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有段日子没写三聚环保了，有好几个人都在催我多写一写。其实我不是不想u写，主要是我在等，等三聚环保有一些实质性的东西出来之后再写。今天原本的计划是写周总结的，但写到三聚环保发现没收住，一看已经接近4000字了，索性就写它吧。
这几天冠状病毒闹得比较凶，大盘也非常配合大家的情绪，今天全场尽墨，三聚环保又大跌了5个多点。这样关灯吃面好几天，虽然谈不上多郁闷，但肯定不会那样赏心悦目。理性地说，对于三聚环保这样的化工企业，疫情对于公司业务的影响应该是最小的。不过实际它的跌幅是最大的，你可见市场其实没多少理性可言。
先说一下公司业务的进展
关于三聚环保有下面这条相关新闻，我简要摘录下面三段：
春节前夕，海国投公司总经理刘洋，董事长助理云德泉赴内蒙古乌海市美方焦化产业园项目建设、生产现场进行调研慰问。三聚环保公司常务副总经理王宁生，各项目公司主要负责人陪同。
针对美方焦化、三聚家景、聚实能源等公司独立管理的现状提出了如下工作要求：一是要建立集团化管控体系，合理调配各公司产能，发挥集团公司产业链的调节作用；二是在集团化管理的前提下，建立合理、合规的授权管控体系，提高效率、落实责任；三是要明确公司各团队定位，根据团队的职能差异设置不同的考核指标，明确奖惩机制。
三聚h保公司常务副总经理王宁生表示，要加快推进集团化管控工作，统筹财税管理，利用集团化优势平衡各类资源，降低运营成本。同时做好费托项目的开车工作，在确保安全的前提下，早日生产出合格产品，提升公司盈利能力。
不知道你们看到这个是什么感觉？其实我白天在雪球上发了贴，简单说了一下看法。
美方焦化的费托合成项目，是2018年7月海淀国资接收三聚环保5亿应收转让款后，三聚环保复工的第一个技术示范项目。当时林大忽悠说可以在2018年实现中交，19年年中可以实现开车出产品。但后来的股东会上，林大嘴又说这个中交是机械中交，不是真正的中交。而在去年春节时就说在准备开车，一直开到去年9月才刚送电完成。我当时听到王宁生说客服困难终于把动力电送进来，我就知道，又被林大嘴这个无耻之徒忽悠了。项目延期可以理解，恶意欺骗不可原谅。不过不论如何，费托在最近的开车过程中还算比较顺利。
结合当前这个节点，国投总经理亲自到项目慰问，可以知道开车已经基本宣告成功了。
费托开车出产品后，后面要做的工作应该还有一些，需要根据市场需求和经济性来调节工艺参数，以使经济效益最大化。可能也会做不少的工业化测试，为进一步的工艺改进提供重要参的。
开车成功有什么意义呢？费托的开车成功，意味着乌海加七台河两个费托项目的50多亿应收的安全回款有了着落，无论对于国资还是对于三聚环保都有着重要的意义。
从费托合成项目的股东说起
上面新闻的第二和第三段的这两段文字也值得思考。海国投的总经理对着自己的孙公司的副总，要求后面将甲方美方焦化，及三聚环保旗下的三聚家景，聚实能源要建立集团化管控体系。按照正常的逻辑，你项目建完了，怎么运营是业主自己的事，轮不到乙方来插手吧？但这个国投总经理显然是把自己当作上级领导了，这说明了什么呢？
我们查看美方焦化的股东信息，可以知道美方焦化主要有两个股东：北京亿泽阳光实业，持股91.98%；内蒙古新高投资管理中心（有限合伙），持股8.02%。
我们先撇开这个亿泽阳光，先来看看这个内蒙古新高投资管理中心。这很显然是一个投资基金。我们看一下这家公司的股东会发现，金杉投资持股68%，内蒙古财信投资集团持股30%，圣康世纪持股2%。对于第一家和第三家，我查了下都属于私人控股，而第二家，持股30%的内蒙古财信投资，则是内蒙古财政厅全资控股的。这很显然是个政府引导产业基金。
而这个内蒙古新高投资管理中心一共投资了六d分别为家景镁业，美方焦化，聚实能源，宁夏荣华生物质，扎赉特旗地沃生物质（我又认识一个新字，念lai），富锦聚兴生物质。
持有三聚时间较久的，是不是感觉都很熟悉？美方焦化旗下之前还有个家景新能源，现在已经被三聚环保回购了，聚实能源现在也在三聚旗下。三个生物质项目，全都是三聚的生物质炭基肥项目。就剩下这一个美方焦化了。现在海国投的总经理对着别人的项目要求三聚环保搞集团化管理，你觉得这个项目后面会如何处理？
再从亿泽阳光展开来说
