进入2019年以来，面板行业掀起了一股显示技术潮，OLED、QLED、MicroLED等多种显示技术的出现，使得显示技术的未来主导力量成为未知。

对于新兴显示技术的现状，不管是MiniLED技术还是MicroLED，都没有形成规模化的市场，产品和技术的成熟度需要市场的考量，未来能不能真正的推广开来还不能得出结论。

当下，A股演绎出高温的炒作热潮，作为国内行业老大的京东方也连续走强。然而，在业绩影响有限的新技术面前，主导公司的未来走向的仍是核心业务的前景。

“优越”的资产负债表

京东方成立于1993年4月，从2003年开始投建大陆第一条TFT-LCD产线起，包括在产和即将量产的产线在内，目前公司已经拥有11条产线，是全球LCD面板龙头企业。2018年公司显示面板总体出货量全球第一，出货面积全球第二。

而面板行业是一个技术密集型、资金密集型叠加周期性高壁垒的行业。例如，建设一条8.5代线的面板生产线大约250亿的投入。此外，面板行业技术密集形成高壁垒，技术迭代快，需要持续投资先进技术与制程，一旦被其他企业拉开差距将很难赶超。

所以，不难就看到了，京东方一直在“疯狂”融资和投资：从2010年以来，京东方每年借款数百亿。

虽然公司的资产负债率超过60%，但公司的借款结构非常有意思，是典型的政策扶持型企业。京东方短期借款只有54亿，长期借款超过900亿，再加上债券，长期借款类突破千亿。为什么京东方喜欢长期借款呢？因为银行给它的利息太低了，只有0~5.88%，可能大部分长期借款的利息在2%左右。

2018年，公司的利息支出为31.4亿，净利润只有28.8亿（归母净利润34.3亿），公司的资金成本实在太高了，以至于成了巨大的负担。

但是让人啼笑皆非的是，公司账面竟然有7.48亿的利息收入。原因是公司账面现金超过500亿，还买了55亿的理财产品。京东方擅长使用成本更低的资金，通过政府的扶持和银行的合作，把资金成本尽可能地降到最低。

这么“优越”的资产状况也支撑了公司面板产能的扩张。根据半年报，京东方的在建工程和固定资产分别高达715亿和1285亿，其中，在建工程主要包括第6代AMOLED项目、第10.5代TFT-LCD项目和第6代LTPS/AMOLED项目。

面板行业还具有非常强的周期性。由于面板厂商的产能短期集中释放，冲击整体行业的供需，行业供需比逐步恶化，面板价格持续下行。当面板价格跌至接近现金成本后，行业供给端被动收缩，供需比又有所缓和，面板价格上涨。

行业的周期性也反映在企业盈利中，以京东方2019年半年报为例，其在上半年实现营收约550亿，同比增长约27%，归属于上市公司股东净利润约16.7亿，同比下降约44%。

国家战略和多元化

然而，面对巨大的资金需求和强周期波动，京东方依然义无反顾的扩张产能和加强研发。那是因为京东方的背后，是国家战略，各级政府不惜血本地补贴京东方，公司上市以来，获取各种形式的超高补贴。

在京东方在产量激增的情况下，营收几乎不变，利润大幅下滑，说明公司采用了激进的价格策略，给出了连竞争对手都垂涎的低价。

京东方一直强调显示技术的重要性，京东方董事长陈炎顺表示，“未来，无论是门牌、桌牌、工牌还是现在已经实现的广告牌，都将被显示屏所替代。”

所以，疯狂的扩张和投入是京东方押注未来的战略，即便如此，作为上市公司，单一业务的周期性对股东权益和公司经营都会带来不可避免的影响，所以，新业务也应运而生。

2018年年报，京东方对业务板块重新划分，原来的显示器件业务改为端口器件业务，并增加了智慧物联和智慧医工业务。

凭借在显示技术的多年积累推出了主打数字艺术品展示领域的“画屏”和商业零售业态中的“电子标签”，其电子标签业务全球市占率已经超50%。公司把光电显示技术领域的技术优势向传感器领域拓展，形成了以“传感器+数字医院+养老服务”的智慧健康生态闭环，不过目前还处于布局阶段，营收占比仅为1%，利润占比约为4%。

和公司的核心业务—面板相比，智慧物联和智慧医工似乎规模尚小，但是京东方是个营收近千亿规模的公司，这两部分业务的营收，已经接近170亿，拆分出来放在A股，也是个不小的上市公司了。

分业务看，智慧物联中的电子标签市场非常广阔，随着新零售的开展，相当多的大型连锁超市都开始使用电子标签。而京东方的画屏业务非常充满想象力，在年轻家庭中接受比例比较高。

在智慧医工方面，京东方对穿戴式医疗设备是充满期待的，随着柔性屏的不断发展，京东方在这个发展方向上，很可能会收获出其不意的效果。

周期回暖和技术红利

2019年被认为是面板供应商的寒冬，全球面板行业处于价格增长乏力的困境，厂商面临出货压力。今年前三季度，京东方和TCL集团扣非后归母净利润同比大跌，深天马A营收增速仅为个位数，维信诺扣非后归母净利润亏超5亿元。

不过陈炎顺判断，面板行业始于2016年的下行趋势即将到头，“明年一季度或者最晚二季度初，这个市场会慢慢恢复”。

按照面板行业周期来讲，明年市场恢复的可能性会大一点。此外，现在手机销量不好，很大程度上是因为用户在等5G手机，所以现在一部分手机市场需求被积攒下来，明年5G手机大规模推广时，可能会出现用户集中换5G手机的情况，这也会刺激到面板市场的回暖。”

与此同时，产业观察人士认为：“目前，很多面板厂商在削减产能。另一方面，随着物联网的发展，在一些新兴的垂直市场，面板的需求可能会有一些新的增长，这样的话就有利于达到一个新的供需平衡，未来一两年内面板行业回暖可期。”

国信证券认为，面板行业经历了三*大轮**的产业转移后，整个行业从成长行业逐步转换为成熟行业。行业的周期性驱动力逐步转换为“供给侧改革”即行业竞争格局的改变。从中长期来看，由于高世代LCD产线的持续投产，产能过剩将是常态，龙头企业有望在寒冬后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。

时至今日，京东方在LCD和OLED上有着强大的竞争力。有消息称，三星Display和LGDisplay将成为明年新款iPhone的屏幕供应商；京东方参与了新款iPhone的开发，并将会是6.1英寸iPhone的面板供应商之一。

与此同时，京东方为度过面板“寒冬”，对其业务布局做出诸多调整，开发新的面板工艺，包括MiniLED技术和MicroLED技术。陈炎顺表示，MiniLED技术将在未来两三年爆发，是面板产业未来发展的方向，京东方明年将正式推出玻璃基板的MiniLED背光产品。

鉴于行业的强周期、公司的高杠杆和行业地位，决定未来公司价值的核心在于行业转暖的力度和集中度提升趋势。目前，研究机构普遍用PB的估值来评估，而PB的核心来自于ROE的预期，所以供需关系的微妙变化和趋势决定了PB的强度。

中金公司给与2倍PB，华西证券给与1.7倍PB，分歧较大。机构预期的行业拐点发生自2010年1季度或2季度。只不过，近期的上行包含了过多的情绪和资金因素，基本面的变化仍需要观察，这也是股价后续的核心力量。