期权策略篇
浅析看涨期权构造的牛市反向对角价差
一份看涨期权构造的牛市反向对角价差由一只近月（T1）低行权价（K1）看涨期权（c1）的多头和一只远月（T2）高行权价（K2）看涨期权（c2）的空头组成，与日历价差类似，通常假设对角价差的盈亏实现在短期限期权的到期日，长期限的期权价值可以分成两部分，一部分是期权的内在价值，还有一部分是期权的时间价值。
为了更好的理解其收益支付结构，下面我们用一个例子进行说明。假设50ETF的现价为3.00元/份，某投资者买入了一张行权价为3.00元，2019年的5月到期的50ETF看涨期权，期权权利金为900元。同时卖出了一张行权价为3.30元，2019年6月到期的看涨期权，期权权利金为500元，投资者期初所支付的权利金一共为400元（不考虑保证金）。当短期限的看涨期权到期的时候，可能有以下几种情况：
【情形一】50ETF价格为3.80元。
50ETF的价格高于两期权的行权价，两个期权都为深度实值期权，由于买入了2019年5月到期的看涨期权，这一部分的收益为8000元；而2019年6月到期的期权价值将分为两部分，其内在价值为5000元，由于当时的标的价格与期权行权价差异较大，故时间价值较低，假设期权总价值为5100元，那么投资者最终的收益为2500元（2500=-5100+8000-400）。
【情形二】50ETF价格为3.30元。
此时标的资产的到期价格与长期限期权的行权价格相同，2019年5月到期的期权行权收益为3000元，2019年6月到期的期权此时变成了平值期权，故还有较高的时间价值，假设此时2019年6月到期的期权价值为700元，投资者的收益为1900元（1900=3000-700-400）。
【情形三】50ETF价格为3.00元。
此时标的资产的到期价格与短期限期权的行权价格相同，2019年5月到期的期权为平值期权，期权的行权收益为0，2019年6月到期的期权变成了虚值期权，假设此时2019年6月到期的期权价值为200元，投资者的亏损为600元（-600=-200-400）。
在短期限期权到期时，若标的资产的价格趋近于0，此时看涨多头的到期收益为0，长期限看涨期权空头的内在价值为0，时间价值也很低，那么最终的净收益趋近于初始的权利金净支出，即为c2-c1；反之若在短期限期权到期时刻标的资产价格趋于无穷，看涨多头的到期收益为S-K1，看涨期权空头的时间价值趋于0，内在价值K2-S，那么此时的总收益趋于K2-K1+ c2-c1。
注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003
任瞳
SAC执业证书编号：S0190511080001
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