之前帮忙看了一只股票，叫万孚生物。
本来只想浏览一下，没想到有些看点，于是花很短时间写了一点分析。
一个初步印象，没有深研，文字也没有特别整理，权当记录。
1 业务和财务
公司主要业务是体外即时检测（POCT，例如新冠核酸检测），涉及的检测平台和品种比较丰富，算是国内相关领域的龙头之一。
首先看财务，公司历年的业绩非常漂亮。
2015年上市以来，收入、利润增速都在20%-40%。毛利率维持在60%以上，净利率近三年在20%，ROE也在20%，2019年略有降低到18.6%，主要是受净利率下滑的影响。净利率下滑又是因为销售费用率从20%大幅上升到24%。
销售费用是公司的费用大头，逐年升高，从17年的20%上升到19年的24%。研发费用其次，每年都在9%以上。管理费用比较稳定，在7%-8%。
从销售费用和研发费用看，这种结构并不太好，第一说明公司的研发压力比较大，产品需要不断推陈出新，并且是多平台多品种同时推进；第二说明渠道、品牌壁垒不高，下游客户又分散，需要不断地广泛覆盖。以上判断从业务上也能得到佐证。
看万孚生物的同行，基本也是这种费用结构，但也有销售费用率低至16%的，比如基蛋生物（2019年）、安图生物，为什么会有这种情况，可以再深入看一下，这关系到渠道的竞争。
另外，产品种类多、渠道客户分散，也会影响公司产品的放量，很难出现重磅产品快速提量，未来业绩增长只能依靠小产品逐步推进，这会提高对业绩增长量和节奏的判断难度。
2 疫情影响与估值
2020年的新冠疫情倒是飞来横福。
公司成为第一批新冠检测试剂的生产企业，国内外订单暴增，业绩大涨，全年扣非净利润增速约50%。
恐怕很多人也是因此才关注到该股票。疫情确实短期让公司受益，但长期会怎样，非常不好判断。
一是现在国内疫情控制得非常好，国外虽然还在肆虐，但全民疫苗只是时间问题。随着全球疫情好转，大规模的试剂需求可能会急剧减少。
二是短期业绩的爆发推高了公司估值，如果按正常态计算，公司PE有75倍，很高了。如果未来公司业绩回归，市场会不会把估值杀回以前的30-40倍？
也许，等到估值回归低位后，才是合适的买入点。
3 成长空间与盈利质量
我们抛开疫情的影响，用常态化眼光看公司的业务。
POCT其实有很不错的行业空间，全球约200亿美元，中国约11亿美元，且国内增速这些年都在20%，可以说是比较典型的大行业小公司，有发展潜力。
而且，未来随着中国老龄化加剧，分级诊疗、五大中心的进一步推进，POCT的应用场景和频率只会更高，公司战略聚焦在低等级医院原因也在于此。
另外，就是国产替代，特别是高端的分子诊断方面，壁垒很高，目前是外国企业把持，万孚生物通过入股、合作的方式在切入，但效果如何，现在还看不出来，只能说靠自己研发是有压力的，曲线救国不知道能不能行。
除此以外，公司正在进一步剥离贸易业务（试剂类的运输等）。近年来贸易业务的收入水平虽在不断提高，但因为毛利率低，实际上拉低了公司的整体利润率，以及ROE。如果未来成功剥离，公司的盈利质量会更好。
4 管理层与一些问题
初步看管理层，还是不错的，创始人都是技术出身，在业务技术领域应该是靠谱的。
在公司经营方面也不错，没有很多借款，应收比较稳定，存货周转略有上升但还好。
但有个情况我比较在意，是公司似乎很缺钱，15年上市募资3亿，18年定向增发了7亿元，20年9月又发了6亿的可转债。
缺钱的情况下按理应该把利润进行再投入，但公司又年年高额分红，这些年总共分红3亿，17年净利润1.2亿分红达到0.95亿。
如果有扩张的战略需求，那为什么要分红？同时又大额募资，这些钱都投向了哪里？我初步看公司固定资产、在建工程增长不大，现金倒是多了很多，商誉多了1个亿，最近又减值了1亿。
总之，募投的细节还要细看，这不仅关乎管理层的诚信问题，还关乎新产品、产能的投入、释放问题。
5 竞争格局
竞争方面，目前研究得还不够深入。
一个大问题是对业务细节不够了解，体外检测涉及的品种、方式很多，相当于有很多细分方向。
目前的上市公司，其中一些是广泛涉足各大细分领域，有些是某一细分领域的龙头。初步看行业有大公司，比如迈瑞医疗，也有中小公司，比如万孚生物、安图生物、基蛋生物。
它们之间现在或者未来是否有业务交叉竞争关系，还要细看，这也是医药类公司比较难分析的地方。
如果万孚与迈瑞这种大公司有竞争，那就会很尴尬。相反，如果万孚能避开与大公司的竞争，在更细分的市场中建立绝对的领先，那就会有不错的未来。
6 总结
总之，万孚生物这个标的本身还是很不错的。
如果进一步搞清，募投的资金问题，细分领域的竞争问题，国产替代的可能性，高端产品的切入可能性，如果这些都没问题，那长期来看，或许它会是一只长牛股。
当然，入场最好还是等估值降下来。我觉得机会不难等到，毕竟现在医疗板块都在高位，万孚的短期疫情利好可能也快结束了，等业绩回归，市场杀完估值，很可能会提供不错的买点。
以上，就是初步的一个看法。如果你感兴趣，可以继续研究，也欢迎给我指正。也感谢你提供了一个不错的标的。
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风险提示：本文仅作为交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，盈亏请自负。