华康医疗业绩 (华康医疗第一季度)

证券代码：301235 综合评级：A

·简介： 成立日期：2008年；办公所在地：湖北武汉；

·业务占比： 医疗净化系统集成业务78.25%（毛利率37.47%）、医疗耗材销售16.76%（毛利率34.91%）、医疗设备销售2.77%（约37.9%）、运维服务及其他2.22%（约37%）；

·产品及用途：

1、医疗净化系统集成 ：为各类医院提供洁净室工程技术服务，包括专业设计、组织施工计划、施工管理、配套设备采购安装、项目交付等综合服务，主要应用于手术部、ICU、消毒供应中心、医学实验室、生殖助孕中心、层流病房、静配中心、负压隔离病房等特殊科室。

2、医疗设备销售： 围绕医疗净化系统集成业务，以及相关特殊科室，公司也配套部分医疗设备的研发、生产和销售，医疗设备销售以外购为主，自主生产为辅。

（1）手术室、产科手术室：无影灯、吊塔、手术床、麻醉机、呼吸机；

（2）ICU、CCU 吊桥、呼吸机、心电监护仪、心电监护除颤仪；

（3）消毒供应中心清洗机、高温灭菌器、等离子、环氧乙烷灭菌、打包台、物品架、扫码枪、纯水机；

（4）检验科（PCR）、病理科、静配中心全自动血液分析仪、全自动尿液分析仪、全自动生化分析仪、全自动发光分析仪实验台、通风柜、万象排风罩、生物安全柜、洗眼器、纯水机；

3、医疗耗材销售：

（1）低值耗材：输液器、留置针、棉签、敷料、导尿管、雾化器、输液贴、换药包、麻醉面罩、检查手套、消毒产品等消耗产品；

（2）高值耗材：吻合器、起搏器、眼科晶体、介入类（心脏支架、球囊、导丝）、骨科耗材（钛钉、钛板）、电生理类（标准导管、消融导管）等；

（3）体外诊断试剂：生化试剂、免疫试剂、病理试剂等检。

4、医疗净化系统运维服务 ：在医疗净化系统实施过程中，根据医院实际需求而提供的一种有偿运维服务，并向客户收取服务费。

（1）净化系统的专业有偿托管服务：定期对设备进行维护保养、紧急维修、耗材更换等；

（2）升级改造及其他增值服务：层流净化系统升级改造、中央空调清洗消杀服务、层流净化系统远程监控报警服务；

·销售模式： 直销（近99%）为主，经销为辅；

·商业模式： 2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游： 上游采购括净化空调设备材料、净化装饰装修材料、医用设备及专用设备、医用耗材等设备和材料，施工分包主要为劳务分包和专业分包，下游应用至医院各个科室洁净室等领域；

·主要客户： 前五大客户占比30.83%；

·行业地位： 注册造价工程师7名，根据2020年行业中标情况来看，公司市场份额约为10.68%，排第三；

·竞争对手： 江苏环亚（注册造价工程师11人，2020年市场份额约14.89%）、江苏久信市场份额约11.91%、达实久信（5人，达实智能子公司）、西安四腾（4人）、苏州华迪（5人）、汇健医疗、尚荣医疗、海南灵境、珠海和佳医疗（300273）等；

·行业核心竞争力： 1、项目设计、施工、运维管理经验、成功案例；2、垫资能力、3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：

1、行业政策持续利好，医疗净化行业加速发展： 新冠肺炎疫情爆发后，国家高度重视医疗公共卫生补短板，建设优质高效整合型医疗卫生服务体系成为刚需，除医院特殊净化科室外，应急改造项目、重大疫情救治基地、医院传染病大楼、发热门诊等在全国范围加强建设，尽快补足医疗体系短板。从各省市已经公布的涉及医疗设施建设的基建投资计划来看，在未来5-10 年医院建设产业链将迎来快速发展，势必会带动医疗专项工程、医疗设备行业发展。

2、公立医院数量持续高增长，行业景气度较高： 根据国家卫健委数据，2020 年底，我国三级医院数量达到2996 家，同比增长8.98%。截至2021 年底，我国三级医院数量达到3275 家，同比增长9.31%，增速进一步提升，并持续高于一二级医院增速。

3、国家卫健委推动县级医院能力提升建设： 《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》、《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021-2025 年)》等文件提出，到2025 年全国至少1000 家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。

4、医疗专项工程项目新增订单持续高增长： 据智研咨询数据，2021年中国在建医疗工程完工量为4576个，同比增长82.38%，预计2022 年完工项目数量将持续增长。考虑到建设流程上从土建项目签约传导到医疗专项工程及医疗设备采购，至少需要1年以上的时间，预计医疗专项工程的景气度仍将至少持续2-3 年。

5、卫生健康领域基建项目维持较高财政投入： 医院基建项目资金来源包括中央财政、地方财政及医院自有资金。2021年7月，财政部下达2021 年第一批和第二批卫生健康领域中央基建投资预算（拨款）的通知，合计预算拨款约277亿元。本次两批财政资金预算主要用于482个医疗机构建设项目。

6、地方政府专项债用于医疗领域投资项目投资额较疫情前明显提升： 近年来随着医疗新基建的持续开展，地方政府多采取发行专项债方式筹资以支持医疗卫生基建项目，2020年以来项目数量和投资额均有明显提升。根据第三方平台大智慧财汇统计数据，2021年各地使用专项债资金投资建设的医疗卫生项目超过3000 个，项目投资总额超过1.2万亿。

