纳微科技是龙头吗 (纳微科技是科创板吗)

证券代码：688690 综合评级：AA

·简介： 成立日期：2007年；办公所在地：江苏苏州

·名词释义： 色谱/层析技术，是现代工业中最重要、最有效的物质分离技术之一。液相色谱技术以液体为流动相，当混合组分随着流动相从装有色谱填料的柱子一头进入、向柱子另外一端流动时，混合组分中各个成分物质因物理和化学性质不同，与色谱填料作用力不同，导致各组分物质在在柱子中的迁移速度有差异，最终各组分按顺序从柱子另外一端流出，从而实现各组分分离的目的。

·业务占比：

1、按应用分类： 生物医药87.43%（毛利率84.51%）、平板显示8.44%（毛利率78.47%）、体外诊断3.54%（毛利率87.67%）、其他0.59%；出口占比：3.04%；

2、按产品分类： 1、色谱填料和层析介质产品78.13%（毛利率87.22%）、液相色谱柱及样品前处理产品7.09%（毛利率74.85%）、光电领域用微球产品8.44%（毛利率78.47%）、IVD用核心微球产品3.54%（毛利率87.67%）、分离纯化技术服务0.65%（毛利率41.49%）、其他2.14%。

·产品及用途：

1、生物医药领域： 主要为药品大规模生产提供关键的分离纯化材料，同时也为药品质量检测和科学研究提供分离和分析色谱柱及相关仪器设备；以生物制药为例，色谱填料/层析介质微球是用于从生物发酵液中捕获、纯化目标生物活性成分的核心材料。分离纯化是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗、胰岛素、多肽等生物药的核心生产环节，直接决定了药品的纯度和质量，也是主要生产成本所在。单克隆抗体生产中，下游分离纯化环节成本即占据整个生产成本的65%以上。同时，色谱填料微球也是抗生素、有机合成药物、手*药性**物、天然药物等小分子药物重要的分离纯化材料。

2、平板显示领域： 公司主要产品为用于控制LCD面板盒厚的聚合物间隔物微球（间隔物塑胶球），同时可以提供包括以二氧化硅为基质的间隔物微球（间隔物硅球）、导电金球、标准颗粒、黑球等在内的其他光电应用微球材料；尽管在单块面板中用量较小，微球材料整体仍然是平板显示行业面板制造不可或缺的原材料，大部分显示器面板均需间隔物微球用于屏幕及边框的盒厚控制，其中聚合物间隔物微球产品用于液晶显示器的面内支撑，黑色化的微球产品应用于车载显示器内部，无机硅球应用于面板边框支撑。除间隔物微球外，在聚合物微球表面镀上镍和金等金属层所形成的导电金球，可用于LCD边框起导电联接作用，同时也是电子封装关键材料各向异性导电胶膜（ACF）的重要组成部分。

3、体外诊断领域： 主要提供磁微粒化学发光、胶乳免疫比浊、免疫荧光、核酸提取等产品所需的磁珠、乳胶微球、荧光微球等关键微球原材料。微球是磁微粒化学发光、胶乳免疫比浊、免疫荧光、液相芯片、核酸提取等过程的关键材料与反应载体。

·销售模式： 直销（95%）；

·上下游： 上游采购SCG 蛋白纯化系统和软胶产品、金盐、Protein A 配基、无水乙醇（AR，150kg/桶）、

杂化醇以及二乙烯基苯（US）等，下游应用至生物医药、平板显示和体外诊断三大应用领域；

·主要客户： 2021年前五大客户占比32.6%；最大客户18.34%，2020年前五大客户为恒瑞医药8%、复星医药6.53%、甘李药业4.58%、通化安睿特生物制药3.8%、山东健通生物2.76%，合计25.66%；其他客户包括：丽珠医药、成都倍特药业、浙江医药、浙江海正药业、宜昌东阳光等，生物医药客户由于药品法规政策、使用习惯、生产路线等原因，更换色谱填料难度较高，对已选定的色谱填料黏性较大，公司目前在市场开拓方面有提高空间。

公司的前五大客户变动较大、集中度较低的原因为：

（1）医药生产类企业，无论是创新药还是仿制药，需要历经新药发现、临床前研究、临床I-III期试验、生物等效性试验、新药上市审批等阶段，时间跨度从一年至十余年不等。对于在研项目，公司下游客户一般在药品中试放大、生产线建设、产品即将获批上市等环节进行色谱填料/层析介质的集中大批次采购，单个客户采购需求波动较为明显，采购频率较低，间隔时间较长。

（2）虽然色谱填料/层析介质属于药物生产过程中使用的分离纯化耗材，但是随着制备技术的发展和进步，高性能微球材料具备机械强度高、粒径高度均匀、稳定性强等特征，可实现多次重复使用，公司产品的使用寿命已能够达到1-5年不等，因此无需进行频繁和连续地采购。