再回头来看则会个亿泽阳光，他的法人代表是刘宜峰。刘宜峰的名字在三聚环保投资的项目公司中出现的频率太高了。这其实也是一家产业基金公司。亿泽阳光一共投资了三家企业，其中内蒙古共有两家，分别为内蒙古美方焦化，内蒙古家景镁业。
美方焦化我们前面说了，这个家景镁业刚才没展开。家景镁业是做什么的呢？它有30万吨的甲醇项目。它的股东都有谁呢？股东一共两个，分别为亿泽阳光和内蒙古新高投资，看到了吧，还是这两个。
那么结合三聚环保在煤化工上下游的布局，这30万吨的甲醇会不会也装入上市公司呢？
三聚环保想干什么呢？
你看到这里，大概看到三聚环保之前做了些什么了。三聚环保其实牵手了政府的产业引导基金以及市场产业基金在体外建设了不少的技术示范项目。这些项目成功投产之后，在盈利满足上市公司要求后即可回购，从而不至于拉低上市公司的投资回报。
很多人都很奇怪，为什么要搞得如此复杂呢？难道直接自建不好吗？
首先，这些技术示范具有一定风险，引入产业基金可以分担风险。
其次，这些项目建设需要大量资金，而上市公司在业务拓展期没有这么多资金。
第三，项目投产后的回报可能不满足上市公司的预期，从而带来投资回报风险，而利用产业基金则可以分担该风险。
上市公司联合产业基金在体外培养项目，待项目投产，回报率满足预期后进行回购的方式，其实并不算三聚环保的发明，很多公司都在这么做。这有利于上市公司充分利用社会资金迅速做大规模，同时也减少投资失败风险，并提高上市公司的股东回报，可谓一举三得。
我们下面还是从美方焦化这条线来找找三聚环保到底做了哪些布局吧。限于篇幅，我这里只写了一部分，更多是提供一个线索，大家感兴趣可以自己去找。
顺藤摸瓜，找找三聚环保布局的潜在回购项目
说到这里了，我们再提一下四川鑫达。三聚环保最近回购了四川鑫达，你从中也可以看到费托合成开车成功的意义不仅仅是应收账款的回款风险解除，同时也为三聚环保提供了一个潜在的回购资产。我们前面也说了，海国投的总经理对着三聚环保的副总要求对美方采用集团化管理，就是明证。
我们再顺着亿泽阳光这条线继续找。亿泽阳光的控股股东为北京沣泽投资，沣泽投资旗下又有京泽阳光，亿泽阳光，洪泽阳光，金泽阳光几家子公司。
亿泽阳光我们刚才提过了。
京泽阳光当前投资了两家公司：四川聚润新能源科技有限公司，七台河龙鹏煤炭发展有限公司。
再去搜四川聚润新能源，你会发现这又是三聚环保的项目，生产双氧水的。三聚环保在江油主要就是两个项目，一个是四川聚润的双氧水，一个是四川鑫达的DMMn，其中四川鑫达已经被三聚收购。
而这个七台河隆鹏，则是这家产业基金在2019年1月18日才进入的，当前控股了60%。这或许可以认为是海淀国资为了兜住三聚环保的应收账款而做的权宜性安排，也或者有更深层次的安排不得而知。
洪泽阳光又投资了下面两家公司：
通化化工股份，持股50.91%。
三鑫新能源，持股50%。
这个三鑫新能源的股东，除了洪泽阳光，还有润谷东方持股20%。这个润谷东方，特别喜欢投资名字带“三”的新能源公司，除了三鑫，还有三耀，三盈，三和，三喜。
拿这个三喜来说，三喜全资投资了丰奥生物质公司，这是三聚环保的生物质炭基肥项目；还有一个钟祥金鹰能源，这个名字是不是有点熟？三聚环保在金鹰有合成氨项目。
我们再来看看金鹰能源除了自营业务外，还有其他投资吗？金鹰能源投资了海南德淳能源投资管理中心(有限合伙)，这家有限合伙企业的法人代表是刘宜峰，发现什么没有？
我们来看一下海南德淳都有哪些主要股东：
华能贵诚信托，大股东，持股49.98%。这是华能旗下的。
海淀科技，二股东，持股33.32%，这是三聚环保的控股股东。
通化化工，持股4.44%，这是三聚环保的客户，同时也是产业基金的控股子公司。
内蒙古美方焦化，持股4.44%，这是三聚环保的客户，刚才已经提到了，也是产业基金的控股子公司。
钟祥金鹰能源持股4.16%，就是刚提到的这个，这是产业基金的参股公司，也是三聚环保的客户。
再来看看这个三和，这个也不简单。
三和投资的三家公司中，有两家大家肯定熟悉：
鹤壁世通绿能石化，持股40%；
鹤壁华石联合能源，持股51%。
其实再去翻这些公司的其他股东，还能找到更多。
说来说去，已经离题太远了。
看到这些，你崩溃了吗？
上面说了一堆，不知道你们看完之后是什么感受？我知道很多人肯定会说：怎么会如此复杂？公司搞的这么复杂，会不会是骗人的？其实这些信息本身都是公开的，你想去查，其实都是可以查到的。
我这里只是给你找了一部分，并没有全展开。有兴趣的可以顺着润谷东方，沣泽投资，深圳泰沃等等再去查一查。
