这个系列到现在已经是第四篇了，本文的目的在于判断神火股份铝箔板块的未来。
一、 神火的铝箔生意
1.1业务占比介绍
打开神火22年年报，可以看到电解铝深加工板块，这个板块就是本文描述的铝箔板块。铝箔的营收占比仅有6%，毛利率占比也是三个板块中最低的，看起来好像无足轻重。
但是我们看到第十一节公司未来发展的展望中，对于重点突破项目表述为：“一是积极推进商丘 6 万吨新能源动力电池材料项目、梁北选煤厂改扩建项目投产投运，形成新的效益增长点。二是大力推进和成煤矿续建项目、云南 11 万吨绿色新能源铝箔项目加快建设，尽快形成梯次接续。三是持续推进矿井“一优三减”、智能化建设，实现煤矿智能化建设目标。四是有序推进*疆新**公司烟气脱硫、残极自动清理系统等环保项目的投运，尽早实现绿色与发展共融。”
第一条和第二条中都提到了铝箔的业务，说明公司也认为未来主要的资金投入会是在铝箔项目上。
1.2公司产业现状及发展计划
全资子公司上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，间接控股子公司神隆宝鼎（公司控股80.24%）主要生产高精度电子电极铝箔。目前，公司铝箔产能为8万吨/年，其中，上海铝箔产能为2.5万吨/年，神隆宝鼎产能为5.5万吨/年。
神隆宝鼎二期6万吨产线在建，预计2023年下半年投入运营。产品为新能源动力电池铝箔材料，已于2022年12月通过汽车行业质量管理体系的审核，获得电池箔的生产认证。
2023年1月11日公司还公告称董事会已决议通过云南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目。
根据公司公告，2022年铝箔总产量中预计有1.5万吨为电池铝箔，占比19%，随着二期项目的逐渐释放，预计公司2023-2025年铝箔业务产量有望达到11、14和18万吨，预计2023及2024年的电池铝箔产量分别为4万吨和7.5万吨，占比分别为36%/54%。
公司铝箔业务走高端化路线，主要设备是世界一流的德国阿亨巴赫铝箔轧机，2022年铝箔业务单吨净利约4000元，在公司各大业务板块中盈利能力较强。公司在双零箔领域有深厚的积累，在电池箔生产上不存在明显障碍，随着电池箔产能逐渐释放，有望带动公司层面盈利能力逐步改善。
1.3未来盈利预计
按照25年生产铝箔18万吨，每吨利润0.4万元，则可简单的推断25年铝箔板块净利润7.2亿元。铝箔板块可以消化吸收公司部分电解铝产能，看起来是个非常完美的好生意。但是真的如此吗？
二、 铝箔行业简介
要弄懂铝箔行业，需要从铝箔的概念开始说。
2.1铝箔的定义
铝箔是一种用金属铝直接压延成薄片的烫印材料，其烫印效果与纯银箔烫印的效果相似，故又称假银箔。铝箔不仅具有防潮、气密、遮光、耐磨蚀、保香、无毒无味等优点，而且还因为其有优雅的银白色光泽，易于加工出各种色彩的美丽图案和花纹，因而更容易受到人们的青睐.
铝箔因其优良的特性，广泛用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等，通常用作其包装材料，电解电容器材料，建筑、车辆、船舶、房屋等的绝热材料，装饰的金银线、壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等。而在上述各种用途中，能最有效地发挥铝箔性能点的是作为包装材料。
铝箔分类多样，种类多样。按厚度差异分，可分为厚箔、单零箔和双零消;按形状分，可分为卷状铝箔和片状铝箔;按状态分，可分为硬质箔、半硬箔和软质箔;按表面状态分，可分为-面光铝箔和两面光铝箔;按加工状态分，可分为素、压花箔、复合箔、涂层箔、上色铝箔和印刷铝箔:按用途来分，可分为空调箔、卷烟包装箔、装饰用箔、电缆箔、电极箔、电池箔等。
2.2 双零箔
神火在双零箔上积累深厚。双零箔是指，在其厚度以mm为计量单位时小数点后有两个零的箔（即厚度＜0.01mm）；同理，单零箔是指以mm为计量单位时小数点后有一个零的箔（0.01mm≤厚度＜0.1mm）；厚箔是指厚度介于0.1mm到0.2mm之间的铝箔。不同的终端应用产品会有不同的厚度要求。通常来说，双零箔主要用于食品包装、香烟包装、电子光箔等；单零箔用于部分食品包装、药品包装、电子电路信号屏蔽、空调箔等；厚箔主要用于空调箔、容器箔、建筑装饰以及工业用途。
2.3 电池箔
神火未来产能增量17万吨都在电池箔上面。2021年我国铝箔产量为431万吨，同比增长3.86%，占全球铝箔产量占比约60%，是全球铝箔产量最高的国家.
