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说起安防，所有人第一反应可能都是《海康威视》。
没错，海康威视确实很优秀，而且越来越优秀，我之前也多次分析过。
但是安防领域的“千年老二”大华股份，其实也是很优秀的。
只是老大的光环太耀眼，很容易就让人忽视了这家默默努力了三十年的大华股份。
我接触大华的时间其实比海康还要早，因为接触海康C端产品比较晚。
但是两者的条件和资源完全不一样，海康是国资背景，大华上市的时候，股东几乎全都是自然人，彻头彻尾的民企。
很显然，在安防这种领域，海康威视能这么优秀，并不奇怪。
而大华股份能脱颖而出，无疑要更艰难一些，这也是我关注了十几年的原因。
我们尽可能真实的把大华股份做一个立体性的还原，而不是财报上面那一串串的数字，可能让我们对整个行业，会有更深的体会。
一、公司
在上周，大华股份官方发布了一篇文章。
上图是我截取了开头和结尾两段，中间部分较长去掉了。
今年大华正好30岁，正好而立之年，正好风采斐然。
虽然大华1993年就已经创立，但是实际上，在安防领域，与海康威视是同岁。
2001年，海康威视三剑客“陈宗年、龚虹嘉、胡扬忠”成立海康威视。
同一年，大华股份也有三剑客“傅利泉、陈爱玲、朱江明”，转型进入安防领域。
为什么会如此巧？
我猜，可能是2001年9月11日，美国发生的“9·11事件”成为了药引子。
也就是从那一年开始，全世界都开始大力发展各自的安防系统。
而大华股份在此之前，还有一段励志的创业史。
傅利泉和陈爱玲是夫妻，贤伉俪真正做到了同甘共苦。
傅利泉1967年出生于杭州萧山的一个农村家庭。
今天的萧山极其繁华，在当年，大部分区域都还是农村。
这个世界给予了每个人“做梦”的权力，同时也赋予了每个人“追求梦想”的双手和双脚。
不同的是，有些人只会做梦。
而有些人，做完梦之后，会用双脚去追梦，用双手去圆梦。
傅利泉显然是后者，他小时候的梦想很简单，要做一个城里人。
那个年代，农村孩子要进城，似乎只有高考这一条路。
不过命运往往就是喜欢捉弄人。
傅利泉不缺勤奋学习的劲头，也不缺毅力，但是，比较缺天赋。
由于白天要干农活，大部分时间只能晚上秉烛夜读。
课本里面的“悬梁刺股”故事，真实演绎在傅利泉身上。
他真用一根绳子一头绑在房梁上，一头绑在自己头发上。
但是很可惜，当年孙敬“头悬梁”，苏秦“锥刺股”，最后都学有所成。
而傅利泉即便如此付出，依然名落孙山。
不过天生犟脾气，在不耽误干活的前提下，继续学习继续考。
第二次高考，依然落榜。
没关系，再来一次。
皇天不负有心人，1987年，终于考上了“浙江电子工业学校”。
学校不算好，没关系，努力比一切都重要。
专业是“无线电”，正好适合做通讯产品。
大学生涯比较平淡，几年时间转瞬而过，毕业之后是包分配工作的。
傅利泉第一份工作是《杭州通达电子设备厂》，当一个普通技术员。
可能他很清楚自己的天赋有限，只能靠勤奋弥补。
工作期间，跟当年考大学一样，非常努力，专业能力直线上升。
这是职场人都应该学习的榜样，不管是升职，还是加薪，一定是跟自己的努力和能力成正比的，否则就是公司不行。
傅利泉就是靠这样的“笨”办法，一路升到科长位置。
那个时候改革开放的春风早已滋润神州大地，下海创业的人如潮水般一波又一波。
看着社会发生翻天覆地的变化，傅利泉也安奈不住激动和憧憬的心思。
这个时候妻子“陈爱玲”给予了极大的鼓励和支持，彻底激发了傅利泉的创业欲望。
所以1993年，夫妻俩一起成立了《大华电讯设备厂》。
在一次采访中，傅利泉讲了那次创业过程，非常辛酸。
前期要人没人，要钱没钱，要客户没客户，起步之艰难可见一斑。
简陋的厂房，二手的设备，几个技术不入流的员工，虽然把摊子支起来了，但问题是拿不到订单。
为此，傅利泉没日没夜地跑客户，一家一家工厂推销自己的业务。
