hubert robert，la cascade
文/金融事业部
贵州城投又发生违约！
据企业预警通显示，2019年8月20日，贵州侗乡投资发展有限责任公司由于自有资金不足，无法履行当初融资时约定的回购义务，已触发违约条款。
这是贵州省内的城投公司的又一起违约。
遍地雷区前后的那些事
城投类融资哪里违约最多？那必然是贵州。
东镇江，西贵州，南湘潭，北大连。城投四大天王的说法中，唯独西方一脉说法不定，单单市面多见的就有“西凯里、西贵阳、西遵义”三种说法，所以用贵州一省名之还是更为合适。
贵州的违约其实大都是近几年的事。尽管在2008年四万亿启动之后，金融业内就零星地出现过安顺等地的政府城投项目，但那个时候城投信仰相当坚定，鲜闻违约。
（图片来自檀香：云毅）
2014-2015年，信贷环境宽松，大水漫灌之下，不少金融机构把投资眼光从已成业内红海的内地往西南延展，四川之后首推贵州，那个时候云南那种小老弟还是靠边站。问问当时的金融从业人员，从遵义红花岗到贵安新区，从黔东南到六盘水，多少个风景秀美的区域突然都多了十数个乃至数十个金融机构的尽调人员。
于是2016-2017年，众多资金投放贵州，大部分是两年期的融资；随后的2018-2019年，贵州的各地区都开始承受负债集中到期的巨额兑付压力，接二连三地爆出违约，贵州的六市三州一区中除了黔西南州暂未听闻债务出现问题，其余无一例外。
这些地区又多了数目可观的金融从业者，这次他们的身份是贷后处理人员。
其实事态并非不可收拾，违约也不是耸人听闻之事，毕竟违约不等于不兑付，目前贵州市的大多数违约主体已经开始延期兑付，还有不少融资已进入付息还本阶段。贵州可能没有镇江 那种 挪移资本的本事，但加大些民生公益类项目的债务置换还是没什么难度。
（图片来自檀香：云毅）
不过违约毕竟不是好事。为什么贵州多违约？在当前城投公司纷纷转型、剥离城投公司融资职能的前提下，城投公司本身的偿债能力是否就是决定融资项目是否违约的关键呢？
是，也不全是。城投公司尽管已经和地方“分家”，但由于出身的限制，主要业务往往是基础设施代建及运营管理之类，营业规模的增长、现金流的回款情况受所在区域经济限制极为严重，区域的经济发展水平与财政收支情况往往就可以直接决定城投公司的业绩情况。
那么贵州的经济财政与债务状况如何呢？根据政府公开信息整理，贵州省2018年实现GDP1.48万亿元，而各市2018年的具体数据如下：
（点击图片可放大）
可以看出，虽然贵阳市的GDP与一般预算状况都较好，但地方债务率也已经达到了5倍，实际偿债能力并不强；而债务率最低的黔西南州也有3.7倍，债务率最高的黔东南州则达到了8.5倍。
要知道，2018年，隔壁的南宁市、成都市与重庆市的债务率分别为2.7、3.0与3.9。而这三家邻居也都是省会级与直辖市级，与债务率5.0的贵阳市可以说是同一重量级的对手。
这个情况也刚好可以印证市面上的违约信息：贵州省内暂未听说过违约舆情的是黔西南州，而给大多数人印象中违约率最高的则是黔东南州。
那么贵州未来如何呢？其实只要把目前违约的事件解决妥了，未来不再盲目融资，贵州的未来还是有相当预期的。
冠绝全国的增速！在投资马车上一骑绝尘的贵州经济
如果仔细来看，贵州的GDP其实有两个细节值得注意：一是GDP增速9.1%，继续维持在全国第一的水平，而全国的GDP增速仅为6.6%；二是从2015年开始，贵州的固定资产投资完成额就已经超过了GDP总量，GDP完全由基建投资支撑。
众所周知，投资、消费、出口为拉动GDP增长的“三驾马车”，而贵州省经济的拉动无疑完全依靠投资。2006-2018年，贵州省的固定资产投资完成额一直保持20-40%的增速，且增速与全国平均水平之间的差额有不断扩大之势，2018年全国的固定资产投资增速为5.9%。
这两点也是众多金融机构当年扎根贵州的主要原因：GDP增速排全国前列，说明经济发展有未来预期；基建规模大，有合理的用款需求。
（图片来自檀香：云毅）
全国较低的GDP与财政收入水平，却发展出全国第一的GDP增速与固定资产投资增速，自然需要大量资金的支持。
而贵州本地的金融和机构中，约莫一半为村镇银行、农村资金互助社这种小型农村金融机构，资本规模和运营能力有限；不仅如此，作为当地主要银行的贵州银行、贵阳银行和贵阳农商行，2016年之前的不良*款贷**率也高于行业平均水平。
因此，贵州的大量债务，尤其是城投公司债务，来源于各家信托公司、资管公司、融资租赁公司等。外来金融机构与资本的大量涌入，也带动了本地金融机构质量的提升。根据银监会数据，2017年末，贵州省银行业金融机构不良*款贷**率3.0%，仅次于内蒙古和甘肃，居全国第3位。但到了2018年底，不良*款贷**率1.94%，同比下降0.69个百分点，资产质量出现明显好转。
一个地区经济的发展，除了金融，更需要有实体企业的支持。贵州省内有优秀的实体企业吗？
不但有，而且非常优秀。
力挽百亿狂澜！超越中石油，跃居A股第四
贵州茅台不但在贵州，在全国都赫赫有名。
2019年9月24日，贵州茅台收盘报1184元/股，涨幅3.05%，市值接近1.49万亿元。
对于茅台来说，这是个封狼居胥的日子。2019年以来，茅台的股价涨幅逾100%，总市值已升至A股第四，已跃居中国石油、农业银行之上，仅次于工商银行、建设银行和中国平安。
更有意义的是， 2018年，贵州省全省GDP为1.48万亿元。而此刻，茅台一家的市值，已经超过了贵州全省的产值。
（图片来自檀香：云毅）
超出全省产值的茅台能救贵州全省吗？
贵州茅台的实控人是国资委，截至2019年9月25日，持股61.99%。按最新分红公告中每股分14.53元来算，贵州可获分红113.15亿元，这无疑对政府收入与偿债能力是很好的补充。
贵州茅台对贵州省来说不仅仅是救命稻草这么简单。上市公司股权不仅是资本市场上竞相追逐的宠儿，对于持有上市公司股权的地方来说，尽管基本上不会减持套现，却可以在资本市场融资和并购重组的孵化中发挥更为重要的战略意义。
尽管不是每个地方都握有茅台这种战略性*器武**，但各地的债务置换都在持续的推进中，而且当前市场的融资渠道上还有两个利好：一是由于银保监会一再限制房地产信托的规模，各家信托公司纷纷以城投项目为主要业务方向；二是随着地方债与城投债的大量发行，城投公司的融资渠道也得到了进一步的舒缓。
金融圈有没有城投信仰不重要，但对于所有的城投公司来说，只要不再发生之前大水漫灌时盲目扩张融资的现象，转型之路虽然漫长，却终究会回归理性发展的正途。