从2023年12月到2024年2月初，延绵不断的A股下跌终于随着证监会换帅以及一纸通告落下帷幕，原来是有人捣鬼，情绪稳定后随之而来的是短暂三天的上涨。

复盘整个A股多空博弈，实际上这一次史无前例的下跌，是空方钻了规则的漏洞，利用量化高频交易优势，把“阴谋”做空变成了颇为符合逻辑的“阳谋”做空，市场上资本主动参与都从中谋得利益，这才酿成了这一次股灾。

这次做空涉及到的阳谋，不可谓不精妙。

节后如果监管还不能堵上漏洞，这些所谓的“阳谋”牟取私利恐怕还会大行其道。

01

公元前354年，魏国决定全力攻赵。统帅庞涓率领武卒八万人长驱直入，连战连捷，包围邯郸。

赵国形势危若累卵，不得不派人向东边的盟友齐国求救。齐威王任命田忌为主将，孙膑做军师，率军救赵国。

孙膑提议到：“此时魏国精兵倾国出击，军威正盛，我军长途跋涉，到了邯郸必然被以逸待劳的魏军击败，不如我们转头进攻魏国首都大梁，庞涓必定回救，我们再中途伏击，如此邯郸之围定会解除。”

田忌大喜，依计而行。

这就是大名鼎鼎的阳谋：“围魏救赵”。

此计一出，庞涓非常被动：如果坚持攻邯郸不救大梁，则魏王必定发怒责罚，魏军上下也不会服从，大军迟早会散；如果回师救援，奔波行军则劳累不堪，齐军中途伏击，失败的概率很高。

更残酷的是，庞涓回救大梁最快的路线必经桂陵，此地草木茂盛，是伏击的上选地点。

“围魏救赵”的核心要义就是攻敌之必备，迫使其自乱，再趁乱取之。无论是政治、军事还是商战，套路都一样。

孙膑这是明晃晃的阳谋，把意图告诉了对手，对手也没得选。

A股中，做空方是如何做得呢？

首先，上市公司的股东们普遍有融资需求，但却受限于规则，无法直接出售股份或质押融资，而此时却恰好有“转融通”这个工具在，允许股东们临时出借股票融资。

于是，做空方就设计了瞄准“融券”业务的衍生操作：空方通过“转融通”向有需求的股东们支付使用费，借到股票出售赚钱，再联合集中资金向被借出的股票进行定向*击狙**，大空方带头砸盘，小空方跟上反复低价买卖。很快，这只股票价格就被打下来了，空方得以超低价回购股票归还。

只要前期借到的股票出售利润盖得住借券成本和*击狙**成本，这个做空就可以继续进行。

最精准、最核心的一步是，空方大量瞄准创业板的小微盘进行操作，而不是大盘指数的国资股。

换句话说，空方知道国资惹不起，因此利用“转融通”*击狙**民资背景为主的科创型企业，他们的股东绝大多数需要融资，而且这些企业股价下跌，二级市场指数很难看，舆论施加压力，国资必定会出手相救，国家队下场出手救的股票只能是国资企业，虽然能够把大盘指数拉上来，但不影响他们继续下一轮*击狙**民资企业。

国家队救一波，股民跟进一波，他们再来一波继续收割，如此反复，循环套利。

这是做空资本绝妙的“围魏救赵”。

国外市场的做空机制是用来平衡估值的，但目前这些恶意做空的资本是拿“做空”来收割市场流动性，逼迫国家财政资金救市，已经远远超出打掉高估值的范畴了。

穿越回两千多年前，如果我们是庞涓，此时应该怎么破解呢？

“围魏救赵”并非不可破，而是要主帅做出选择，孰轻孰重，要当断则断。

齐军击大梁是取巧的手段，再中途设伏，隐含了一个前提：齐军的实力不足以在野外正面作战击败魏军，否则直接到邯郸碾压魏军即可。要知道，在绝对的实力面前不需要任何花里胡哨。

换句话说，“围魏救赵”是典型的以弱打强策略，强者本不需要。

庞涓要想破孙膑，就得逼迫齐军正面决战。

要么庞涓想办法传信给魏王，赌上一回政治生命，请大梁固守，庞涓带兵包抄齐军后路，不出一个月，齐军必乱，此时齐军想不决战也得决战，不然要被魏军在大梁城下包了饺子。

要么庞涓想办法排出诱饵，用排除法摸出来伏击地点，譬如桂陵，魏军反客为主在桂陵外围进行扫荡，一把火烧了桂陵的草木树林，让齐军伏击不成，双方只能*战野**。

要么庞涓再干脆点，带兵直奔齐国首都临淄，以“围齐救魏”来针锋相对“围魏救赵”，再在齐军必经之路上设伏，大概率也会成功。

不知道最终会选择哪一种策略呢？

02

推恩令，是另一种策略的阳谋，以分利而铸信，以时间换胜机。

最早其实推恩令出自于汉文帝时期的贾谊，他在淮南王等谋反事件后就提议要“众建诸侯而少其力”，主父偃作为同时代的人应该有所耳闻，再加上主父偃出身贫寒，年轻时候受到过贵族欺辱，因此力主“推恩削藩”。