目前包装铝箔、空调铝箔、电子铝箔、电池铝箔等是我国铝箔市场主要产品，其中包装箔是最主要的产品，占比超一半。数据显示，包装箔产量占比最大，占比51.6%;其次为空调箔，占比为22%。
为什么单挑电池箔来说呢？
电池箔一般是指锂电池正极集流体用铝箔，既是活性物质的载体，又是产生电流汇集的导体，可提高锂电池充放电效率。我们估算单GWh三元电池对应铝箔用量350吨，单GWh铁锂电池对应铝箔用量450吨。钠电池中铝箔可替代铜箔作为负极集流体，由于负极集流体对铝箔的需求量高于正极，据测算每Gwh钠电池需要铝箔700-1000吨，用量在锂电池的2倍以上。
长期看，下游需求高增，市场空间广阔，预计2023/2025年全球电池铝箔实际需求53/120万吨，2021-2025年复合增速55%。但是需求暴增能够给行业参与者带来丰厚的利润吗？也未必。因为需求增加的多，产能增加的更多。
三、 行业现状
3.1 行业竞争历史
铝箔这个行业一向不缺少竞争。近年来，长期的激烈竞争导致部分产能退出市场，在需求恢复上升期时增加了弹性。由于行业里长期的产能过剩，部分杠杆较高或经营不善的竞争者破产出清。
平果亚洲铝业破产清算拍卖，2021年12月正式资产移交；平安高精铝业正在进行改革脱困，已从2018年10月停产；铝业巨头忠旺集团近年来也陷入了困境。涉及到的产能有：亚洲铝业70万吨、平安高精铝业20万吨、营口忠旺120万吨、天津忠旺180万吨、安徽忠旺90万吨，除此三家大型铝压延企业，其他小企业也多有退出，但没有公开信息统计。
3.2 扩产现状
由于铝板带箔行业景气度持续上行，2022年以来，行业内对该板块的投资扩产计划较多。由于电池铝箔是下游最为紧缺的产品，加工费和利润也较为丰厚，所以近期的扩张集中在电池铝箔、电子箔等需求旺盛的细分产品。上市公司中，截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目16个，其中涉及电池铝箔项目达到13个。
根据上述数据推算，预计2025年全球电池铝箔产能将扩张至178万吨/年(假设其他未统计产能5万吨/年)。
秉承“只要卷不死，就往死里卷”的核心原则，各个厂家积极参与，力图保证电池箔的供应量远大于需求量。
3.3 与行业龙头的比较
铝箔行业的龙头是鼎盛新材，其优势在于：
1）现有产能全国最大。现有20万吨电池箔。计划扩产20万吨。
2）极高的良品率。鼎胜目前电池箔良率73%，且预计23年进一步提升至75%-78%，显著高于同行业的65%，从而单线产出成品更多。
3）铝废料回收利用。废料可回收用作空调箔生产，摊薄原材料成本
4）内蒙电价低。目前为0.35元/kWh。
与鼎盛新材对比，神火的铝箔板块看起来也值得期待：
1）目标产能约20万吨
2）神火在22年7月19日在互动平台回复：铝箔坯料到普通电池箔母卷的成品率约为90%以上，精切后的成品率约为80-84%
3）废料也可再度利用
4）云南电价也不高
基于上面的比较，可以理解神火的铝箔产业在利润率方面可以站稳第一梯队。基本可以实现在大部分公司亏损时，神火还能保持盈利。
四、 对未来的预计
说了这么多，看起来好像都是在说神火的好处，但事实上，铝箔板块未来的发展并没有那么光明。
我们用鼎盛新材来举例子，计划用30亿元新建20万吨的产能，假设每吨盈利0.5万元，那么项目的资本回报率就有33.3%。这么高的回报率不可能持久的，要知道22年我国的社会平均利润率只有6.81%，凡是超过平均利润并且没有护城河的行业，都会有数不清的资本进入，并产生价格战，直到把行业的利润压低到社会平均利润率以下。
不同于有产能帽的电解铝板块，不同于垄断经营的煤炭板块，铝箔板块目前看是一个资本可以随时进出的行业。行业中的公司也陷入一个困境，不积极的扩产正产市场份额就会导致利润降低，积极的扩产就会导致绝大部分的利润都会都变成固定资产+在建资产，观察鼎盛新材的固定资产变化也是如此。一个很形象的比喻是，看*行游**的人群全部踮起脚尖，后果等同于全部站立不动，类似于做了无用功。
所以，对于神火的铝箔来说，我觉得匡算估值的时候可以按照0.2万元/吨的净利润考虑。其存在的更大意义也在于帮助公司消化电解铝的产能，不算算作第三支柱产业。
以上是本人的投资思考记录。不是投资建议，不宜据此进行交易
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本人其他关于神火股份的文章详见：
【企业分析】神火股份（1）财报印象
【企业分析】神火股份（2）电解铝行业的昨天今天及明天
【企业分析】神火股份（3）神火煤炭板块剖析