（报告出品方/作者：中国平安，魏伟、张亚婕、郝思婧）

1 总览：另类投资扩容，ESG策略规模占4成

1.1 概览

全球另类投资规模占比提升至15%。

广义而言，另类资产包括传统三大资产（公开交易的股票、债券和现金）之外的任何资产。具体包括：私募股权PE/VC、私人信贷、房地产、基础设施、商品、自然资源等。近年来另类投资规模保持快速增长，目前规模近15万亿美元。据BCG统计，截至2020年底，在全球超 100万亿美元的资产管理规模中，另类资产占比15%，约15万亿美元。2010-2020年间，另类资产管理规模年化增速为8.7%，仅次于被动投资规模增速。

私募股权占全球另类投资规模比重超60%。

据Preqin统计，截至2020年9月底，全球另类投资规模近8万亿，北美地区为主，私募股权占比最多。 分类别看，私募股权在另类投资中占比最多，约62%；房地产和基础设施合计占比约23%。分地区看，北美地区另类投资规模最多，占全球的57%，亚太和欧洲地区占比均接近21%。 长期来看，另类投资年化收益率平均高于普通债券基金5-15个百分点，PE/VC平均IRR高于上市股票。

1.2 投资者：海外养老金对另类资产的配置比例升至近20%

全球低利率环境下，养老金投资的资产配置逐渐向另类投资倾斜以应对长期偿付压力，其中，流动性溢价有助于贡献更高的投资回报，多元化的资产配置有助于分散组合投资风险。以7个主要国家/地区养老金（简写P7）的资产配置为例，截至2021年，P7资产规模约52.2万亿美元，以私募股权、房地产和基础设施为代表的另类资产投资规模占比近19%，较2001年提升14个百分点。与此同时，养老金积极开展ESG投资，在另类投资中主要应用ESG整合、影响力投资、股东参与策略等。

1.3 投资策略：私募股权ESG投资主要应用筛选、整合及股东参与等策略

私募股权开展ESG投资更注重尽职调查，GP与公司管理层联系密切，也更适合和便于开展ESG投资。 通过系统的方法识别和管理全投资组合的ESG问题，可以保护并能显著提高投资价值。其中，GP可以制定相关ESG筛选标准，进而影响到该基金的所有LP。而LP虽然不能做出或实质性影响具体投资决策，但可以影响决策过程，LP应监督并在必要时与GP联系以了解是否考虑了ESG问题。

2 海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效

2.1 总览：自上而下驱动管理人整合ESG投资，提升投资绩效是重要驱动力

在另类投资市场中，LP作为出资方，正在加快ESG整合的步伐，进而推动GP管理方开展ESG实践。据贝恩和ILPA的联合调查，70%的受访LP表示他们已经制定包含ESG方法的投资政策，其中，有85%的LP已经完全或部分开始落地实施。

提升投资绩效是ESG投资的重要驱动力。在总部位于欧洲的 LP中，70%同意或强烈同意ESG承诺会影响估值溢价。

2.2 案例一|KKR

全球领先的另类投资公司。KKR 是一家全球领先的投资公司，提供另类资产管理、资本市场和保险解决方案。截至2021年底，其资产管理规模接近4710亿美元，私人市场资产规模占比接近45%。按公允价值看，截至2021年底，KKR主要投资业务（持有50%以上所有者权益的投资项目）的市值规模为177.6亿美元，PE股权、房地产、基础设施、能源的规模占比分别为62%、11%、4%和4%。

全资产整合ESG投资，提高风险调整回报。2020年，KKR已将ESG管理整合到全部资产投资中，贯穿募投管全流程，以寻求降低风险和提高价值。从历史表现来看，私募股权投资组合收益领先，2021财年投资回报率达到46%；房地产和基建投资平均回报率在 15%-25%左右，且历史波动性相对弱于股权投资组合。

2.3 案例二|Nuveen

重视参与和影响力，积极推进实物资产ESG投资。Nuveen 是美国教师退休基金会（TIAA）的投资管理部门，为全球机构投资者及其母公司的一般账户管理超1.3万亿美元的资产，另类资产规模占比接近20%。其有超50年的责任投资经验，目前已在全部资产投资中整合ESG投资理念，主要应用的ESG策略包括ESG整合、股东参与和影响力投资等。在气候风险对投资影响度抬升、资产所有者更加注重可持续未来目标的背景下，Nuveen积极将气候风险价值和碳排放数据纳入投资过程，重点关注气候变化如何以及在何处影响投资组合。

