最近疫情对金融市场有重大的影响，除了导致美股暴跌之外，网友还笑称把股票分成两类，“出门类”和“不出门类”。在市场暴跌之际，“不出门类”逆势上涨。其中就包括了在线英语教育股。标普500今年以来下跌3%，有道今年以来上涨65%，跟谁学上涨96%，51Talk更引人注目，今年以来上涨160%。
但是，也有投资者抱怨今年被在线教育股“教育"了，皆因在线教育股在大幅上涨之后，又出现了大幅回调。高点出现的大幅成交量，估计套住了不少投资者。这时候就应该静下心来了解行业情况了。
首先，我国是一个注重教育的国家，并且有非常多人在离开学校之后，依然持续学习。总能听到身边的某位朋友，为了提升自己，再去进修。从弗若斯特沙利文的调查报告来看，我国2018年公共教育支出达到3.8万亿元。并且预计到2023年，将保持年复合8.3%的增速提高，到2023年公共教育支出将达到5.6万亿元。
△来源：弗若斯特沙利文
自从我国加入WTO，成为国际经济分工中重要的一部分之后，与国外的联系越来越紧密，英语学习也成为了全年龄段的事情。回想一下，是不是身边没多少个人说自己还在学习物理化学知识，但是却总在朋友圈看到朋友转发背诵英语单词的链接。
在这样的学习环境下，英语教育的市场增速快于总体教育市场。2013年至2018年，英语教育收入年复合增速为19%，高于总体教育市场10个百分点。并且，2018年英语教育行业收入1431亿元，占总教育支出3.77%。
△来源：弗若斯特沙利文
此外，英语教育市场分成了一般英语教育、考试导向英语教育以及课后英语教育。一般教育指的是帮助学生提高英语沟通水平，考试导向英语教育是帮助学生通过特定的考试，如：TOEFL、IELTS、GRE，课后英语教育则是更偏向学术性的培训服务。
在过去，一般英语教育为三类细分市场中增速最快，预计未来依然保持增速最快的地位，复合增长率达26.3%。
从年龄层和线上线下两个角度分类，线下青少年英语教育占比64%，为英语教育市场中最大快的细分市场。现在最火爆的线上英语教育占市场份额26%，为第二大细分市场，并且预计未来线上英语教育以36%的复合增长率增长。
△来源：弗若斯特沙利文
了解完行业状况之后，就要思考一下，对于英语教育机构的扩张来说，什么是重要的。是师资吗？对于学生来说，师资确实是重要的，但是对于老板来说，师资是难以量化的。是口碑吗？是否经历过，听朋友推荐之后，自己去试了去发现很一般。我相信这种事情经常发生，那教育机构怎么能指望通过口碑来保持增长呢。
回到最直接的模式，不外乎就是获客并且提供学习服务。因为学习服务可以提前准备，所以获客就成为了关键的环节。获客除了成本之外，还有就是渠道数量。说到渠道，在马云提出新零售之后，出现了很多线上线下结合的商业模式。现在有不少在线上打造出独特品牌的电商，也会开线下店，更何况英语教育机构。
过去，英语教育机构主要开线下门店获客，这时候催生出一批行业领先企业。进入互联网时代后，又开始出现一些纯线上英语教育机构。不少报道说线上英语教育对线下形成了冲击，然后列举了不少线上独有的优势，仿佛线上英语教育机构可以利用这些优势血洗线下机构。
但是，不少人忽略了一点，很多线上英语教育机构拿着这些“优势”也没在竞争中胜出。从自由市场竞争的角度来看，新增的竞争者无论是通过线上还是其他角度和老竞争者竞争，总是会对老竞争者这带来冲击，这不是互联网市场才有的情况。
老一批线下英语教育机构如何面对这种竞争，就成了至关重要决定。当然，当中只有极少数选择拥抱新技术，发展成线上线下结合英语教育机构。
美联英语就是其中拥抱互联网的一员。
美联英语是线下一般英语教育的龙头企业，其学习中心遍布11个省、36座城市，一共拥有149个学习中心。在拥有如此数量众多的下线门店之后，在2014年创立“立刻说”，投身到线上英语教育的战局中。
并且，作为线下起家的美联英语，在线上也取得了不错的优势。经过5年的发展，立刻说成为最大的线上一般成人英语教育机构。
能有这样魄力的企业，是极具扩张性的。其扩张性不单只体现在从线下进攻线上，还有从年龄层的扩张。
美联英语的优势是成人英语教育，在这一块细分市场站稳阵脚之后，向青少年英语教育进发。在2018年同步开启线上线下青少年英语教育，并且快速增长。
2018年前三季度，青少年英语教育收入（线上加线下）为5195万元，占比总收入4.9%。到了2019年前三季度，该收入增长至1.56亿元，同比增长201%，占比总收入14.3%。
在发展线上业务之余，美联英语也没有忘记线下持续扩张。2018年6月收购ABC外语学校，2019年接收韦博英语的学员。并且，还将进一步线下扩张的矛头瞄准三四线市场，打算攻占下沉市场。
三四线市场还没有线下龙头，并且三四线城市一般在一线城市附近，形成都市圈。在都市圈范围内，对教育的需求要高于其他地区。因此，美联英语未来在三四线市场的扩张，将有利于增大线下门店的体量。
此外，美联英语介入下沉市场也能一定程度提升盈利能力，根据美联英语路演文件披露，美联英语在三四线已有学习中心的利润率介于20%~30%，要高于一线和二线城市。这侧面说明三四线城市竞争强度要弱于一二线市场，美联英语率先卡位将有利于在未来形成护城河。
△来源：美联英语路演文件
至此，美联英语已经成为了全渠道、全年龄层，并且渗透三四线的英语教育巨头。
不过，可能有不少投资者认为纯线上的英语教育机构增长更加快，即使美联英语线上线下结合，其吸引力也略逊色于纯线上机构。对于这个问题，我们还要回到英语教育这门生意的本身来看。
正如上文所述，获客是机构的重要环节，关于获客的渠道，美联英语已经形成了全方位的覆盖。对于获客的成本，不少人认为纯线上机构的成本会更加便宜。但是，真的如此吗？
获客成本的指标有不同的计算口径，并且公说公有理婆说婆有理，想要用这个指标做到公平的横向对比并不容易。
不过，销售费用率却是一个很好的参考指标。用两个热门的线上英语教育中概股51Talk和有道作对比，美联英语的销售费用率是29.5%，51Talk为54.3%，有道为47.7%。美联英语都大幅低于两位竞争对手。
△来源：美联英语招股书、51Talk 2019前三季度财报、有道2019年报
此外，选公司就要选现金流优秀的公司，这个概念已经深入民心。经营活动现金流是公司重要的现金流，也是公司内生性造血来源。从这个角度来看，美联英语的经营活动现金流持续为正值，并且均大于两位竞争对手。
△来源：美联英语招股书、51Talk年报、有道招股书（有道未公布2016经营活动现金流）
纯线上英语教育机构可能增长真的要快一点，但是暂时还给不到投资者想要的现金流。
这里并不是通过美联英语的角度看衰51Talk和有道，而是想说，如果纯线上英语教育机构都能得到市场的青睐，那么布局更加完善、扩张更多维度的美联英语也是一个不能忽视的投资标的。