#财报季2021#
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一看经营情况
由于半年报披露信息有限，我们大致做了简单分拆。
㈠收入方面，医疗信息13228万元，海口医院1915万元，合计15143万元。这个收入情况怎么样？我们分两个业务来看：
1.医疗信息，按照往年上半年占全年比约36%来看，折算全年约36744万元，由于2020年相对特殊，我们以2019年为基数做个对比，相当于这两年年均增速7%。怎么说呢，一般水平。公司终端医院来看，约2000家，其中三甲500家，较2020增加约100家医院，其中三甲持平。
我们可以发现，收入的增幅基本与终端医院的扩张速度持平，说明现有终端医院对业务增速贡献有限。想要靠新增市场扩张来贡献收入，难度不小，毕竟这不是一个渗透低的蓝海市场。
2.辅助生殖，上半年1915万元，如果简单按照时间折算，全年大约就是3800万元，和2020年持平。收入没有增长，但是从业务量看，上半年取卵周期和移植周期分别为547例和435例，按照时间折算分别较2020年大约有两位数的增长，那说明公司很可能是在单价上做了下调。依靠降价争取市场，虽然对于一家新收购的医院来说可以理解，但这并不是一件令人高兴的事情。
㈡毛利方面，半年报没有分拆披露，总的毛利率约为65%，这个水平较往年上半年大致有10到15个百分点的降幅。这个情况大致可以得出结论，市场竞争激烈，公司降价以获取业务的增长。
㈢期间费用方面
销售费用率22.8%，较往年大约有8个百分点的降幅；管理费用率21.9%，较往年基本持平；财务费用358万元，这个金额和2020年相差无几，应该是借款基本持平，需要结合负债和现金流情况进一步分析。
㈣净利率方面
海口医院上半年530万元、28%，虽然较2020年的35%有8个百分点的下降，但是2020年有疫情费用减免的情况，加上2021年上半年新增加医生团队，这个利润水平还是相当好的。
医疗信息这块业务就没有这么好看了，1250万元、大致只有10%左右的利润率，数值和往年上半年比较似乎还可以，但是正是依靠销售费用的控制以及部分研发支出资本化，才得以保住这个盈利水平。
从往年情况看，公司由于收入集中在下半年确认，所以利润水平呈现前低后高的分步。但是今年的特殊情况是上半年毛利率水平出现显著下滑，因此下半年的盈利水平能否和往年一样拉回，是个问题。
就全年的利润水平看，生殖业务按1000万元计算，医疗信息按5000至7000万元计算，我们判断，全年大约介于6000万元至8000万元之间。
二看资产状况
资产13.18亿元，主要构成就是现金+理财产品（交易性金融资产），大约7个亿元，此外，就是账款大约2.5个亿以及固定资产大约2个亿元。
账款是个问题，居高不下，虽然说医疗机构的坏账风险不大，但是大面积被拖欠账款，也说明这个医疗信息行业不好做，甲方太强势。
负债方面，就是短期借款1.3个亿，总体负债水平不高。
公司目前这7个亿，主要都是2020年增发来的资金，主要用于信息化建设，后续如果收购医院落地，资金是个问题。肯定是要再筹资的，要么发债要么增加银行借款。
说个题外话，2020年的增发价格36元，机构是如何计算的，这样的价格，机构还这么积极，搞不懂怎么想的？
三看现金流
从整个经营现金流看，公司挣不到多少真金白银，收到的钱一大半给了职工，当然，这也符合服务业的特点，另外再花购买商品劳务以及各项期间花费，基本就所剩无几。因此，公司想发展，就得不断筹资，自身业务产生不了充裕的现金流支持公司发展壮大， 这个是比较麻烦的问题。
从上半年投资支出看，4.8亿元的投资主要就是收购海口医院49%股权以及理财产品3.8亿元，总体去向比较清晰。
结论
整体看，主业（医疗信息）竞争激烈，公司业务虽然在稳步扩张，但是增收不增利，盈利能力不断下降，说明公司在这个领域的竞争力有限。公司的看点还是在辅助生殖方面，签订意向的其余五家生殖中心，至今尚未实际落地。从辅助生殖的市场来看，牌照有限+三胎国策，先行者会有一定先发优势，市场规模也足够大，但是同时也由于牌照有限，未来的扩张之路将明显受到制约，这一点是整个行业共同的瓶颈，包括锦欣生殖。
未来，意向中心能否逐个落地，现有海口医院能否稳步提升，是决定公司整体估值的核心因素。