转自：柳叶刀财经
确认亿联网络造假需要实地考察
今天看了亿联网络的问询函，所以晚上看了一个晚上的亿联网络的财报，但其实也没有看出太多疑点。这样的公司，如果真的造假，财报是看不出什么的，毕竟他们这份财报必须要做的天衣无缝才可以。
所以，本文结论很简单：单纯从财报中看不出来造假。
亿联网络是否造假需要关注几个特别的问题，特别是海外的经销商体系的问题，这部分要等亿联网络的回复，确认这些经销商是否都是正常的，还有要去实体调查。这种事情必须要有专门的做空机构去调研，单纯从财报，很难看出端倪。
有一些常识我个人有一些疑点，稍微列出来：
1. 这公司的销售额几乎全部在海外，而海外的东西最容易没办法核实。
看看这公司的运营模式：
你说你卖个酱油、卖个啤酒，都在国内，敢造假的话，国内起码有据可查。可是你这SIP电话机全部卖到了海外去，着实是不太好查。但如果有心去调查的投资者，我的建议从几个方面去查：
（1）海关出口这边，确认核实是否有这么多产品出口；
（2）海外的一些大的经销商，分别上门去查，特别是前五大经销商，这次问询函就需要披露这五大经销商，我们可以看出端倪；
（3）主要的一些通信展会去查，看看他们参加的时候都跟哪些人在接触。
（4）B端用户去查，包括微软等很多客户，他们也做了一些披露。
但这个事情真的调查起来，确实，非常难，除非有调查记者的韧性。如当年的网易财经，看看网易财经那篇深度报道，一击即中。“这是一份网易财经历时三个月，辗转柬埔寨、香港、北京和上海四地后的调查报告。调查的主体是国内A股上市公司信威集团（600485.SH）”。
可惜的是国内没有做空机制。如果有做空机制，可以通过做空赚钱，相信一定会有更多的网易财经出来，会有中国的浑水出来。
如果仅是一些新闻媒体的记者去做，大家也不能通过这个获益，其实真是去调查的人会非常少。
换句话说，如果，做空可以赚钱。所有人都有动力做这件事情。希望A股尽快推出做空机制吧。这对A股长期的健康来说，是好事。
2. 人均赚钱与薪酬匹配不合理
资本都是逐利的，马克思说，如果有10%的利润，它就得保证到处被使用；有20%的利润它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；为了100%的利润，它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行。
而我们看看亿联网络有多少人，1137人，而大部分都是生产、销售人员。我们看看这公司2019年年报，24.89亿营收，12.35亿净利润。
1137人，12.35亿，人均带来营收239万，人均给公司净赚108万。
而众所周知，互联网公司这块做的最好，特别是腾讯，我们看看腾讯的财报：
腾讯控股2019年全年营业收入为3772.89亿元人民币，年度盈利958.88亿元。集团员工人数62885名。所以腾讯人均带来599万营收，人均给公司赚152万元。
亿联网络果然厉害，人均赚钱已经接近腾讯了，但我们看看人均薪酬。腾讯员工平均年薪高达84万元，平均月薪7万元。而亿联网络的应付职工薪酬7000多万，人均年薪不到10万？？？不过也说得通，大部分都是生产人员、销售人员以及一些做电话机的技术人员，这工资应该也发不了多少钱。
所以，我能想到的是，如果这个业务这么赚钱，而这个业务其实也没有多少技术成本，工人工资又这么低，销售毛利又这么高，在资本逐利的时代，同行怕都是傻子？
特别是年报中提到了polycom是它的竞争对手。
而各位所熟悉的名字其实是八爪鱼，就是这个polycom公司的产品，这个在市场上更具知名度，且产品也更有优势。而polycom公司的总部则在美国，全球都是其主要市场，polycom成立于1990年，至今已经有30年的历史，但从财报中我们竟然这公司还不如亿联网络。
果真是亿联网络掌握了高端科技，客户非得要用更贵的亿联网络的通话机？polycom，华为、中兴怕都是傻子？
3. 关于理财方面
这方面其实倒没有太多的问题，公司在银行的存款，各个银行应该不会配合造假，且公司在2019年有1亿多的理财收益，这块几乎没有造假的可能性。
而关于从银行借了一些钱，这些也正常，不太多。
4. 关于CFO频繁换人
其实这也是公司目前的一个很奇葩的疑点。一般来说，这么赚钱的公司，毛利率这么高的公司，人又不太多，卖的产品也比较好，而且大多数收入都是出口方面的收入，财务的工作相对来说会非常好做。
那么CFO频繁换人最大的问题是什么，各位可要深思，或许财务总监才是深度了解公司的那个人。
5. 一季度的数据问题
各位也都清楚，一季度，无论是海外还是国内，都遭受到了巨大的影响。
先是从1月底到2月底，国内工厂没办法复工。再是从3月初开始欧美瘫痪，我个人是做外贸的，我非常清楚，在疫情期间，所有外贸企业都有不同程度的受损，基本上3月份都是下滑50%的状态。
而亿联网络是卖电话机的，这个是什么？电话通信会议软件，就是大家在几个办公室里面，需要开视频电话会议。
虽然大家都在家办公，但是公司不可能给每个人配备这样的设备，zoom以及普通的电话沟通，几乎是所有的公司做法。
6. 令人诟病的经销商体系
在公司市场开拓过程中，公司主要通过参加通讯行业展会的方式发展客户（即经销商），每年参加展会近50场，分布全球各大洲。经过多年积累，已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系，稳定的经销商数量超过80家，且大部分经销商与 公司合作关系达10年以上，是公司的核心竞争力之一。公司对经销商采取强管控、分工合作的管理模式，销售人员深入一线、密切配合地参与到当地市场开拓中，在有效利用经销商资源的同时对市场与用户有足够的把控力。
而公司的前五大客户，想必都是经销商了：
但这个数据怎么看都怎么别扭，但不矛盾。看起来像是假的，但是你没办法核实这件事情。
深交所的问询也非常专业：
而我们等待看看亿联网络如何披露它的前十大经销商。
但亿联网络在2019年半年报已经遭到问询，并且披露了一些经销商，我们看看：
其中第一个是美国科技企业，American Technologies, LLC，网址是：
它确实是yealink的经销商，而且跟yealink保持了不错的关系。我查到了公司的地址，与披露的也很相似，但这个888我实在是看着有点，怎么说呢，888.
还有就是公司不仅仅只代理yealink产品，还有
American Technologies, LLC is located in Elma, NY, United States and is part of the Electronic Component Wholesalers Industry. American Technologies, LLC has 26 total employees across all of its locations and generates 13.5 million in sales (USD).
这公司注册在纽约，一共就26个员工，产生了1350万USD的销售额，但他们代理了非常多的产品，而yealink一家在2019年上上半年就卖给了他们1亿的产品。
而一些付费的有据可查的海关数据其实是可以查到，这家美国公司2019年从中国到底采购了多少货：
但看到的情况，是不多的。这个是各位调查可以着手的地方。
另外，我刚也给这个美国的公司写了一封邮件，大概的意思是。。。。
好吧，未完待遇，明天再写，今天到时间了。。。
看了一个晚上，研究了一个晚上，各位点个赞吧，明天我会继续对这些经销商做调查。。。