泽达易盛深耕医药股 (泽达易盛医药有限公司)

成立日期：2013年；所在地：天津

一、主营业务

主营业务

以新一代信息技术为核心，为政府、企业和事业单位提供医药流通、医药生产、医疗、农业等行业的信息化解决方案，实现药品质量管理全程追溯、优化医药生产过程、提升农业的种植与运营效率；

产品及用途

智慧药店综合服务平台：为药店提供日常进销存业务和全程管理一体化的系统解决方案，并根据GSP 认证规范进行设计，实现对药品经营过程各个环节的管理和监控；

食药监管追溯云平台：通过RFID 电子标签、二维条码、无线传感和网络传输、视频监控技术等，实现食品药品追溯；

业务占比

系统集成54.11%、定制软件35.78%、技术服务10.11%；

医药流通信息化10%、医药生产信息化17.48%、医疗信息化19.81%、农业信息化31.98%、其他信息化13.06%、药物工艺研究6.61%、其他1.05%；

政务平台产品占比51.14%、非政务平台产品占比48.86%；

主要客户

中国电信36.16%、浙江鸿程计算机15.86%、新一代12.12%、九芝堂5.29%、航天神禾科技4.78%、格尔软件等，前五名客户销售占比74.21%；

行业地位

中国医药百强榜中的50 家中药企业中有12 家企业应用了公司产品和技术服务。

竞争对手

医药流通信息化：浪潮软件、国新健康 、厦门南方科宇科技；

医药生产信息化： 西门子、罗克韦尔等国外巨头；

医疗信息化：卫宁健康、创业惠康、和仁科技 等；

行业发展趋势

市场集中度提升：随着市场快速增长，行业由分散走向集中，医药流通信息化领域统一性建设需求增强。同时，由单一项目转向平台化建设是大势所趋。

其他重要事项

1、2020年一季度营业收入0.25亿元，同比增长174.5%；净利润0.08亿元，同比增长558%；

2、公司预计2020年上半年营收1.08-1.13亿元，净利润0.27-0.29亿元；

简评

1、公司主营业务为医药信息化为主（占比约47%，涵盖医疗、医药流通、医药生产），农业信息化为辅（占比约32%），实现途径主要是系统集成（54%）、定制软件比例为36%。公司业务比较分散、且以系统集成实现为主，约摸可以看出公司并不是以技术见长，而是以市场渠道为主，故而涉及领域较为广泛；

2、公司从事的医药信息化领域市场规模十分庞大，涉及医药流通、制造、医疗三大环节，但是在市场中并不具备突出竞争优势，与几家上市公司卫宁健康、创业惠康、浪潮软件差距还是十分明显；

3、公司从成立到上市仅有7年时间，还在2017年发行了2000万股收购浙江金淳，并购或存在一定风险；公司整体体量还非常小，且主要依靠市场渠道来实现高速增长，未来不确定性因素非常多，需要注意风险；

二、公司治理

大股东

持股比例为12.46%；股权质押率：0%

管理层

年龄：47-58岁，高管及员工持股：约7.15%

员工总数

226人：技术184，行政29，销售13；本科学历以上：177

融资分红

上市时间：2020年上市，累计融资：4.05亿

简评

1、公司由管理层控股，夫妻两人持股18.85%，管理层合计持股约26%，股权激励较为充足；

2、员工以技术为主，属于技术密集型企业，但是整体数量较少；

三、财务分析（仅列重要数据）

资产负债表

2020年Q1：货币资金1.59（IPO后预计为4.2）， 应收账款0.62 ，固定资产0.06；股本0.83，未分利润1.82，净资产7.58，负债率17.04%（IPO后预计为12%）

利润表

2019年：营业收入2.21（+9.4%），营业成本1.11，销售费用0.06（+50%），管理费用0.2（+42.86%），研发费用0.19（+11.76%）；其他收益0.09，投资收益-0.05，公允价值变动0.29，净利润0.84（+58.48%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：24.01%、20.53%、22.65%；毛利率：49.25%、46.99%、49.84%；净利润率：29.54%、26.07%、37.77%；

简评

1、公司以系统集成业务为主，但是应收账款占比约为30%，整体现金流还是不错的，负债率较低，财务比较健康；

2、2019年营收小幅增长，而净利润大涨的核心原因是公允价值变动带来了2857万净利润，剔除后公司净利润约为5600万，同比增长约为10%，利润基数较低，未来业绩波动预计会比较大；

3、近三年净资产收益率超过20%，属于优秀水平；系统集成的毛利率能接近50%水平，也是属于行业中上游水平，净利润率更是超过25%，但是一家依赖市场渠道的企业能做到如此优秀的财务指标，好的让人难以相信；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、新一代信息技术与行业深度融合的优势

公司自主研发的信息化产品基于分布式集群、大数据分析、知识图谱、机器学习等技术构建，拥有流式数据实时处理模型、关键参数自优化模型、数据特征挖掘算法、MaFiT 数据处理引擎、关联图谱可视化技术、医药企业微应用研判算法等一系列核心算法，有效支撑了公司大数据、人工智能等新一代信息技术在医药流通、医药生产、医疗、农业等行业的深度应用。

2、跨部门、跨学科的开放创新体系

公司面向国家战略性技术需求、以开放式创新平台为资源共享和集聚的源头、以知名高校和院所的科研基础和技术转移为龙头，以产业核心技术和关键技术突破为抓手、紧密贴近下游产业技术升级需要协同开发部署新产品和新服务，打造了“产-学-研-用”的开放式创新体系，形成了层次分明、科学合理的创新机制。

3、管理团队和技术人才优势

公司实际控制人为林应、刘雪松夫妇，林应女士系浙江大学计算机硕士、经济学博士，曾任浙大网新集团有限公司副总裁，具有丰富的创新平台孵化经历和科技型企业管理经验。刘雪松先生系浙江大学工业自动化硕士、药学博士，入选国家“万人计划”、科技部“创新人才推进计划”、中国科学技术协会“求是杰出青年”，具有丰富的药学经验。公司核心团队由来自浙江大学计算机学院、浙江大学药学院、浙江大学农学院等不同专业的复合型人才构成。

投资逻辑

1、医药医疗信息化大趋势；

2、行业集中度的提升；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

NA

营收假设

NA

净利预测

NA

注：公司成立时间短、利润基数较小，业绩缺乏连续性，难以预测

估值

市盈率

合理范围：30-40倍（不确定性较强）

合理估值

当前合理估值：20-25亿；

参考估值

低于25亿（不除权股价：30元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、订单取得情形；

2、行业竞争情形；

核心风险

1、技术升级的风险

公司主要从事信息化业务，随着信息化应用水平的整体提高以及技术的快速变革，新应用领域在不断拓展，客户的需求也在不断变化。若公司的研发团队对技术和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，则将对公司未来持续发展经营造成不利影响。

2、部分业务之间直接关联度不高的风险

公司主要从事信息化业务，包括医药流通信息化业务、医药生产信息化业务、医疗信息化业务、农业信息化业务和其他信息化业务。 公司的业务范围较广、部分业务互相之间直接关联度不高。若公司无法有效协调各项业务发展，将对未来的盈利能力和持续稳定发展造成影响。

综述

公司主营业务为定制化软件和系统集成，涉及领域包括医药流通、医药制造、医疗、农业信息化以及其他多个领域。公司成立至今仅有七年时间，涉及业务领域广泛且2017年有并购行为，整体来看更像是一个拼凑的盘子，缺乏核心竞争力，比较依赖市场渠道，偏偏财务数据又非常优秀，好到难以置信。此等公司只可远观矣。