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19年即将结束了，三季度以来走出疯牛行情的是半导体、芯片、消费电子等科技板块，凡是和5G相关的或者和通讯升级相关的都涨上天了。有人上了爆炒的车，有人没吃到这一波肉。券商机构给出的评价里，这一年涨幅排名前面的个股，次年的排名基本会天差地别，那么科技股还有吃肉的机会嘛？答案是有的。
在梳理华为和5G的产业链时，发现了一只估值不算贵，股价未充分体现，而且2020年有爆发机会的个股，它就是长信科技。当时在看整个产业链时，沪电和深南电路两只大热门贵得很，烫手的山芋拿不住；再看飞荣达、兴旺达、东山精密这些此热的个股，同样是年内涨了好几倍，股价已经充分体现了利润，动辄40-50倍的TTM，实在难以匹配它们的利润增速。
按照这样一个逻辑，刚好发现了一只营收在下降，但是毛利率、净利率和ROE都在同比环比增长的个股，它就是长信科技。发现它的时候它的TTM只有25.2,股价只有8.8元，对于整个消费电子板块，这个估值给我的第一印象就是匪夷所思，为什么当时资金没有青睐它，而选择了消费电子板块的其他个股。
财务指标分析
翻看了一下公司的19年一至三季报，公司的营收出现下滑，公司给出的方式是结算方式的更改引起的。公司主要是做什么的呢，公司主要给手机、平板电脑等提供减薄和高端LCD触显模组的，简括就是触控屏的供应商，让我眼前一亮的是华为MATE10的全面屏模组由公司旗下的德普特电子独供。主营业务非常地专一，仅有这一个。整个19年，国内手机等平板的消费数量增速是在下降的，两个原因，一是5G换机潮就在明年，二是苹果手机降价和三季度推出新品后，销售速度远超预期。
自然而然这些国内消费电子巨头们不会在今年大肆发布系列新机，这样对明年的5G爆发元年有很大影响，那么19年为新货而大肆和供应商采购零件和材料的意愿就会降低，单纯这么看不严谨。我们看看可比公司是不是也同样有这样的情况，行业内的可比公司有TCL和京东方。观察两家公司的财务数据，发现TCL今年的营收增速同比在下降的，而京东方的增速维持持平。这么看，不敢说消费电子行业触控屏需求出现下降，但是最起码没有看到有高速增长的态势。
那选择它的理由在哪里呢？等我从财务指标的逐步解析和整体判断来一一拆解：
扣非净利润：公司19年三个季度净利润皆在同向增长，Q2和Q3的扣非净利润约为2.7个亿。这里看到18年的净利润和19年上半年一样，原因在于18年有3.38亿资产减值。抛开这个，我们看看其他部分如何？
毛利率：16-18年，19Q1-Q3皆在同向增长。在生产成本固定情况无太大浮动情况下，只有是产品提价才能提升毛利率。
净利率：16-18年，19Q1-Q3皆在同向增长。公司的三费在逐步降低，说明公司的销售比以前更顺畅了，不需要更多的费用就能卖出产品。
ROE和ROA：16-18年，19Q1-Q3同向增长。公司净资产收益率也在正向提高；同样适用于公司的总资产收益率，公司向外融资后，创造收益的能力也在显著提升。
流动比率和速动比率：19年以来比起16-18年，两者都已经上升到了1.5附近。从速动比率的公式来看，速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，存货对公司的速动比率影响不大，公司的存货正处于快速销售的过程里。
存货与应收账款周转天数：公司的存货周转天数和应收账款周转天数在增加，这貌似不是一个好事情。特别是公司的应收账款周转天数，比过去快了几倍。我们结合营业收入来看，营业收入没有看到显著上升的情况下，而公司应收账款周转天数却上升了。公司采用了赊销的方式，那么可以推断出以下几个情况：
1、公司的客户集中度高，前五大客户的占营收比例较高。
2、客户话语权较强，公司给予较为宽松的账期。
3、公司在积极准备存货，应对接下来的销售。
