最新发布的《2021胡润百富榜》，令许多人感到意外。
卖矿泉水的钟睒睒，力压张一鸣、马云、马化腾等互联网大佬，成为了中国首富。更反映风向的是，第一次，没有房企掌舵人进入前十。
还有很多人的排名在下滑。被称为“药王”的孙飘扬，今年的排名是第80名，比去年下滑了53名，个人财富缩水475亿元。
财富大缩水背后，过去的一年，孙飘扬的恒瑞医药遭遇了很多麻烦：
行贿案、集采失标、业绩下滑、股价腰斩、紧急换帅、裁员……
孙飘扬的心，一定很累吧。
1
16年来营收首次下滑
市值蒸发2800亿
孙飘扬回归后的第一份季报，似乎并没有给大家带来惊喜。
2021年10月19日晚间，恒瑞医药披露了三季报。这份业绩答卷里的好几个数字，都不太令投资者满意：
三季度营业收入69.01亿元，同比下降14.84%；
归母净利润15.4亿元，同比下降3.57%。
从单季度来看，恒瑞医药2021年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为25.4%、10.2%、-14.8%，呈直线下滑趋势。
对恒瑞医药来说，这是一件颇为反常的事。要知道，这家公司上一次出现收入下滑，还是在遥远的64个季度之前，也就是2005年二季度：
16年前。
这不是恒瑞医药第一次面临如此尴尬的境地。几个月前，它刚刚发布了投资者眼中“近十年最差半年报”，股价一度陷入“至暗时刻”。
如果拉长时间来看，这绝对是恒瑞难忘的一年。 截至2021年10月28日收盘，恒瑞医药的市值仅剩3119亿元，距离年初高点5929亿元，蒸发超过2800亿元，股价几近腰斩。
医药板块能和恒瑞医药比惨的，恐怕只有长春高新了。
恒瑞医药在股市上的惨淡表现，惹得一众机构纷纷撤退。根据东方财富的数据，在去年底，有1536家机构持有恒瑞医药，但截至今年9月底，坚定持有的机构只剩下：
189家。
▲来源东方财富
近九成机构撤离，恒瑞医药头上的压力可想而知。
2
集采大潮下，仿制药的忧伤
恒瑞医药业绩上的压力，主要来自于集采。
仅2020年11月开始执行的、第三批集采涉及的6个药品，就导致恒瑞医药在今年上半年内销售收入环比下滑57%。
统计数据显示， 从2018年至今，恒瑞医药进入国家集采的仿制药共有28个品种，中选了18个品种，平均降价幅度高达72.6%。
▲恒瑞集采品种不完全统计，来源华尔街见闻
在今年6月的第五批集采中，被市场看好的造影剂“碘克沙醇”也首次被纳入名单。作为恒瑞的主营业务，其在2020年就贡献了36亿元的营收，占比13%，利润贡献占比高达10.8%。
早在2019年，恒瑞医药的碘克沙醇就占据了中国公立医疗机构50%的市场份额；遗憾的是，恒瑞医药失标了。
第五批集采中，恒瑞有6个产品中标，2个产品失标，这些产品在去年年度收入共达到44.3亿元。 受集采影响，产品后续销售额或缩水一半以上。
更重要的是，第五轮集采是从今年10月起开始执行的，带来的影响也将在2022年被充分释放。
集采带给恒瑞的业绩考验，可能才刚刚开始。
说起来，集采是一种中国特色的药品供销模式：企业自愿大幅降价（不少甚至降幅高达9成），只为赢得占据绝对份额的医院市场。
对很多药企来说，这是一个两难的境地。 集采中标，药品大幅降价几无利润；集采落败，将失去绝大部分市场。
当然，目前的集采只发生在竞争激烈、缺少技术含量的仿制药领域。
尽管恒瑞已是中国医药市场的“一哥”，但仿制药依然是它营收的关键。2019年底，恒瑞医药副总经理就曾表示， 恒瑞医药2018年174亿元的营收中，仿制药营收占比超过80%，而创新药占比不到20%。