可持续农业支持联合国可持续发展目标实现。Nuveen是全球最大的农田资产管理公司，截至2020年底，在美国、澳大利亚、南美和欧洲部分地区拥有近230万英亩的农田。整体基于宏观分析，考察人口增长、发展中国家中产阶级不断扩大的饮食模式的变化，以及未来几十年可耕地的减少等因素，以及这些因素将如何推动粮食和纤维的供需平衡。同时，结合与气候变化有关的数据，分析干旱、洪水、野火、森林砍伐等对可持续农业生产的投资的影响。数据在推动公司农田资产降低风险和提高生产率的战略方面发挥着至关重要的作用，通过卫星成像和数据分析补充土地关键细节、分析地形和气候影响的变化、跟踪监控投资绩效等

2.4 案例三|ATP

丹麦最大的养老金管理人，ESG整合的长期实践者。丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构，长期秉持ESG投资理念，在保障养老金价值稳定的同时追求长期价值创造。截至2021年底，资产总额接近1.1万亿丹麦克朗。 ATP将近8成的资金用于保证未来养老金支出（固定养老金），并开展对冲投资（包括债券和利率互换等），2022年开始投资策略进一步细分，60%以低风险投资为主，20%可承担更高风险的投资；另外20% 的资金用于延长预期寿命或增加应付款而带来的支出（自由储备金），资金可进行风险更高的组合投资。

多元化投资获得长期稳健回报，另类投资占比超4成。ATP基于风险分散策略进行多元化投资，以获得稳健的投资回报，另类资产占比超4成。截至2021年底， ATP的投资组合市值约4143亿丹麦克朗，另类资产规模占比超40%。整体来看，ESG投资为ATP的长期稳定回报做出了积极贡献，具体应用策略包括ESG整合、负/正面筛选、可持续主题投资、积极股东参与等。2011-2021年间，ATP养老金年均税前收益率为8.8%，自由储备金（即投资组合）的年均投资收益率约20.3%。

3 国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级

3.1 总览

我国私募股权基金平稳发展，总规模约12.8万亿元。

国内私募股权基金平稳发展，据中国证券投资基金业协会统计，截至2021年底，私募股权和创投基金规模达到12.8万亿元人民币，较2016年底增长2.1倍。投资结构方面，截至2021Q3，私募基金投向各类股权项目本金7.8万亿元，其中投向中小企业、高新技术企业本金占比分别达28%和26%。分类别看，截至2020年底，普通实体企业股权投资占主导地位，而房地产和基础设施等实物资产投资基金相对较少，数量和规模占比分别为10.1%和20.1%。

国内一级市场ESG投资仍处于发展初期，相对落后于二级市场。

我国一级市场的ESG投资仍处于发展初期，整体发展进程相对落后于二级市场。据中国基金业协会的调查，2019年开展ESG实践的私募股权基金数量占比仅为11%，2021年开展绿色投资实践的私募股权基金占比不足20%。 ESG策略整合更多在尽调评估环节，投后管理相对偏少。

3.2 案例一|盛世投资

国内首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构。作为母基金和政府引导基金管理机构，盛世投资（CGP Investment）天然肩负着推动可持续发展的使命，其始终坚守价值投资与责任投资理念，于2019年5月正式加入联合国责任投资原则组织（UN PRI），是我国首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构和在管规模最大的民营母基金管理机构。截至2021年底，公司签约资产管理规模超1400亿元人民币，直接/间接持股企业超500家。（报告来源：未来智库）

2021年3月，公司发布《盛世投资碳中和战略声明》，是“双碳”目标提出后国内首家发布碳中和战略的股权投资机构，其承诺从2021年开始全面启动碳排放管理，建立主动的碳排放核算机制，在2025年前实现自身经营活动的碳中和；同时计划带动所投基金开展碳排放管理，持续推动投资组合碳减排。

全流程整合ESG策略，建设内外兼修的ESG体系。一方面，借鉴国际经验，盛世投资建立完善覆盖内部管理和对外投资的ESG体系。其一，公司建立了内部ESG行为指南，将ESG因素融入到经营管理和公司治理过程中，防范风险、提升组织效率和活力；同时加强团队和员工ESG意识，鼓励积极转化为ESG行为，如环保、公益活动等。其二，公司制定了覆盖募投管全流程的ESG整合制度和策略，通过ESG尽调和积极的股东参与，筛选 ESG风险与机遇，并支持被投资企业提升ESG管理和ESG信息披露质量。

