（报告出品方：海通国际）

1. 公司是国内领先的贵金属催化剂企业

1.1 公司深耕贵金属催化剂行业

公司深耕贵金属催化剂行业。公司成立于 2002 年，主要从事贵金属催化剂的研发 与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。公司贵 金属催化剂产品达数百种，主要以铂族金属（铂、钯、钌、铑、铱等）为催化活性组分。 按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，公司均相催化 剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主，公司多相催化剂主要以钯（Pd）、铂 （Pt）、钌（Ru）、铑（Rh）、金（Au）等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化物等 为载体。根据公司 2022 年年报，按照制备工艺和规格分类，公司催化剂种类共计 400 余种。公司客户分布于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、基础化 工等领域。

1.2 公司产品分为多相和均相催化剂，拥有多项核心技术

公司产品分为多相和均相催化剂，技术水平国内领先。2020 年公司被评为国家级专 精特新“小巨人”企业。公司多相催化剂主要核心技术包括：介孔载体设计合成、载体制 备与改性、活性组分设计、活性金属分散度及大小和形貌控制、助剂对催化性能的改进， 催化剂活性和选择性调变与控制，催化剂寿命增强技术等，同时在贵金属催化剂的等效 减量化方面形成了一系列核心技术。公司均相催化剂主要核心技术包括：配体设计、催 化剂晶型控制、配体制备及预处理、纯化及分离控制、中心金属元素价态控制、均相催 化剂负载化技术等。

公司销售模式分为贵金属催化剂销售模式以及贵金属催化剂加工模式。贵金属催化 剂销售模式即由公司采购贵金属进行产品生产，加工成催化剂产成品销售给下游客户。 加工模式即由客户提供贵金属原材料，公司提供加工服务生产贵金属催化剂。加工模式 下，又分为来料加工模式以及垫料加工模式，即客户先提供贵金属的为来料加工模式， 公司先垫贵金属后期客户进行归还的为垫料加工模式。

1.3 2019-2022 年公司收入及净利润实现稳定增长

2019-2022 年公司营业收入与归母净利润实现稳定增长。2019-2022 年公司营业收 入分别为 7.08、10.52、15.89、18.82 亿元，同比增长 16.13%、48.52%、51.05%、18.43%； 归母净利润分别为 0.65、1.05、1.63、2.21 亿元，同比增长 51.31%、61.22%、54.34%、 36.02%。公司研发费用持续增长，2019-2022 年公司研发费用分别为 0.24、0.33、0.51、 0.57 亿元。公司销售费用率及管理费用率呈下降趋势，2019-2022 公司销售费用率分别 为 0.93%、0.69%、0.59%、0.46%，管理费用率分别为 1.56%、1.55%、1.47%、1.21%。 2023 年上半年公司实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 14.49%，归母净利润 0.91 亿元， 同比减少 28.92%。主要系公司期初贵金属原材料结存单价较高，主要原材料贵金属钯和 铑的市场价格在 2022 年 12 月至 2023 年 6 月处于下行区间，使得公司 2023 年 1-6 月贵 金属催化剂销售业务的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，导致公司贵金属催化剂销 售毛利率同比有所下降。

2019-2022 年公司多相催化剂销量持续增长，均相催化剂由于产品结构发生变化推 动营业收入持续增长。2019-2022 年公司多相催化剂销量分别为 92870.20、102364.95、 123640.81、365084.14kg，同比增长 7%、10%、21%、195%。2019-2022 年公司均相催 化剂销量 3703.35、2932.89、2812.77、17746.68、6814.13kg，同比增长-21%、-4%、531%、 -62%。收入方面，2019-2022 年公司多相催化剂分别实现营业收入 4.7、6.9、7.6、7.6 亿元，同比增长 22.98%、46.60%、11.40%、-0.25%；均相催化剂分别实现营业收入 2.2、 3.3、8.1、10.7 亿元，同比增长 14.84%、53.00%、145.24%、32.07%。