在恒瑞医药今年的半年报里，创新药销售收入已经达52.07亿元，占整体营收约四成—— 进步明显，但仿制药依旧占据大头。
值得一提的是，恒瑞医药确实在不断朝着创新药企的方向转型。2021年前三季度，恒瑞医药累计投入研发资金41.42亿元，占营业收入的比重达到20.5％，创下历史新高。
和国际医药巨头相比，这个研发投入不算多，但放在国内，已经是第一梯队。
但同时，创新药研发属于资金、成本、风险三高的重密集型工作，这是一项综合实力比拼，不但比拼资金、技术、经验、资源，更比拼耐力、恒心、严谨度甚至是运气。
用业界的话来说， 一款新药的研发，普遍投入超过10亿、周期超过10年，而且依然有研发失败的风险。
但要逃出仿制药的怪圈，这是恒瑞医药的必经之路。
3
销售费用依然高企
在恒瑞医药的三季报中，还有一个数据引人注目：销售费用。
2021年前三季度，恒瑞医药的“销售费用”达到69.95亿，销售费用率34.63%。
这依然是恒瑞医药最大的一块支出。
这些巨额的“销售费用”，去了哪里？
以2018年为例，年报显示，恒瑞医药的销售费用为64.65亿元。其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用为54.24亿元，差旅费为9亿元。同年，恒瑞医药在研发费用的投入为26.70亿元，不到销售费用的一半。
2019年财报中，恒瑞医药的销售费用依旧居高不下，学术推广等市场费用增长至75亿元，差旅费依旧为9亿元。用网友的话来说：
仅2019年，恒瑞医药至少举办了24万场活动，平均每天办650场。
更让人惊讶的是，在疫情肆虐、全国旅游业停滞的2020上半年，恒瑞医药的销售费用依旧高达40.28亿元，同比增长10.31%。而且，差旅费达到4.46亿元，同比增长19.23%。
高企的销售费用背后，是医药界人尽皆知的秘密。
在医药销售行业，涉及金额巨大且无法开具发票的回扣，通常就隐藏在“差旅费”和“学术推广”这两类销售费用当中。而这两部分正是恒瑞医药销售费用的主要构成，占比一度超过98.66%。
过去的数年，被查出的事件层出不穷。
2006年至2014年，原青岛市肿瘤医院药剂科主任马某，接受恒瑞医药供应商钱某请托，在供应药品提供帮助，自身接受行贿共计1.4万元。
2008年6月30日，河南省卫生厅点名36家行贿河南省内医院、医生的制药企业，恒瑞医药赫然在列。
更夸张的是浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培，5年时间里，他一个人就受贿331万。而主要行贿方，正是恒瑞医药的子公司江苏新晨医药有限公司。
恒瑞医药行贿的案子广泛分布在江苏、福建、广西、陕西等省市，时间长达数十年，有多家媒体报道“坐实”了恒瑞多年来的行贿行为。
行贿，不仅是法律红线，也是一条道德红线。 高昂的行贿费用间接推高了药价，到最后为之买单的，还是那些可怜的病患。
4
尾声
恒瑞医药之所以深陷超高销售费用疑云，和医疗行业的“带金销售”模式有直接关系。
国内药企太多，产品重复率太高。对医生来说，面对众多药效相同的药物，选择哪个就成了一项“技术活”。在这样的情况下，一些药企就会通过带金销售模式来公关医生，刺激医生开处方使用自家产品，从而带来巨大的销售量。
但从根源上来说，还是因为药品的竞争力不足。
无论是从财务数据还是行业地位来看，恒瑞无疑都是一家非常厉害的企业。在仿制药时代，凭借强大的销售能力，恒瑞连续10余年保持了两位数的增长，其中至少8年的增长在20%以上。
但如今，随着集采范围的扩大，中国医药行业的格局已经在发生变化，属于仿制药的时代，马上就要结束了。
这个畸形的医药市场，正在等待着一场巨变。