最近一两个月，国际原油的大幅杀跌，由此衍生了好多投资机会，比如工行账户原油抄底、南方原油基金SH501018、广发石油基金SZ162719和易方达原油基金SZ161129的溢价套利等等，参与其中的很多投资者，都吃到了甜头。
而对于网格抄底原油(或者相关油气产业基金）的投资者，可以说越抄越低，受伤严重。从1月的高点到现在，基本所有的油气相关基金都是孔雀东南飞，净值一路下泻。
目前，国内挂钩国际油气相关的基金分两类：
一类以华宝油气、广发石油为代表，投资于一揽子上游油气公司的基金。这种基金比较受人诟病的一点是，原油价格跌它也跌，原油价格上涨，它很可能跟不上，特别是原油反弹幅度不高时，对于很多油气公司来说，还是惨兮兮的，油气基金当然就跟不上原油反弹幅度了。最为人所知的是华宝油气，坑惨了一票网格投资者。
另一类，则是以南方原油基金SH501018为代表的QDII-LOF-FOF基金，这类基金是“基金中的基金”，投资于一揽子ETF基金，而这些ETF基金，本身就是投资于各种原油期货的基金。
以南方原油为例，2019年Q4季报披露，持有的前4大持仓就是各种原油基金ETF。
这些ETF，可能来自不同国家、不同交易所，不同的持仓结构，可能这个ETF持有的是原油近月合约，另一个就持有12个月的原油合约，受原油的影响是综合性的。
更进一步，国内QDII原油基金陆续关停（有的外汇额度不足关门，有的“保护场内投资者”关门等等），而投资者抄底热情洋溢，导致了场内溢价严重，抄底效果就大打折扣，比如现在规模较大，流动性好的南方原油基金SH501018，目前的溢价率可能高达40%+。
综合上述两个原因，很多投资者将目光投向美股市场，寻找持仓原油期货的美股基金，其中两个美股基金USO（United States Oil Fund）和USL（ United States 12 Month Oil Fund）非常有代表性。
随着大众对国际原油期货的运作机制越来越了解，这些挂钩商品期货基金的升水损耗问题，始终让大家非常困扰，担心抄底原油，涨幅最后都给升水损耗掉了。今天跟大家剖析一下。
1、
以USO为例，其持有的标的几乎为纽约商品交易所的WTI原油CL近月合约，目前2020年3月底，持有的是2020年5月的原油合约。
当前NYMEX原油2005 价格为21.84元：
由于此原油期货最后的交易日为交割月前一个月的20日左右（具体为25日前的第三个交易日，如果25日是非交易日，则是前一个交易日）。在3月20日收盘前，USO基金必须将持仓的4月期货合约全部卖掉，买入5月的期货合约，完成移仓。
那么，我们粗略地以当天中间价来做比较，4月合约中间价为23.68美元，而5月合约中间价为25.44美元，价差为1.76元。
这1.76元就成为升水损耗，在移仓过程中，基金必须卖掉便宜的合约，买入贵的合约，同样的钱，买入的原油数量就变少了。
我们再来看看6月的合约，价格目前是25.53，升水是很恐怖的。
从上面的分析，聪明的你，应该可以看出，对于USO这样持有近月原油期货合约的基金，如果油价缓慢上涨，大部分涨幅将被升水损耗消耗掉；但是如果油价急剧上涨导致近月合约急剧上涨，投资者就能赚到大部分的涨幅。
2、
以USL这个基金为例，与USO主要持有近月合约为主的资产结构不同，USL持有的标的为未来12个月的期货合约，随着时间的推移逐渐换月，具体为到4月20日前卖出2020年5月合约，同时买入2021年5月合约，其他月份的不用动。
基于上面的分析，我们就可以推算出，升水损耗只发生在近月合约中，其余11个月不受影响。
同样地，如果油价缓慢上涨，升水损耗对基金的净值的损耗不大，但是另一方面，如果油价急剧上涨，那么由于USL中的远期合约没那么敏感，USO的表现将比USL更好。到底投资哪个更好，就看投资者自己的判断了。
最后，我们再来回顾一下，在1月的阶段高点到现在原油价格急跌两个基金的表现：
USO：
USL：
USO: 1月6日净值13.25美元，目前4.46美元，跌幅66.3%
USL： 1月6日净值23.76美元，目前12.2美元，跌幅48.7%
同期纽约原油CL从62.83美元跌至23.18美元，跌幅63%~在急跌的过程中，USO基本跟上了跌幅，而USL则相对表现更好一些。