2022-03-20光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对中材科技进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩符合预期，成长业务加快布局》，本报告对中材科技给出买入评级，当前股价为25.35元。
中材科技(002080)
事件：
公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 202.95 亿元，同增 7.58%；归母净利润33.73 亿元，同增 65.40%；扣非归母净利润 25.73 亿元，同增 42.52%。单四季度，公司营收 56.53 亿元，同降 3.86%；归母净利润 7.26 亿元，同增 41.80%；扣非归母净利润 2.50 亿元，同降 36.30%。
点评：
公司业绩增长主要受玻纤业务拉动。21 年，受益于国内新能源汽车、 建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，玻纤行业持续高景气，价格呈现较强韧性。公司也在稳步推动产能建设，分别于 2021 年 9 月和 12 月，投产满莊新区 F09 粗纱线（年产 9 万吨）和邹城 ZF06 细纱线（年产 6.5 万吨），当前公司玻纤产能达到 120 万吨/年。全年累计销售玻璃纤维及其制品 111 万吨，实现营业收入约 89.7 亿元，净利润 28.9 亿元。分产品口径，该板块为毛利率 42.73%，同增 11.42pct。
进入 2022 年，1-2 月玻纤行业仍维持高景气度，下游需求强劲支撑了玻纤粗纱价格稳中有升，个别品种价格有小幅上调。当前玻纤供需格局仍然偏紧，将对公司业绩形成支撑。
风电叶片业务暂时承压，逆势扩张产能。在“双碳”政策的指引下，2020 年风电抢装潮退去之后，陆风需求并未出现明显下滑，海风则再次迎来“抢装”潮，行业需求依然旺盛。不过由于竞争加剧，风电招标价格同比大幅下降，带动风电叶片价格亦向下调整。此外叠加原材料成本上升，公司风电叶片业务盈利遭遇挑战。报告期内，公司合计销售风电叶片 11.4GW，实现销售收入 70.5 亿元，净利润 5.1 亿元。分产品口径，该板块毛利率为 15.76%，同降 8.17pct。
在行业低谷之际，公司逆势进行扩张，以期进一步提升市场份额。公司目前已拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、内蒙古锡林浩特、吉林白城和内蒙古兴安盟七个风电叶片产业基地。公司在 2021 年 3 月发布公告，规划将在陕西省榆林市投资 3.8 亿元建设“年产 300 套风电叶片制造基地项目”；在广东省*江阳**市投资 4.9 亿元建设“年产 200 套海上风电叶片制造基地项目”。
锂电隔膜产能加速布局，剑指百亿收入规模：21 年，公司旗下中材锂膜与湖南中锂完成资产整合，已具备超过 10 亿平米基膜的生产能力。报告期内，公司合计销售锂膜 A 品 6.8 亿平米，同比增长 76%，实现销售收入 11.7 亿元，净利润 0.88 亿元。
随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展，锂电隔膜市场前景广阔。公司当前正在全面推动锂膜产业新项目建设，产能加速扩张。滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产；同时，正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计 26.4 亿平米。“十四五”期间，公司规划形成 N 个 10 亿平米级产能生产基地，向百亿级收入规模进军
高压复合气瓶有望成为公司新的业绩增长点。 目前高压储氢气瓶主要应用于商用车及无人机领域。 2021 年，公司共销售高压复合气瓶 12.42 万支，同增 23.86%；销售工业气瓶 34.25 万支，同增 17.49%；高压气瓶板块实现营业收入 5.78 亿元，同增 27.27%。中材科技（苏州）有限公司是公司高压复合气瓶的运营主体，2021 年实现净利润 0.53 亿元。公司持续加大研发攻关，系统掌握 70MPa 三型氢气瓶成套技术并实现产品认证和示范应用，以及 70MPa 四型氢气瓶产业化核心关键技术。
盈利预测、估值与评级：玻纤高景气态势仍在持续，公司在风电叶片、锂电隔膜以及高压复合气瓶等新能源材料领域的布局不断深入，未来成长看点十足。出于对玻纤行业高景气状态维持时间的谨慎考虑，我们小幅下调公司 22-23 年 EPS预测分别为 2.27、2.39 元（较上次下调 2.16%、6.64%），新增 24 年 EPS 预测为 2.92 元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，风电叶片及锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券沈猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2021年度归属净利润为盈利34.49亿，根据现价换算的预测PE为12.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.32。证券之星估值分析工具显示，中材科技（002080）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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