几个月下来，依然颗粒无收。
最后没办法，眼看着厂子就要破产了，无奈之下只能破釜沉舟，拼上最后一把努力。
他找到一个目标客户，第一次推销，无效，第五次推销，还是无效，第十次推销，依然无效。
怎么办？
傅利泉说他就呆在客户工厂门口呆了一个月，吃面包睡地上。
看起来很惨，表达的是一种诚意。
这份诚意最终感动了客户，直接就给了20万的订单。
这才让公司活了下来。
解决生存问题之后，自然是图发展，这一次上天似乎没有再为难这位纯靠勤奋和努力的少年郎。
要记住，不管是我们个人，还是企业，不可能一直都是低谷，是运气也好，是能力也摆，总归是有晴天的。
傅利泉也如此，后面那几年，生意慢慢地就打开了，通讯调度业务越做越好。
而且由于技术出身，从未停止过对新产品的研发。
1999年，大华研发出一款嵌入式硬盘录像机（DVR），高性能高性价比迅速受到市场的追捧。
所以凭借这款产品，让公司在短短三年内，把规模做到了行业龙头。
随后到了2001年，有了“9·11”事件，也有了海康威视。
大华同样也感受到了行业机会，于是果断转型，进入安防领域，成立《大华技术股份公司》。
前期依然是依靠那款DVR产品，因为这是安防监控系统必备的产品。
也就是靠着这款产品，才成功切入整个安防系统。
这个东西的好处是替代了传统的“磁带”，当年的存储技术远远没法和现在比，往往在设备室需要有人24小时值班，主要工作之一就是换磁带。
硬盘录像机不但解决了这个问题，还实现了远程图像监控。
意气风发的傅利泉定下一个目标：“五年内做到10个亿”。
很显然，在那个年代，要做到10个亿，即便是龙头都很难，毕竟行业规模摆在那。
而且重点是不可能靠一个产品，必须做整套系统，另外产品还要快速更新迭代。
这一切，都需要巨额的投入。
公司账上缺没这么多资金“挥霍”，一时陷入进退两难的境地。
经过一番思考，傅利泉觉得现在不深入行业，未来可能就没机会。
于是一咬牙，把自己的5套房子都卖了，然后又四处借钱，最后筹了4000万。
这不但是他所有的家产，也是他所能负债的极限。
这些钱投进去后，生产规模扩大了，人才团队扩大了，研发领域扩大了。
而且为了激励研发人员，他拿出了28%的股份，这个比例，纵观所有上市公司，都是不多见的，非常大方。
付出终归是有回报的，全部身家赌进去，显然他赢了。
随后几年，产品越来越好，市场越做越大，同时整个行业也在快速发展。
大华股份也迎来了长达十几年的业绩增长。
2008年公司营收6.32亿，正式登录资本市场，在深交所上市。
上市之后的股价，这些年整体上还是被投资者认可的。
股价一路涨上来之后，近6年，就一直在20元上下波动。
当然短期波动幅度很大的情况，完全是市场情绪导致，很正常。
二、转型
2008年的DVR卖了近4亿，虽然依然是占大头，但是公司其他产品也在逐渐走进大家的视野。
由于摄像头的高清化和网络化步伐越来越快，大华股份不得不再次调整战略方向。
从2010年开始，前端产品成为了公司的主攻对象。
安防行业的前端产品无非就是摄像机或者录像机。
看起来一个摄像头好像很简单，其实整套系统是非常复杂的。
不同的场景，不同的用途，设备的要求也不同，重点是背后配套的后端产品，整套系统才是核心竞争力。
所以在2012年，大华股份营收35亿，后端产品贡献了15亿，前端产品贡献了12亿。
那一年的年报是这样说的：
如上图所示，关键词我用红色框起来了。
最重要的一句话是：“目前公司已能提供从视频采集、传输到存储、控制和分析、平台应用为一体的行业解决方案。”
为什么这个很重要？
因为做一个普通摄像头并不难，视频采集也不难，传输和存储更不难。
难的是摄像头安装得多不多？视频采集量大不大？
任何数据的分析和计算，“样本”数量很重要。
只有足够多的样本数据，才能更好地优化算法，也才可能做到真正的数据分析和处理。