·其他重要事项：

1、华康医疗接受投资者调研时称，截至三季度末在手订单17亿元，截止至2022年11月4日，又新增3.8亿左右。预计四季度还会交付一批项目，还会有5亿-6亿元的产值。

2、公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至报告期末，已建设完成12个。

3、公司拟向222名员工授予5.68%股权激励，授予价格21.69元/股，2023-2024年业绩承诺为营收增长不低于45%，预计总摊销费用1.27亿元，其中2022年2193万、2023年5264万、2024年3967万、2025年1255万。

·大股东： 持股比例为44.23%；股权质押率：0%

·管理层年龄： 41-47岁，高管及员工持股：武汉康汇持股4.56%，为员工持股平台，其中大股东持股48.93%；

·员工总数： 931人（+242）：技术152，生产141，销售141、项目管理与支持人员271；本科学历以上：324；

·人均产出： 2021年人均营收：92.3万元；人均净利润：8.7万元；

·融资分红： 2022年上市，累计融资（1次）：10.38亿，累计分红：0.1亿；

·资产负债表（2022年Q3）：货币资金3.06，交易性金融资产4.33，应收账款9（+2.2） ，预付款0.27， 存货2.41（+0.91） ，合同资产0.67，其他流动资产0.03； 固定资产0.37，在建工程0.28 ，无形资产0.33；应付账款2.4， 合同负债2.04（+0.08） ；股本1.06，未分利润2.08，净资产15.95，总资产21.4，负债率25.47%；会计师审计费用：100万元；

·利润表（2022年Q3）： 营业收入7.79（+57.34%），营业成本4.98，销售费用0.87（+62.31%），管理费用0.86（+48.6%），研发费用0.4（+74.93%），其他收益0.02，投资收益0.03，公允价值变动0.03，信用减值-0.08；净利润1.19（+52%）；

·核心指标（2019-2022年Q3）： 净资产收益率：13.69%、10.86%、14.76%、3.86%；每股收益：0.74、0.66、1.03、0.55；毛利率：35.64%、33.08%、37.26%、36.04%；净利润率：9.74%、6.9%、9.45%、7.23%；

·预测假设： 营收增长：55%、45%、45%；净利润率：8.5%、8%、8.5%（2023年股份支付5264万元）

·营收假设： 2022E：13.3；2023E：19.4；2024E：28；

·净利假设： 2022E：1.1；2023E：1.5；2024E：2.4；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素： 1、公共卫生领域投资力度；2、原材料价格波动；3、订单执行周期；

·市盈率假设： 30-40倍

·2024年估值假设： 70-95亿；当前估值假设：45-60亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：43-58元/股（未除权、除息）；

· 核心竞争力

1、技术研发优势

公司拥有一支较强的技术研发团队，并受邀以主编名义编制《医院洁净手术部建设评价标准》，以副主编名义编制《应急医疗设施工程建设指南》，以参编委员的名义编制《按粒子浓度划分空气洁净度等级》、《传染病医院设计指南》、《洁净室空气洁净度监测》、《绿色智慧医院建设实用技术手册》、《生物安全设施技术导则》（JH/CIE 031-2017）、《化学污染控制技术导则》（JH/CIE 028-2017）、《中医医院建筑设计规范》、《辅助生殖医学中心建设标准》等多个行业标准及指导性文件。截至报告期末，公司拥有发明专利4 项、软件著作权22 项。

2、创新服务优势

公司通过多年行业经验积累，向大中型医院客户提供优质、全方位的24 小时“保姆式”运维服务。公司在开发新客户的同时，也极其重视对原有医院客户的后续维护，在重点区域设立售后机构，最大限度满足医院的后续个性化服务需求。提升大中型医院的满意度，也扩大了客户来源渠道，延伸了医疗净化系统产业链，增强了客户粘性。

3、品牌项目优势

依托专业的设计、先进的技术、稳定的质量、良好的服务，公司的品牌形象深入人心，赢得了社会及广大医院的认可，形成了较强的专业品牌优势。公司注重质量管理，严格推行项目标准管理，质安部不定期地对实施中项目进行安全施工、工程质量等检查及考核；制定保证质量、创立奖项的计划等。截至报告期末，公司所承建项目获得“国家级”奖项15 项、“省级”奖项23 项，优质工程奖项11 项。

·风险提示

1、市场竞争加剧的风险

我国医疗净化系统行业集中度较低，参与企业较多。一方面，行业中从事施工、部件生产的企业较多，竞争相对激烈；另一方面，能够提供从项目设计、实施到系统运维一体化服务的企业较少。未来，若医疗净化领域具有竞争实力的企业数量大量增加，将面临市场竞争加剧的风险。

2、应收账款发生坏账的风险

公司主要客户为国内大中型公立医院，项目建设资金主要来源于政府财政拨款。随着公司销售规模的扩大，应收账款余额有可能将继续增加。虽然公司客户质量较好，但仍然不能避免在宏观经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，或客户经营状况发生重大困难的情况下，应收账款存在发生坏账损失的可能性。

3、原材料价格波动风险

钢材等大宗商品市场价格变动明显，公司未来存在因原材料价格上升导致毛利率下滑而引起盈利下降的风险。