公元前127年，汉武帝采纳主父偃的建议，正式颁布“推恩令”，规定各诸侯王除了嫡长子可以继承王位以外，要把属地推恩分封给其他子弟，统一报中央朝廷备案。

当时各诸侯王看似疆土不少，但孩子更多，一旦推恩以皇恩名义再分封，每个封国化整为零，渐渐缩小，也永远无法联合，更不能和中央朝廷抗衡。

如此一来，原先西汉初年大肆分封下去的刘姓诸侯王势力被大幅度削弱，汉景帝时期的“七国之乱”不可能再复现，大国不过十余城，小国不过数十里，“汉郡八九十”，完成了汉朝从传统分封制走向郡县制的过渡。

推恩令的巧妙在于，任何一家诸侯不具备实力反抗朝廷的命令，如果反抗，底下眼巴巴等着推恩册封的嫡子们和庶子们也会造诸侯王爷的反，朝廷永远处于“多数派”，有效巩固了中央集权。

A股市场下跌的行情中，我们看到了怎样的场景呢？

当空方选定某只股票决定*击狙**的时候，哪怕这只股票是潜力很好、技术先进、市场火热的白马股，也会被做局。大空方，往往是一些资金实力雄厚的证券公司或公募基金，但再雄厚的单体也比不过区域、行业联合的力量，因此大空方会提前把融券业务如火如荼开展起来，同时业务分包给若干有合作的小资本，包括一些小私募和地方性证券公司，原本应该隐秘的做空操作变得若有若无的公开化了。

哪怕这些资本原本都是看好这只白马股的，持有这些企业股票的。

当把规则的漏洞、做局的预期、思路和利益分配路径都明晃晃地摆在眼前，你说这些资本愿不愿意加入空方阵营？

长期投资等着利好消息来拉升二级市场价格，还是短时间内就一番操作获利不菲？

是我我也愿意选择后者。

短平快啊，来钱快啊！你不参与有的是人参与啊，而且你掉队了以后没机会了。

一旦参与的人多了，哪怕是最坚定的多方，都会动摇一起加入这场饕餮盛宴，以求不要掉队。

于是乎，多方变成了空方，多空的力量格局就被逆转了。更多洞悉内幕的人加入进来，这场A股持续下跌的场景就演变成了一场规模盛大的“推恩”。

回到千年前的西汉，如果你是刘姓诸侯王，武帝的诏令该怎么破？

“推恩”其实是很高级的阳谋，不好破。要破也可以，成本可能比较高。

当年的诸侯王们应该理智一些，及时和中央谈判，把利益均衡、权力重构谈清楚。当权力的来源不是来自于封地的时候，那么“推恩”的基础就不存在了。

换句话说，如果做空是靠钻监管规则漏洞嗅到利益，联合诸多资本下场，那么监管最应该做的是把规则漏洞堵死，尤其是堵死允许“做空”共同参与利益分配的漏洞，这样做空的势力永远是单薄的，不可能再是“多数派”。

03

归根结底，我们的市场是有缺陷的。

当一个市场是以长期价值投资为主、吸纳民众多余财富进而支持企业创新发展为目的，那么这个市场更多的是稳定而不是波动。

我们的市场建立时间太短暂了，只有不到50年的时间，从90年代起建立之初，A股的宗旨就是帮助企业上市融资，而不是投资型市场，这样的市场规则注定是偏向上市主体的，监管上是有一定漏洞的。

当前市场上的核心缺陷，一方面是股票供过于求，从经济学上讲，任何事物的价格都取决于供求关系，供大于求，流动性不足，价格一定走低；另一方面是估值机制不明确，很多上市的企业匆匆忙忙，IPO定价过高，但到底如何定价，在当前经济增速放缓的背景下，又没有一个科学透明公开的过程可以作为基准。

当年日本也一样，我们很不幸处于这样的磨合期，对未来的估值都很难，因此做空、波动、破发就成了常态，能够逆转行情，要看监管规则的进一步完善，以及企业融资的成本降低。

祝愿未来的市场能够更加健全，每个人都能通过投资获得回报，更多的计谋策略能够用于金融市场的繁荣，而不是在低靡的时刻火中取栗。