这是海康威视和大华股份犹如长城般的“壁垒”的根本。
强者恒强，行业集中度向这两者靠拢，是必然结果。
所以可以说2012年，是大华股份蜕变的一年，真正在安防领域站稳脚跟。
所以那一年社保基金就进来了。
业绩复合年增长超过50%，技术上突飞猛进，再加上壁垒打造好，国家队没理由不看好。
看上图这个利润增长曲线，相信没人不看好。
2013年，大华股份搬新家，我去看了，深得海康威视的精髓。
这不是重点，重点是这一年前端产品营收22亿，后端产品营收21亿。
前端正式开始超越后端。
仅仅只比海康威视晚了两年。
这个数据是一道分水岭，标志着开始步入现在很火的AI智能。
大华股份2016年之后，就不分前端产品和后端产品，而是分为“产品和方案”。
这一点海康威视2020年后才改，那么根据海康威视的数据，2020年前端产品营收288亿，后端产品营收才区区69亿。
这一对比就很明显，安防系统的未来，在于前端数据抓取，然后集中到后台计算。
后端产品已经只是一个简单的桥梁作用，并不是重点。
然而前端数据，当然离不开C端用户，在此之前，不管是海康，还是大华，主要还是B端和G端业务。
所以2017年，大华成立了“乐橙”品牌，这个应该不少人都用过。
上图这个东西，还挺小巧可爱的。
C端产品铺开以后，营收大幅度增长，更重要的是，有了更多的数据可以用来优化自己的算法。
在往后的年报里面，关于“算法、算力、AI”等关键词，出现的频率越来越高。
尤其是2022年的年报，大段大段都是讲这些。
后面我也会专门针对这些技术和产品，写一篇深度分析文章。
感兴趣的朋友可以关注！
我国也只有海康和大华在这方面走在了国际前列。
比如上图就是整套数字化计算系统，很强大。
这一套套系统，都是每年巨额资金烧出来的。
每年三十几个亿的研发投入，相比海康威视来说，不算多，但是比例并不小。
海康威视2022年研发投入98亿，约占营收的12%。
大华股份2022年研发投入39亿，约占营收的13%。
两家都很舍得花钱搞研发，这也是能在全球遍地开花结果的根本。
当然，由于国际政治的影响，两家都被美国列入了“实体清单”。
大华股份是2019年被列入的，影响还是有的。
上图是近十年大华营收的同比增长率情况。
除去2022年的话，2020年到达一个低谷，同时叠加疫情，增长几乎停滞。
但是创新业务这两年是表现不错的。
从上图可以看出，主营业务下滑，创新业务真是一枝独秀。
根据2023年的半年报，创新业务布局很广：
公司已布局工业互联网(华睿) 、智慧家居(乐橙)、热成像(华感)、汽车电子(华锐捷)、智慧消防（华消）、智慧安检(华视智检)等业务。
这是半年报的原话，而且该业务半年数据是营收22.6亿，同比增长34%。
还在快速增长，看来第二增长曲线目前进展挺顺利的。
未来表现如何，让我们拭目以待。
三、业绩
今年上半年，大华股份实现主营收入146.34亿元，同比上升3.88%；归母净利润19.76亿元，同比上升30.01%；扣非净利润17.55亿元，同比上升39.75%。
其中2023年第二季度，公司单季度主营收入86.18亿元，同比上升4.6%。
单季度归母净利润14.81亿元，同比上升27.18%；单季度扣非净利润13.57亿元，同比上升49.1%。
公司的负债率32.35%，投资收益-1414.42万元，财务费用-4.2亿元，毛利率42.84%。
大华的业绩表现，比同门师兄海康要好一些，因此2023年公司的股价表现，也好于海康威视。
今年公司的AI热度的加持下，截止到今天收盘，大华股份的股价取得了91.50%的涨幅，接近翻倍。
大华的股价涨幅，在沪深300股票池里面，仅次于工业富联141%的涨幅，排名第二。
尽管有炒作的因素，但是从另外一个方面说明，市场对大华的前景，是比较看好的。
