长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
国检集团(603060)
事件描述
2020年一季度公司实现营收1.75亿元，同比下降21.17%（追溯调整后，下同）；实现归母净利润-0.37亿元，去年同期为盈利约0.23亿元；扣非归母净利润-0.41亿元，去年同期为盈利约0.14亿元。
事件评论
营业收入受疫情冲击下滑明显，但全年经营目标暂未下修。受新冠肺炎疫情影响，公司下游建材生产企业、重大工程等无法正常复工复产，建工建材检测和认证业务需求下降；参考2019年数据，营业成本中具备刚性支出的人员费用占比43.74%，且房租折旧等同样为固定成本，检测服务业务的高经营杠杆导致利润下滑对收入下降的敏感性较高。2020Q1母公司营收同比下降42.42%，净利润同比下降71.47%；子公司净利润亏损同比扩大4197万元。环境领域业务主要服务于疫情防控工作和下游企业复工复产，食品领域需求未因疫情出现萎缩，预计这两个业务全年受影响不大。2019年报披露公司暂未调整2020年全年经营计划（营收13.30亿元，利润总额3.20亿元）。
股权激励方案正式落地，绑定管理层利益。公司股权激励计划获证监会批复和股东大会审议通过后正式实施，期权行权价格21.40元/股，激励对象包括总经理、4位副总经理、财务总监和核心骨干人员等119人，授予数量724万份；解锁条件包括2020-2022年公司ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数，相较于2018年营收复合增速分别为不低于15%、16%、17%和对标公司75%分位数。预计股份支付费用约0.51亿元，其中2020年摊销额预计为0.12亿元。
“跨地域+跨领域”扩张持续推进。2018-2019年公司陆续通过增资和收购股权的方式控股海南忠科（建工检测）、北京奥达清（环境检测）、枣庄方圆（建材建工检测）、安徽拓维（食农及环境检测）、云南合信（建材建工检测），整合原中材集团旗下检测资产，并购战略切实推进。
盈利预测与估值：疫情影响下国内经济增速下行压力较大，基建稳增长保就业需求较高，可能带来公司业务增量。预计2020-2022年公司营业收入13.15亿元/15.32亿元/17.25亿元，同比增长18.7%/16.6%/12.6%；归母净利润2.33亿元/2.71亿元/3.15亿元，同比增长11.9%/16.2%/16.2%，对应PE估值为29.1x/25.1x/21.6x。维持“买入”评级。
风险提示：外延并购战略推进进度低于预期风险；疫情对行业需求负面影响超预期风险。
点击*载下**海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验