3.3 案例二|红杉中国

投早投小、科技主导，做时代的责任投资者。红杉中国自创立以来，积极参与和推动以科技为核心的中国创新经济发展，坚持“投早、投小、科技主导” ，在累计投资的600多家创业企业中，早期进入的项目（Seed+Venture）占比接近80%。公司致力于做时代的责任投资者，一方面，积极将 ESG 要素嵌入“募、投、管、退”各环节；另一方面，积极开展影响力/社区投资，支持有助于解决社会问题、创造社会价值的项目。与此同时，公司还在运营管理中将各项社会责任要求融入相关的管理与实践，持续提升自身的社会责任建设能力。

支持产业结构升级，赋能企业提升长期竞争力。基于我国努力建设现代化产业体系的国情，公司广泛布局推动国内传统工业生产升级迭代的细分领域，包括科技创新、消费升级、医疗健康、绿色转型等；并且积极落实股东参与，帮助成员企业在规模、价值链协同、上下游资源等方面建立领先优势。

4 展望：发挥示范/联动效应，推动ESG投资发展

4.1 发展趋势

全球：完善ESG数据和投研能力建设，脱碳成为ESG战略核心

在全球碳中和背景下，脱碳逐渐成为ESG战略的核心。贝恩研究表明，未来三年，大多数LP 将把精力集中在气候、ESG报告、内部能力建设和多样性、公平性和包容性（DEI）。难以获取ESG数据和标准是目前另类市场ESG 投资面临的最大挑战，全球资产所有者和管理人将致力于完善内部能力建设，构建完善的 ESG数据库和评级标准。投资者必须掌握众多方法、框架和方法，才能将ESG政策转化为具体的、数据驱动的流程和行动。与公开市场相比，私人市场既缺乏与ESG进展相关的具体数据标准和最佳实践，也缺乏在整个投资价值链中所需的高质量、可比的数据。

国内：高质量增长新阶段，拥抱ESG投资是大势所趋

当前我国已进入追求高质量增长的新阶段，共同富裕战略将重塑中长期产业逻辑， “双碳”目标的实现也将加速产业结构的低碳转型，各类产业面临的行业政策环境可能发生显著变化，在此背景下，在投资中整合ESG因素考察的重要性相应抬升。在高质量增长框架下，市场将不再只关注增长速度，而是逐渐提高对增长质量、解决发展不平衡不充分问题的重视度， ESG表现优异的企业有望实现长期价值。

特别地，考虑到一级市场投资中信息不对称问题相比二级市场更为显著，投资机构更有必要在投资全流程整合ESG因素以降低长期投资风险，并且要在持有期间对这些因素进行积极管理，以争取提升退出收益。与海外追求提高投资绩效不同，目前我国私募股权管理人开展ESG投资的首要驱动力在于降低风险。

4.2 经验借鉴|制度建设：监管支持和丰富退出渠道利于减少一级市场ESG投资阻碍

借鉴海外经验并结合本土国情，我们认为我国一级市场有望跟随二级市场ESG投资快速发展的步伐，迎来更具深度价值的ESG实践，市场基础建设、投资者结构、ESG实践内涵等有望迎来显著的积极变化。

一是在市场基础建设方面，监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资者开展ESG实践的阻碍。股票市场全面注册制、房地产和基础设施REITs的推出均有望提升一二级市场联动效应，遵循ESG 投资理念的项目在进入二级市场后的吸引力的提升有助于提高私募股权管理人开展ESG投资的动力。

二是发挥养老金等长线资金的引导示范作用，随着更多追求责任投资的资金的进入，GP管理人将面临更多ESG投资需求，接受长期ESG投资监督。借鉴海外经验，长线资金天然具有投资低流动性资产的优势，而资产所有者也应更注重可持续发展，因此，政府引导基金、养老金等具有政府属性的资金拓展私募股权投资有望带动ESG理念的推广，目前该部分资金在私募股权基金中的占比仅有3%。

三是管理人应注重提升ESG投研能力，同时借助科技手段，构建完善的ESG数据库和评级标准以应对一级市场缺乏数据信息的问题。借鉴海外经验，Nuveen 是全球最早开发内部ESG评级系统的私人市场经理之一，其基于MSCI对公开上市证券的ESG评分体系改编成自有的评分工具，帮助评估和影响投资组合的 ESG绩效。

特别地，支持“双碳”目标实现的绿色投资不应仅是简单“漂绿” ，努力提高依据TCFD框架进行气候风险和机遇的分析能力则更着眼长远。气候相关财务信息披露工作组（TCFD）由金融稳定委员会（FSB）成立，旨在为各行业制定以气候为中心的自愿性金融披露准则；截止2022年4月13日，TCFD官网公布的支持机构数已超过3100家。