·行业地位： 1、2019年公司占国内色谱填料/层析介质市场比例9.52%（2019年营收仅有1.3亿元），是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一，打破了国外少数公司对相关技术和产品的垄断，凭借卓越产品性能开始出口至国外。

2、间隔物微球方面，由于其是液晶面板控制盒厚的关键材料，制备技术难度大，长期以来被少数几家日本公司垄断，公司相关产品亦成为间隔物微球国产化重要突破。

3、体外诊断用微球产品中除核酸提取用磁珠扩增产能保障疫情防控需求外，化学发光用磁珠和荧光微球均进入客户端验证和小批量应用。

·竞争对手：

1、色谱填料： GE Healthcare市场占有率50%；Tosoh在亚太地区具有较高的市占率，在全球范围内市占率约为8%；Bio-Rad全球市占率约7%。其他包括：Merck、Danaher、Agilent等。

2、中小分子分离纯化及分析检测领域： 日本Osaka Soda（原名Daiso）、Fuji及瑞典Kromasil等；

3、在生物大分子分离纯化领域： 美国思拓凡公司（Cytiva）、日本东曹株式会社（Tosoh）、美国伯乐实验室有限公司（Bio-Rad）、德国默克集团（Merck）等；在中小分子分离纯化领域，株式会社大阪曹达（Osaka Soda，原名Daiso）、富士硅化学株式会社（Fuji）及瑞典诺力昂公司（品牌为Kromasil）等；

4、在液相色谱分析耗材领域： 美国安捷伦、美国沃特世科技、美国赛默飞世尔科技等；

·市场容量： MarketsandMarkets数据统计，色谱填料行业2018年全球市场规模为19.78 亿美元，预计2019年-2024年的年均复合增长率为7.16%，2024 年全球市场规模将达到29.93亿美元。

·行业核心竞争力： 1、产品性能指标；2、持续研发能力；3、客户重点产品跟进、客户服务能力；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长： 大分子分离纯化领域，由于下游生物制药、特别是单抗药产业近年来的快速发展，色谱填料市场需求持续增加，制药与生物科技目前已成为色谱填料最大的细分应用市场。，得益于庞大的研发生产需求、严格的纯化标准、以及大型研究型生物制药企业的存在，北美目前是色谱填料的最大市场；而亚太地区由于生物制药研究持续进步，同时单抗及生物仿制药在研品种逐渐增多，目前

为全球增速最快市场； 2、国产化趋势： 1）国家药品集采政策逐步落地，药企对成本端的重视程度大大提升，对性能优异、供应稳定、价格合理的国产分离纯化材料产生迫切需求；2）复杂的国际关系下，本土生物医药企业对于生产的核心耗材具有较强的自主可控诉求；3）疫情因素（疫苗和中和抗体等）带来了全球生物制药上游需求的爆发，进口填料的供货效率降低，加速了药企对包括色谱填料在内国产原材料生产商的认可；4）长期以来，我国用于生物大分子药物或有机小分子药物分离纯化的色谱填料/层析介质微球等核心材料基本依赖进口，成本长期居高不下，限制了中国生物制药产业的发展，因此可替代进口产品具有巨大市场潜力。

·影响公司利润核心要素： 1、下游客户需求的放量（如某个研发新品进入放量阶段）；2、公司产能的扩张；3、国产替代速度；

·其他重要事项： 1、公司预计2022 年第一季度实现营业收入 1.23亿元至 1.35亿元，同比增长85%-103%；净利润2167万元-2667万元，同比增长107%-131%；

2、2021年业绩增长主要原因为：主要应用于大分子药物分离纯化的亲和层析介质和离子交换层析介质的营业收入取得快速增长，特别是与更多抗体药企展开合作，项目应用数量和应用规模都有明显增加。在小分子药物方向，传统抗生素产品保持稳定增长，完成造影剂全系列产品的工艺开发并大规模应用；胰岛素高性能硅胶产品研发取得突破，形成潜在的业绩增长点；核酸类药物订单超预期增长，鱼油项目工艺取得突破，CBD（*麻大**二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换，环孢菌素绿色工艺取得突破开启了循环使用硅胶色谱填料替代污染严重的一次性使用无定形硅胶市场，促进了单分散硅胶色谱填料和聚合物色谱填料的新应用。色谱分析柱产品方向，重点向生物制药企业推广抗体类大分子表征色谱柱，重视与国家药典委等行业主管部门及国际仪器公司的合作，全年该部分产品营业收入较上年同比增长77.64%。公司重视培养分离纯化工艺开发和技术服务业务，利用自有的高性能手性色谱填料为客户提供手*药性**物拆分服务业务取得快速增长，已具备为客户解决毫克级到百公斤级拆分服务的能力。