给大家说这些，并不是我又发现了什么新大陆。这些信息我很早就知道了，偶尔也会来看看有没有新进展。之所以说这些，主要也是想说明以下几点：
之前很多人都说，三聚环保花钱垫资给别人做业务，做成了自己只赚到一点辛苦费，而别人白白得一套赚钱的资产，三聚环保为什么这么傻？为什么不自己做呢？
是啊，你都知道了，它怎么会这么傻，它一点都不傻。这不是它就做给你看了。我前面也讲到了，三聚环保做的这些项目，其实大多属于自己的技术示范项目，有一些技术上的不确定性。并且这些项目如果采用自建，将占用上市公司宝贵的资金，而这些资金如果用于轻资产运作，其回报更高。还有，这些项目投产之后的回报率未必很好，万一不好，你前期投入的大量资产的时间价值就被浪费了。所以基于上述三个方面，三聚环保通过其大股东海淀科技，通过产业基金体外培养项目。只要公司的净资产收益率高于产业基金的回报要求，那么对于上市公司就是有利的。
其实这正是三聚环保在做的。
其实你要是愿意花时间，你会发现三聚环保确实做了层层布局，在2017年之前，融资环境较好，这使得公司的业务推进很顺利。而到了2018年之后，由于去杠杆导致产业基金无以为继，公司融资也同时受限，使得项目无法推进，大量资金沉淀在在建项目中，造成了公司暂时的困难。
我并不知道三聚环保会在何时，回购哪些项目。但大家应该相信，那些回报好的项目，迟早会装进上市公司。
2020年，你应该期待什么
有不少人都对三聚环保今年的业务进展没有信心，我也不知道这是为什么。
首先，生物质柴油技术已经成功，我在等它落地。这里有两个看点，一是固定床的改造，在山东海右布局，也不失为一个捷径。海右已经破产重组了，这在当地政府应该是一个烂摊子。如果能通过改造变成优质资产，反而又是当地一个政绩，所以我相信这块的进展不会太慢。二是悬浮床生产生物质柴油技术。看看是否通过供应链金融的方式来解决建设资金问题，还是通过国资筹资。无论哪个，技术风险解除，后面就只是快慢问题。
其次，低压合成氨已经开车成功，只等开车了。江苏这边春节期间很多危化企业都停工了，宿迁的合成氨可能也会受到影响，但我想在2月份应该可以期待标定的信息，继而在上半年期待有合同信息。当前的运行压力已经降到可以取消压缩机的压力，原则上来说等压合成氨技术已经可以说是成功了。如后续新项目中可以推广等压合成氨，这将是一个革命性的突破。另外，氢能发展上，三聚环保也有布局，这块见到产业化成功可能还要等等。
第三，就是刚成功的费托合成。按我上面的分析，三聚环保在最初的布局中很可能是要回购该项目的，包括家景镁业的甲醇项目。但具体是否回购，主要还在于项目回报能否达到上市公司要求。另外，林大嘴之前一直提到费托下游接精细化工项目。这个项目我之前看到有项目公示，分两期建设。但我不确定三聚环保是否做好了充分的市场调研。这个市场本身不大。
第四，是悬浮床炼制重油在三季度能否开车。这是石油炼化领域里的革命性技术，一旦成功就会改变石油炼化的产业格局。个人觉得成功的概率极大，最大的不确定性在于时间，有可能会比预计拖延一段时间，但项目失败的风险个人觉得反而不大。
第五，是生物质直接液化技术示范落地。其实有了上面四个技术，已经足以保证三聚走向伟大。生物质直接液化技术我现在心态放得比较淡，主要是琳达最吹过的东西，我们最好先看示范落地再评论吧。不过如果真的成功了，那就真的要改变世界了。
第六，就是三聚的其他几个技术。比如用于天然气脱除硫化氢技术，这个业务2018年林大嘴大吹特吹，后来不说了。按三聚环保一贯的作风，应该是没什么值得说的。国内市场应该可以推广，但不会太大。但国外市场没有太多资金去前期开拓。另外干法脱离适用于小型气田，大气田的脱硫技术较多，三聚的湿法脱硫是否具备优势其实并不是一定的，也要有特定条件。无论怎样，都比较考研现金。还有一些焦炉气脱硫脱硝，催化剂等的技术，相比上面的规模就更小了。
最后一点，今年三聚环保的垫资建设项目要全部收尾了，之前的垫资项目的应收款即便没有全部回来，剩得也不多了。也因此今年将是三聚环保的业务模式的新起点。
结语
今天我不说目标价了。我的目标就是希望未来三到五年都不动它。
希望三聚环保能在李林的带领下胜利转型，恢复昔日的荣光。
这一天，相信不会太远了。
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