从公司的历史增长轨迹看，大华的营收和利润除了这两年众所周知的疫情和贸易制裁双重原因的影响外，其余时间的表现，都是非常好的。
并且当前的恢复趋势，非常明显。
安防的发展历程，是从原先的视频采集的单纯的功能性向智能化发展的趋势。
因此，技术的先进程度，决定了安防公司的行业地位。
在技术储备方面，大华持续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设。
公司上半年研发投入18.15亿元，占营业收入比例为12.40%，这个占比，略微低于海康威视的研发投入占比（14%左右）。
当然，如果拿往年数据比较，则是逐年稳定增加的。
大华基于对客户多元化需求的深入了解和多年来在智慧物联领域的积累与沉淀。
同时也在寻找增长潜力大、市场空间广阔的领域，快速推进新兴业务领域产品和解决方案的开发，持续推动创新业务的发展。
创新业务的快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司保持长期稳健发展的重要推动力。
上半年，公司创新业务收入达22.59亿元，同比增长33.99%，营业收入占比提升至15.44%。
随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。
在深度计算方面，大华通过结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型。
同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。
四、总结
总的说来，大华与老大哥海康之间，尽管各有所长，但是仅从硬实力来讲，包括全产业链的自主控制能力，显然还有一定的差距。
两个公司的营收，利润和市值之间的规模差距，也非常直观地说明了这个问题。
尽管今年海康的股价表现远远落后于大华，但是海康的业绩稳定性，是要高于大华的。
这是规模和技术所带来的优势。
当然，作为A股里面唯二的安防龙头公司，双雄的竞争格局，给大华带来了很好的差异化竞争环境。
通常情况下，在任何行业，都容易出现两家地域相近，规模相当的公司，比如工程机械行业的三一和中联，都是起源于湖南的公司。
家电里面的美的和格力，都是来自广东。
而浙江孵化出来的海康和大华，同样具有这样的产业链（上下游）共享优势，产业集群的优势在于，可以极大地拉开与其他地方的供应链成本优势。
中移合作持续推进；年底推出视觉大模型，首先落地城市治理与电力行业。
据公司8月25日公告：
“董事会同意提名袁利华（现任中移资本董事、副总经理）、张晓明（曾任移动北京有限公司营销中心副总经理、中国移动客户部重客处经理）为非独立董事候选人，监事会同意提名贾琦（现任中移资本公司部门总经理）为非职工监事候选人。”
移动入股后，双方合作紧密推进，由此，大华作为被集成商切入移动政企项目，并借助移动渠道网络服务家庭及中小企业客户。
据公司业绩会，大华将于今年四季度推出行业视觉大模型，首先落地城市治理与电力行业。
并将在2024年进行方案部署和行业试点，这个是值得期待的。
另外，再补充一点，得益于公司股权融资和现金流的改善，大华的负债率在最近几年有一个明显的优化：
按照中报的财务数据计算，公司当年的资产负债率已经下降到了30%附近。
对于任何制造业来讲，负债率的下降，意味着资金成本的降低，很快就会在费用端表现出来，体现在报表的利润上面。
过去三年，公司PE TTM主要运行在12-34倍之间，如果考虑都中国移动如股所带来的业务扩张预期和估值的提升，可以适当调升一些估值。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
小拇指，发财手点个赞......
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