浙江新和成股份有限公司（002001）创建于1999年，2004年作为中小企业板第一股在深交所成功上市。公司是一家专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药生产的国家认定重点高新技术企业，拥有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化4个现代化生产基地，主导产品VE、VA、VD3、覆盆子酮、虾青素、芳樟醇等。市场占有率都位于世界前列。依靠不断的技术进步提高质量降低成本，依靠遍布全球的营销网络和良好的服务，公司现已成为全球最重要的维生素生产企业之一。
一、业务分析
新和成发展到今天，已经形成“化工+生物”两大产业链，旗下产品种类非常多，包括营养品、香精香料、高分子材料和原料药四大板块，主要应用在于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健等领域：
1、营养品
新和成的营养品主要有维生素类、氨基酸类和色素，产品非常多，比如维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素、维生素B5、B6、B12等等。其中维生素又是公司的拳头产品，维生素我们都很熟悉，是人类和禽类的必需微量元素。比如我们人体总共需要13种维生素，其中4种脂溶性维生素，也就是维生素A、D、E、K，另外还有9种水溶性维生素，包括8种VB族维生素和维C。
现在全球65%以上的维生素产量，都用在了饲料添加剂上。尤其是维生素A和维生素E，85%的维A和70%的维E都给了饲料。我国正好是全球最大的饲料生产国，养殖规模大，尤其是养猪，所以猪饲料是维生素的最大客户群体。
在2022年之前，全球的维生素A供应端一直很稳定，全球长时间都只有6家公司生产维A，总产能也不到40000吨，其中新和成产能最大是龙头。但是这个局面马上就要被打破了，现在新和成维生素A的产能是10000吨，万华化学也是10000吨的产能。还有维生素E同样如此，新和成现在的产能是20000吨，而万华化学的维E产能同样也是20000吨，这其实有点不太妙，因为现在整个维生素E行业的总产能大概是15万吨左右，而市场需求只有10万吨多一点，产能本身就是过剩的，很显然会对维E价格产生压力。
蛋氨酸又称甲硫氨酸，全球93%的蛋氨酸，都用在了饲料添加剂里面，其中猪饲料就占了33%，还有60%是禽饲料。新和成近几年才发展起来蛋氨酸，真正开始量产已经到了2017年。之前全球的蛋氨酸市场都被赢创、安迪苏、诺伟司、住友这四家公司所垄断。自从2019年进口22万吨之后，一直在降低进口的，主力军就是新和成，现在成熟的产能15万吨，但在建产能非常大，蛋氨酸二期25万吨项目，除了10万吨已经平稳运行之外，剩下的15万吨也已经差不多建设完成，正在试车。另外还有与中石油合资的18万吨蛋氨酸项目，也正在建设，意味着未来新和成将扩产33万吨。
2、香精香料
全球前十大香料公司全都是国外的，尤其是奇华顿和芬美意等四家巨头，就拿走了一半以上的市场份额。而我们的香料公司非常分散，有一千多家，不过体量很多都不大，即便是新和成现在香料的营收一年也才15个亿。
香精原料和维生素原料相辅相成，两者的工艺有很多相同之处，所以香精原料算是新和成的衍生品。比如芳樟醇是生产维生素E的原材料，柠檬醛这个东西前面讲了，是生产维生素A的原材料，这两个东西的产能新和成都做到了全球前列。不过随着万华化学的下场，未来市场竞争会更激烈。
3、新材料
新和成的新材料业务主要集中在聚苯硫醚（PPS）上，这是一种特种塑料，有良好的耐热性及优越的抗化学腐蚀性的高分子工程材料。以前其实对PPS的需求并不大，2015年的时候才2万吨，但是近些年的新能源汽车和5G崛起，需求量逐年大增，CAGR超过25%。
公司布局时间算是比较早的，2007年成立PPS开发组，与浙江大学合作共同研发，不过投产的时间比较晚，2013年才投产。但是扩产速度也比较快，一期项目有5000吨/年的纤维级PPS和6000吨/年的复合PPS，二期项目有10000吨/年的纤维级PPS，还有三期项目的7000吨。
新和成已成为全球第二大PPS生产商。不过现在全球的产能主要集中在日本，他们差不多拿走了一半的产能，我们中国位居第二。
二、财务分析
公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 110.12 亿元，同比-7.54%；归母净利 润 21.01 亿元，同比-30.22%；扣非净利润 19.51 亿元，同比-33.37%。对应 Q3 营收 35.94 亿元，同比-2.74%、环比-5.59%；归母净利润 6.18 亿元，同比-22.48%、 环比-26.44%；扣非净利润 5.75 亿元，同比-30.97%、环比-27.12%，Q3 以来多数 维生素价格延续跌势且公司管理费用、财务费用环比增长拖累业绩表现；前三季 度扣非净利润归母净利润存在异主要是 1.41 亿元计入当期损益的政府补助，其 中 Q3 计入 3,992 万元。
开源证券考虑 2023 年营养品价格承压，我们下调 2023 年、维持 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 29.36（-9.98）、44.52、 53.77 亿元，对应 EPS 为 0.95（-0.32）、1.44、1.74 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 17.0、11.2、9.3 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航 道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
因为行业竞争加剧，介入需谨慎。