1.4 公司控股股东为西北有色金属研究院

公司控股股东为西北有色金属研究院，实际控制人为陕西省财政厅。西北院是我国 重要的稀有金属材料研究基地和行业技术开发中心，西北院持有公司 25.71%的股份， 陕西省财政厅持有西北院 100.00%股权。公司控股股东西北院除直接控制公司及其子公 司外，还持有西部超导材料、西部金属材料、西部宝德科技等公司股权。公司拥有高水 平的技术团队，截至 2022 年末，公司研发团队 90 人，占公司员工总数的 33.83%，其 中硕士研究生学历以上员工 55 人。公司核心管理及技术人员保持稳定，核心人员均长 期专注于催化剂领域，积累了丰富的行业经验。

2. 贵金属催化剂应用领域广泛，国内企业加速实现进口替 代

2.1 钯是公司主要销售产品金属

贵金属原材料是催化剂产品主要成本占比。贵金属催化剂销售业务成本主要为贵金 属原材料成本，2019-2022 年材料费用占比分别为 98.60%、98.82%、99.03%、99.06%。 公司贵金属催化剂加工服务的成本中，2019-2022 年材料费用占比分别为 70.65%、 69.67%、64.71% 54.67%。钯贵金属作为公司主要销售产品金属，2018-2020 年采购总 额占比均保持在 70%以上。

2.2 贵金属催化剂应用领域广泛，发展空间广阔

精细化工领域，化学原料药和中间体的合成是精细化工中贵金属催化材料最大的应 用领域。精细化工领域一般包括化学药品原料药及中间体，农药，涂料、油墨、染料、 颜料及类似品，专用化学产品，化工新材料等几大类，其中化学原料药和中间体的合成 是精细化工中贵金属催化材料最大的应用领域。2017 年以来，生态环境监管工作持续 收紧，在此背景下，采用绿色催化生产工艺生产的原料药比重进一步提高，贵金属催化 材料具有绿色环保、安全高效的特点，因此原料药产业绿色化升级改造大大增加了贵金 属催化材料的使用量。根据凯大催化招股书援引国家统计局公布的数据，2020 年全国化 学药品原药产量为 291.90 万吨。化学原料药行业发展推动贵金属催化材料需求稳定增 长。

化工新材料行业的快速发展助推贵金属催化材料的需求增长。在氟材料、硅材料、 高端纤维、液晶和 OLED、生物降解材料、膜材料等化工新材料及其中间体的生产过程 中需要用贵金属催化材料。聚酰亚胺是综合性能最佳的有机高分子材料之一，4,4'-二氨 基二苯醚（ODA）为合成聚酰亚胺的单体，也可作为交联剂，在化学合成该单体的步骤 中需要贵金属催化剂。

基础化工领域，贵金属催化剂应用领域广泛。化工产品生产过程中，85%以上的反 应是在催化剂作用下进行的。贵金属催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性，在炼 油、石油化工中占有极其重要的地位。例如，石油精炼中的催化重整，烷烃、芳烃的异 构化反应和脱氢反应，烯烃生产中的选择性加氢反应，环氧乙烷、乙醛、醋酸乙烯等有 机化工原料的生产均离不开贵金属催化剂。 PVC 用无汞催化剂市场前景广阔。催化技术是绿色环保的生产技术，在环保政策日 益严格的情况下，绿色催化技术也将催生新的市场。PVC 主流生产工艺为电石法（乙炔 法），以氯化汞作为催化剂的活性组分，虽然成本低，但对生态环境造成严重污染。目 前，金炭催化剂被认为是最有望替代氯化汞催化剂应用于乙炔氢氯化的无汞催化剂，根 据公司招股书，年无汞催化剂需求量将达到 1 万吨左右。

