成都康弘药业集团股份有限公司（证券代码002773，以下简称“康弘药业”） 主营生物制品、中成药、化学药及医疗器械研发、生产、销售及售后服务，其明星产品为 康柏西普眼用注射液、舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊。其主要产品均纳入医保。2023年前三季度，实现营收30亿元，扣非净利润8亿元，同比均增长14%，其中康柏西普为主的生物制品板块实现营收14.6亿元，同比大增37%。目前该公司市值为171亿元，动态PE仅为15.5，对于一个优质赛道的企业而言，似乎极具投资价值。

然而，穿透表面光鲜的企业经营基本面，我们也发现了一些易于忽略的问题。

1、占康弘药业营收半壁江山的明星产品康柏西普眼用注射液，其医院终端价格约为4000元至5500元/支，医保承担其中约75%的费用，长此以往负担沉重。该产品2013年上市以来已有10年，医保集采风险逐渐趋近。

康柏西普眼用注射液的同类产品主要是2011年获批进口产品诺华的雷珠单抗，据米内网资料其在2022年销售额首次超过了康柏西普而位居国内市场第1位，随着该款产品专利即将到期，将有更多国内厂家将使用该类技术生产同类产品，康柏西普眼用注射液将面临更多低价格疗效相近产品的挤压。

2、康弘药业新药研发并不顺利，近年来并没有上市类似于当年康柏西普眼用注射液的爆款产品，其他在研管线中KH901特异性溶瘤重组腺病毒注射液，KH903用于消化道领域抑制VEGF的抗肿瘤药物，KH906在耳鼻喉科用于治疗外伤、化学烧伤和角膜移植引起的新生血管形成滴眼液，三款产品目前仍处于临床二期之前的状态，距离上市尚有较远的距离。而康柏西普海外三期临床失败，也显示公司国际化道路仍遥遥无期。公司分管研发的副总裁方群、冯晓，均于2023年4月离职，侧面印证了公司新药研发短期前景堪忧。

结论：

康弘药业是一家经营良好的医药公司，其2023年营收利润均持续快速增长，但其长期过于依赖单一高价明星产品贡献，将可能面临巨大的医药集采风险，如后续新药研发仍无显著改善，则公司将可能面临极大的业绩增长乏力甚至下滑风险。