承接周四晚上的文章, 周五大盘继续震荡,一个很明显的现象是白酒和医药的双双下探, 对于白酒, 去年下半年那一拨无底线上涨真是把小编伤着了, 有点逆反, 但投资这一行, 跟谈情说爱还是有点区别的, 分了还可以接着追, 如果回归到价值区间, 从投资的角度还是好票, 不过, 要耐得住寂寞, 毕竟一个行业趋势的反转非一朝一夕之事, 上涨是, 下跌也是
医药么, 同理, 价值区间逐步体现, 小编周五入手了点恒瑞医药, 仅仅当作关注的一个理由
言归正传
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认识 卫星石化
卫星石化, 坐标浙江嘉兴, 2011年上市
公司坚持“化工让生活更美好”的使命，从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业链突破，打破原料对化学新材料发展的供应制约， 形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂、双氧水等C3产业链，覆盖航空航天、轨道交通、汽车、半导体、建筑、家居、纺织、卫生护理等应用领域
2020年卫星实现年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进
2017年始，公司形成以低碳原料为核心打造化学新材料科技型企业战略，推进“双五计划”。在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目， 布局C2产业链
看到C2 C3, 小编杜娘了一下, 简单理解如下:
C1化工：主要是甲醇和醋酸，二甲醚 ，甲醇在国外中东主要天然气合成，甲烷为原料，其成本很低。中国多煤炭，少气少油，所以煤化工很旺。在中国因为煤化工的原因，有很多联产的装置，但成本不具备优势
C2化工，主要是指乙烯下游，是PE，SM，EO和MEG等 ，PE是通用塑料。MEG中国目前一半以上靠进口，主要是用于化纤和聚酯切片
C3化工：主要是丙烯及其下游，PP，PO，MPG，丙烯酸及酯，丁辛醇类
乙烯与丙烯是化工品生产的基石，每年有几亿吨的化工品通过乙烯与丙烯生产得到
国内重C3，海外重C2
在化工行业 PDH是指丙烷脱氢(即Propane Dehydrogenation,英文简称为PDH)，是丙烷在催化剂的作用下脱氢生成丙烯的工艺
中国已经明确2030碳达峰与2060碳中和的目标，根据文献《碳中和目标下制氢关键技术进展及发展前景综述》的测算，传统煤制氢的碳排放量约为18吨二氧化碳/吨氢气，传统天然气制氢的碳排放量约为12吨二氧化碳/吨氢气。因此， 公司年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72吨和0.48吨二氧化碳。后续连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨
随着，卫星“双五”计划有序推进，打造低碳原料的化学新材料产业链目标正在稳步实现，利用低碳原料，通过绿色工艺高转化率，减少碳排放，向下延伸高端化学新材料， 并利用丰富的副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，并探索未来氢能利用产业的前景，成为公司新的业务增长点
具体到2020年, C3大宗化学品系列营收占到8成以上,化学新材料系列接近1成, 二者毛利率都接近30%
国内营收93%, 海外7%
2020年研发投入4.8亿, 研发营收接近5%, 一个不错的发展亮点
财报数据:
2020年营收108亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率13%, 稳健增长,值得一提的是, 2021H1, 营收与2020全年持平, 如此是否意味着, 2021年营收翻番还不止?
毛利率而言, 10年一个轮回, 今天的毛利率与10年前基本一致, 都在30%左右, 但中间年份就差点意思了, 最低的2015年甚至达到9%, 大部分年份在20%以上
2020年自由现金流为负数, 年度之间波动较大, 2019年为6个亿
2020年底金融资产73亿, 有息负债147亿元, 几乎是金融资产的一倍, 财务负担略重; 另有长期股权投资21亿
02
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卫星石化估值
我们以最近的2019年的自由现金流为估值基数, 参考过往的营收增长情况, 尤其是2021年上半年的营收增长情况, 假设未来10年保持35%的复合增长率, 估值如下:
解读:
对于卫星石化而言, 估值最大的难度应该是对未来增长率的估计了, 考虑到2021H1的实际情况, 我们给予了35%的增长率, 相比较过往10年15%的增长率, 看似高了, 但对比2021接近100%增长率而言, 似乎又不是高不可攀
折现率方面, 由于高额有息负债的存在,我们这儿适用了相对低一些的6%的折现率
卫星石化, 说白了现阶段主业还是化工, 氢气只是副产品, 随着国家对氢能源的重视, 尤其配合双碳目标的实现, 谁能说有一天副业不能变成主业呢; 类似上一篇的美锦能源, 氢能源的发展尚处于初级阶段, 但相关政策的支持在逐步释放中, 在一个相对比较明确的赛道上, 只要你还在上面, 甭管是奔跑还是踱步,分一杯羹都是没问题的
回归标题, 卫星石化, 化工or氢? 会不会放卫星? 嗯, 卫星石化, 既是化工又是氢, 会不会放卫星, 谨慎看好, 跟美锦能源有点像, 制氢和加氢都有份, 只不过一个是化工制氢, 一个是焦炭制氢
价格嘛, 估值与刚刚的小高点48元比较接近, 但相信, 这个小高点, 被占领的可能性, 概率偏大
个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021/8/21