·大股东： 持股比例为19.52%；股权质押率：0%

·管理层年龄： 45-58岁，高管及员工持股：股权激励0.75%；苏州纳研、纳卓各40%为员工持股、

·员工总数： 536人（+162）：技术160，生产202，销售80；本科学历以上：270；

·人均产出： 2020年人均营收：83万元；人均净利润：35.1万元；

·融资分红： 2021年上市，累计融资（1次）：3.55亿；

·资产负债表（2021年）：货币资金3.76，应收账款1.06 ， 存货1.25 ，债权投资2.9； 固定资产2.29，在建工程0.2 ，无形资产0.16； 短期借款0.15 ，应付账款0.3，长期借款0.1， 合同负债0.16（+0.15） ；股本4.0，未分利润2.68，净资产10.42，总资产12.8，负债率18.32%；会计师审计费用：60万元；

·利润表（2021年）： 营业收入4.46（+117.74%），营业成本0.72，销售费用0.66（+109.37%），管理费用0.48（+71.15%），研发费用0.66（+98.65%），财务费用-0.04，其他收益0.14，投资收益0.11；净利润1.88（+158.75%）

·核心指标（2018-2021年）： 净资产收益率：12.62%、10.62%、14.67%、23.84%；每股收益：0.25、0.28、0.20、0.5；毛利率：80.92%、78.38%、83.43%、83.89%；净利润率：17.79%、18.06%、35.46%、42.14%；

·预测假设： 营收增长：70%、50%、40%；净利润率：43%、43%、43%

·营收预测： 2022E：46；2023E：46；2024E：46；

·净利预测： 2022E：4.68；2023E：5.6；2024E：3.6；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率： 40-50倍

·2024年合理估值： 260-320亿；当前合理估值：165-205亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：41-51元/股（未除权、除息）；

· 核心竞争力

1、微球材料底层制备技术创新优势

通过持续研发创新，公司突破并掌握了微球精准制备底层技术，实现了不同基质微球材料制备中粒径大小及粒径分布的精确控制，孔径大小、孔径分布和比表面积的精准调控，表面性能和功能化的调控以及产业化生产应用。

2、更齐全的产品种类

不同使用场景对色谱填料/层析介质的产品要求不同，需求种类繁多。基于微球材料底层制备技术，公司已开发出用于小分子分离纯化的硅胶色谱填料，及用于生物大分子分离纯化的层析介质，产品种类齐全，可满足各类客户不同需求。

3、规模化生产及及时响应服务能力

色谱填料则直接影响药品质量与主要成本，因此制药行业对色谱填料的持续安全供应有较高要求。目前，国内少有填料生产企业可进行规模化生产，而公司已在苏州工业园区和常熟新材料产业园建成合计约3万平方米的研发和大规模生产基地，具备规模化生产能力，可保证产品安全供应，部分产品经客户质检合格出口至韩国、欧美等发达国家和地区。市场响应方面，境外色谱填料厂商供货周期普遍较长，而公司主要产品均有备货，供货周期一般为2周左右，在时效性方面具备明显优势。

4、强大的持续创新能力

公司董事长江必旺博士兼任首席科学家并主管研发工作，公司核心技术团队成员稳定、技术实力强。公司高度重视新产品研发，以技术门槛高、附加值大的高性能微球产品为目标，支持高难度、长周期的研发项目。经过十余年发展，公司已在单分散硅胶色谱填料、Protein A亲和层析介质、导电金球、磁性微球等多个高端微球制备技术领域取得突破。

·风险提示

1、生物医药行业政策变化的风险

公司产品主要应用于为生物医药领域，我国医药卫生体制改革逐步深入，作为重点发展与监管对象的医药行业也面临着行业政策和市场环境的重大调整。如公司下游制药客户不能及时调整经营策略，适应监管环境和卫生政策变化，将导致其产品研发、生产经营出现问题，从而引致采购需求减少，对公司业绩产生不利影响。

2、市场竞争加剧的风险

一直垄断色谱填料/层析介质供应的大型跨国公司更加重视中国市场业务，而国内的同行业公司也较以往更容易取得股权融资和加快发展速度，公司面临市场竞争加剧的风险。与跨国公司竞争对手相比，公司在品牌影响力方面存在显著差距，使得公司的产品在进口替代过程中还处于劣势，也对公司的产品和技术水平提出了更为苛刻的要求。

3、原材料稳定供应的风险

公司主要采购的原辅材料包括化工原料、包装材料、生产研发用化学试剂、耗材等。公司对上述原材料的采购价格影响力较小；该等材料的备货周期一般为7-15个工作日，进口原材料备货周期一般为45-60天。可能存在供给周期变化而影响生产进度，或原材料价格发生较大波动而导致成本增加的风险。