4、公司的存货在快速销售并形成应收账款。
以上描述的情况和公司实际对得上吗？可以，公司的客户是华为、OPPO等国内的消费电子及通讯巨头，且公司披露专供的情况下，几个巨头的份额撑起了公司的营收，提高了客户集中度；唯有它们，能让公司放宽销售政策来承接它们的订单。
每股经营现金流：公司的经营性现金流在逐渐上升，公司的经营有现金流支撑，并且回款速度在加快。
净现比：经营性现金流净额/净利润，公司净利润能挣来真金白银，且源源不断地流入。
综上：公司在积极地备货中，为国内巨头供货，而且公司的产品已经开始提价了，销售速度远快于存货的备货速度，公司能够有效地运用资产挣来利润，而且是有现金流的利润。
最新消息及前景
华为明年预计出货5000万台5G手机NOVA6,而NOVA 6由公司的的子公司德普特供货。19年，长信和JDI（日本显示公司）成为AppleWatch第二供应商，提供最新款柔性 OLEDWatch 模组产品，且已经量产。
长信在19年初发行可转债募集12.3亿扩张产能，投入柔性OLED智能穿戴项目，Apple已于 9 月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性较高，长信的大力投入有望在四季度和2020、2021年持续拉动业绩增长。（长信计划2021年柔性 OLED 显示模组产能将达到 2kk/月）
华为WatchGT2从10月11日正式开售，全球出货量突破百万只用了45天时间，相比第一代2提前了3个月，长信独供华为 GT2 可穿戴显示模组。小米在今年也发布了第一款小米智能手表，长信曾在互动平台表示小米11月5日发布的智能手表由其供应，“小天才”智能手表系公司旗下子公司东莞德普特电子独供。
成为Apple Watch柔性 OLED 模组的独家供应商，且在扩张产能
Apple Watch是智能手表领域的霸主，2019年3季度全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420 万只，Apple Watch市占率高达 47.9%，远高于三星（13%）和Fitbit（11%）。AppleWatch显示屏以前一直由LG供应，19年，JDI（日本显示公司）成为第二供应商，长信作为协同配合。长信正加速推进 OLED可穿戴显示模组的产线建设。2019 年，公司公开发行可转债 12.3 亿，用于扩充可穿戴设备柔性 OLED 触控显示模组产能，主要用于满足 JDI 未来预计的采购计划，为苹果提供全球首家基于柔性 OLED 面板的可穿戴模组产品。
非苹果产业链的产能提升
长信还为三星、Fitbit、华为、华米等提供中高端可穿戴显示模组。长信独供华为 GT2 可穿戴显示模组，小天才 Z 系列可穿戴显示模组。同时，为应对下游客户快速增长的订单需求，长信积极进行 TFT 和硬屏OLED 可穿戴显示模组产能，预计 2019 年底产能将从年初的 1.2KK/月提升至 3.0kk/月。
柔性OLED 模组&触控Sensor有望成为新爆发点
根据DSCC 数据，2018 年柔性OLED 面板出货量为2.02 亿片，预计2022 年出货量将达到5.70 亿片，具有很大的成长空间。长信积极开发柔性 OLED 配套的柔性触控Sensor产品，目前已经研制出搭载柔性OLED显示屏上可折叠20万次的柔性触控sensor，并已通过国内和国际大客户的认证审核，即将进入量产阶段。
车载显示需求旺盛
根据IHS 数据，从2017Q1 至2019Q1，全球车载显示面板出货量一直保持在3500 万片以上，具有很强的市场需求。长信为特斯拉Model S/X 旗舰车提高中控模组，独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组，并且进入大众汽车，福特、菲亚特车载供应链体系。