2.3 贵金属催化剂进口替代空间大

我国贵金属催化剂起步较晚，中高端领域国外公司占主导地位。2000 年之前，国 内贵金属催化剂生产企业少，贵金属催化剂基本依靠进口。目前国内企业的常规产品较 多，主要集中在中低端领域，同质化比较严重，在新材料、新能源、汽车尾气净化、新 型生物医药甚至一些基础化工等中高端领域，催化剂市场国产化率仍不高，如丙烷脱氢、 苯胺、PTA、高级香料、石油树脂、高纯双氧水、燃料电池等领域，国外产品仍然占据 主要市场。国际知名的贵金属催化剂制造商的产品种类繁多且性能优良，其应用范围也 涉及了各种领域，形成大量专利和知识产权，技术实力雄厚，产品具有很强的竞争力， 几乎垄断了全球高端贵金属催化剂市场，如庄信万丰、赢创、巴斯夫等。

国内贵金属催化剂企业实力不断增强，实现进口替代。目前我国贵金属催化剂基础 研究主要有大连化物所、兰州化物所、山西煤化所、西北有色金属研究院和部分高等院 校。在石油化工催化剂方面，中石油和中石化有自己的研究院和生产企业，大部分催化 剂可以满足我国需要，并且出口国外。精细化工领域从事贵金属催化剂研究生产主要是 凯立新材、陕西瑞科、凯大催化、杭州康纳、上海迅凯、浙江冶金院、欣诺科等。与国 外相比，国内贵金属催化剂仍存在差距，具体表现为贵金属催化剂种类较少、载体种类 以及性能高端的载体较少、催化剂和催化应用技术结合度不高、新型催化剂及专用催化 剂类型较少。

3. 持续扩产丰富贵金属催化剂品类，强化公司竞争优势

3.1 公司 IPO 募集项目有利于加快研发及产业化速度，丰富催化剂品类

公司募集资金扩产金属催化剂。2021 年公司 IPO 募集资金 4.4 亿元用于先进催化材 料与技术创新中心及产业化建设项目，稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目。 1） 先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目，位于西安经济技术开发 区，拟投资 3.2 亿元，用于高附加值、高技术含量催化材料产品的研发和 生产，配套研发可工程化的催化工艺技术。项目建成后将成为西安凯立的 核心研发生产基地，新增多相催化剂产能 75 吨、均相催化剂产能 2 吨， 同时拥有一系列催化技术工艺包的技术开发能力。 2） 稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目位于陕西省铜川市新材料产业 园，项目实施主体为全资子公司铜川凯立新材料，建设期 2 年，拟投资 2.5 亿元。该项目将围绕煤制乙二醇用钯氧化铝催化剂、移动床烷烃脱氢用铂 氧化铝催化剂、炼油连续重整用铂铼催化剂、乙炔氢氯化用金炭催化剂、 高性能炭载贵金属催化剂、高端催化剂以及现有产品扩能等进行产业化建 设并形成市场销售，同时配套建设相应的废旧贵金属催化剂回收线，为客 户提供优质的回收服务。项目建成后将新增炭载催化剂产能 700 吨，氧化 铝催化剂 1300 吨，配套建设 2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能。

3.2 拟募集资金继续扩产，拓展催化剂应用领域

公司募集资金扩产金属催化剂。2023 年公司拟定增募集资金 10.75 亿元用于 PVC 绿 色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目、先进催化 材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目等。 其中先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产 业化项目为 IPO 募集项目。 1） PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目。项目总投资额为 3 亿 元，项目建设期为 24 个月。公司为解决电石法 PVC 生产过程中汞触媒造 成的生态环境污染问题，通过研发生产金基无汞催化剂，为乙炔法 PVC 提 供无汞催化解决方案。项目建成后将新增金基无汞催化剂产能 3000 吨，配 套建设 3500 吨废金基无汞催化剂回收产能。 2） 高端功能催化材料产业化项目总投资额为 7.1 亿元，拟使用募集资金金额为 4.15 亿元，项目建设期为 36 个月。公司将新增铂系催化材料产能 15 吨、 铜系催化材料产能 2500 吨和镍系催化材料产能 1500 吨。公司一方面围绕 铂系催化材料在氢燃料电池的应用，进行产业化建设并形成市场销售，另 一方面利用非贵金属材料在多个常用催化反应方面具有良好催化性能的特 点，进一步研发，实现技术迭代。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」