前几天，我写了一篇题为《这家低估值公司，表现大超预期》的文章，对元祖股份的中报业绩进行了评析。有位粉丝朋友立刻在后台提出了疑问，认为公司好像缺乏大幅增长的想象空间，那么上涨的逻辑又从何而来呢？
我想这个问题其实回归到了投资的本质，即我们在股市中赚的钱到底源自哪里。作为价值投资者，我们认为买股票等同买公司的一部分，所持有的是一种实业心态，就好比你看好一门生意，于是和别人合伙开公司做这门生意，别人负责具体经营，你仅仅作为股东以出资为限分享公司经营所产生的收益。只不过在现实中，上市公司这门生意通常会做得比较大，你所拥有的那部份股份在整体股本面前显得微不足道而已。
在这种思维之下，我们首先要考虑的不是增长，而是公司能不能持续健康地赚钱。理想状况下，作为股东的我们希望公司具备以下特征：１、有护城河壁垒，没有太多新进入者来抢饭吃，以至于竞争不会过于激烈。２、拥有较高的股权回报率，假如公司净资产每年的收益率能达到20%，自然要比只有10%来得好。３、公司没有什么债务，不需要太多资本投入，就可以正常营运。这里打一个粗糙的比方，假如你是开出租车赚钱，那么你至少得买辆车，如果钱不够的话还得借；后续有一天，你若突然想转行去当作家，那么这个时候只要有一台电脑＋一条宽带，就可以开始工作了，显然后者的资本支出比前者要低得多。４、盈利要是真金白银，作为股东当然不希望你指着一堆白条说，这就是利润。
如果将这四点对应到元祖身上，你会发现它大体上是符合要求的。首先，元祖主打节令食品，之前我就撰文分析过主打节令食品的总是那么几个老玩家，因为每年中秋、端午就那么几天，对定产、补货、销售渠道、宣传力度的掌控要求非常高，事实上就构成了一个小型的利基市场，太多资源投入似乎肉太少不划算，太少投入显然无法适应这一游戏玩法，因此专业的新进入者少，大佬们（例如桃李、良品，甚至星巴克、哈根达斯）进来也顶多是浅尝而止凑个喜庆热闹罢了。
其二、长期以来，元祖一直可以保持较高的股权回报率，2011-2021年ROE均值高达27.05%，是一个相当优秀的水平。
其三、公司是典型的轻资产、低资本支出模式，创造自由现金流的能力很强，能够长期实行高额分红（分红比率高达70%），基本不需要太多的额外资本投入。公司虽然杠杆系数不低，但有息负债率极低，所谓的负债主要为销售卡、券得来的预售款，这种先款后货的模式非常讨人喜爱。
既然符合要求，那么是否就可以立即买入了呢。显然光质地好还是不够的，还有一个需要考虑的关键因素就是价格，就好比黄金虽好，你若用１万元１克的价格去买，自然也将是一笔亏本的买卖。严格按照价值投资的说法——投资的收益率不取决于未来增长，而取决于实际增长与市场预期之间的差价。就是说即使增长不咋地，只要买得足够低，也可以因为实际表现超出股价预期而获得丰收。
这里我们再回到当前的元祖，总市值42亿左右，2021年一年的净利润为3.4亿，假设我们以当前市值全款收购整个公司，那么如下表所示，未来只要能够维持5%的年化增长，就可以通过十年累计净利润收回投资成本。
5%的年化增长要求高不高呢，可能依然会是一个仁者见仁、智者见智的问题。事实上，就整个泛消费类传统行业而言（例如白酒、家电、酱油、食品），如果过去的数据不能简单推导或直接复制到未来，仅凭想象空间，谁又能称得上增长前景无比美好呢。然而在现实中，上述消费类公司真正做到完全不增长的却也并不多见，为什么呢？其原因在于两点：(1)通货膨胀会带动价格提升，例如以前１块钱一瓶矿泉水很普遍，现在最便宜的也卖２块，消费总量不变的情况下，提价会驱动销售额出现增长。
(2)整个社会的人均收入始终在不断的提高，将带动消费总量出现缓慢提升。这并不是说人有钱了，对于一些基础消费品会吃得更多用得更多，而是在于浪费性消耗会更大，过去穷的时候家里通常会干掉苋菜苋饭，烂水果也仅仅只是去掉不好的部分继续吃，而现在很多人针对这些干脆第一反应就是直接丢掉，甚至许多短保食品在不知不觉中放过期的情况比比皆是，那么这些对商家而言其实就是增长空间。
目测一番，上述两种情景对于元祖而言，都是可能会出现的，那么也就意味着这个年化5%的增长预期并不高，只要正常发挥就可以轻松实现甚至超出预期。当然也必须承认，这个市场上比元祖更好的消费类公司很多，但就目前这个阶段，价格低廉到如此地步的食品类个股还真不多。
啰嗦了这么多，我对上涨几乎是只字未提，因为在价值投资者看来，需要关注的仅仅只是公司本身及估值，至于上涨只是各种因素交织在一起的附带效应，我坚信只要公司能够一直保持良好业绩，拥有较高的股权回报率，长期看一定会给投资者带来丰厚的回报，至于它回馈我们的方式是股价上涨还是股息分红，其实并没有那么的重要。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）