传统的全面屏、减薄业务稳定
长信的子公司德普特独供多款旗舰机全面屏模组，已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商。70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。
可转债的赎回
此前公司因为这个一度在收盘时跌超过4%，晚上发了一个公告出来，公司不提前赎回可转债。市场的情绪真是非常极端，把它理解成公司管理层不诚信，或者公司无力支付赎回的款项。实际上呢，公司这么做是对双方都有利的。一是公司不需要短期内分出资金来强制赎回可转债，二是投资人不会损失更高的转股价格。
深入研究了一下，明白了为什么会下跌。当时公司的股价在连续三十个交易日内，11.14-12.25，有十五个交易日的收盘价格（8.13元/股）不低于当期转股（6.25元/股）价格的130%，触发了长信转债的赎回条款。
如果投资者不转股，则可转债被强制赎回。一是减少了债券的收益，二是以一个较低的价格进行转股。 公司选择赎回，则可转债投资者会选择转股，而持股者因为股份增加稀释每股收益摊薄收益，而选择卖出正股。这样一来，可转债投资者的转股价较低，而持股者面临股份摊薄的抛售引起下跌也会有所损失引起抛售。公司选择不赎回是对投资者的利好，且不对公司经营造成影响。
当时公告没有出来，市场的判断是公司会强制赎回，则对投资者和公司都是利空，所以有了尾盘挂了很多大额的卖单。目前来看，公司体现出了一个高姿态，支持投资者持有个股和可转债，同时公司的现金流也没有问题。
可转债知识普及
深入浅出可转债——强制赎回条款
而现在要讲的强制赎回条款呢，角度就反过来了，是发行人为了保护他自己的利益。举个例子，如果这个转债上市之后，这个公司的股价涨的非常多，随着它的股价上涨，那它的转股价值也会上涨，从而，可转债价格也会跟张上涨，比如说涨到一百三，一百四。这个情况下，作为发行人，他就有个愿望，他就希望转债持有人赶紧转股，因为转股对他有2个好处：
可以少付利息，因为你已经提前转股，成为股东了，那以后转债的利息就不用付了，你越晚转股，发行人付的利息就越多。担心转债持有人一直持有转债到期，如果正股涨了这么多你还不转股，那发行人会很担心你是不是忘记了，害怕你一直持有转债到期，那时发行人就得还本付息了。这个条款的目的就是，为了让投资人在正股涨势非常好的情况下，要记得尽快转股。
再举个例子，如一个公司的转股价是1块钱，那它就能转100股。如果说它的正股股价也是1块钱，那它的转股价值就是100块钱。过了一段时间后，这个公司的股价涨到了1.3元，那么这个时候它的转股价值=（1001）1.3=130元。显然这个时候可转债的价格肯定是大于等于这个转股价值的（否则存在套利空间），也就是说转债价格肯定大于130元的。如果说这个公司的正股股价可以在30个交易里内至少15个交易日超过了1.3元，这个时候就会触发强制赎回条款，转债发行人有权利以105元强制赎回你手里的转债。这个时候作为投资人就着急了，我这个可转债转股后明明可以卖到一百三，一百四，如果我没有马上转股的话，你就要按照105给我回收了，我不亏大了吗。这个时候我们转债持有人就只能马上转股，或者马上卖给别人。也就是说转债拿在谁手里面，谁就得马上转股，否则就会亏钱。
展望明年
目前30倍不到的TTM，对于消费电子产业链里的个股来说，是算便宜的了。现在公司的股价还没有因为明年的大额订单而体现出来，所以是一个便宜的上车时间点。对于风险，我只担心两个：一是短期内的追涨透支了公司明年的业绩，二是公司的产能跟不上世界几大巨头的订单。毕竟一个胃，要吃满7-8个巨无霸还是有点难度的。所以在它财报还没有完全体现出来时布局再安全不过了，因为这时公司的前景和业绩还没有体现出来，也没有因为资金的追涨而透支。关注