华兰生物作为A股血制品行业的龙头，旗下主要业务有血制品和疫苗销售。

由于血制品优秀的行业特性和良好的竞争格局，很有研究和投资的价值。

血液制品是从血液上分离提取有效的蛋白分子，再制作成制剂用于医疗使用。

血液制品主要有三大类：人血白蛋白、人免疫球蛋白类和凝血因子类。

人的血液中有55%是血浆，而有效的蛋白分子只占血浆的6.5%-8.5%，因此总的来说特别稀少。

由于血液制品有传播病毒的属性，比如艾滋病、乙肝病毒等，因此血制品在国内属于强监管行业，政策壁垒极高，这也导致行业竞争格局比较良好。

行业壁垒加速集中度提升

早在1986年国家就禁止除人血白蛋白外的所有进口血制品，隔绝了外国产品的竞争。

2001年实现血制品生产企业总量控制，不再批准新的血制品生产企业，国内再无新玩家。

2007年卫生部颁发了《单采血浆站管理办法》，规定单采血浆站只能由血液制品生产单位中设置，其他任何单位和个人禁止一切中采血浆活动，这进一步提高了行业的门槛。

隔绝了国外玩家和国内玩家新进入的可能性后，国内仅有28家血制品企业。

2008年卫生部要求血液制品生产企业申请设置新的单采血浆站，其注册的血液制品应当不少于 6 个品种，这下子满足要求的血制品企业又少了一大半。

2016年底发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》指出，按照向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜原则，未来新设浆站将向龙头企业倾斜。

正是在行政壁垒的层层加深下，目前国内形成了以华兰生物、泰邦生物、天坛生物、上海莱士四家企业为主的寡头格局，这四家企业占据了全国采浆量60%的市场份额。

对比国外的血制品行业竞争格局来看，国外最开始有100家血制品，后面再政府的强监管下，慢慢削减到现在的20家企业，前五家企业就占据了80%以上的市场份额。

因此可以预见未来国内的血制品的发展趋势会是行业集中度会进一步提升，龙头企业的市场份额还会继续提升。

这既是由政府强监管引导的，也是由于血制品企业的规模效应下，龙头企业的成本和效率会大幅领先，落后企业也会逐步被淘汰。

血制品关键指标分析

良好的竞争格局视角帮助我们聚焦于龙头企业，除此之外血液制品还有几个关键的指标需要把握，主要有采浆量、产品线和批签发数量。

血液制品的商业模式是获取生产资质后，设立采浆站，在采浆站附近的居民采取血浆，生产制造各种血制品，经过中检所和地方医药检测所检测安全后，中检所发放批签发数量，企业销售给经销商或医药。

从商业模式看，血制品涉及到几个关键指标：第一个是采浆站和采浆量，血浆是血制品的原材料，采浆站和采浆量直接决定了行业的供给能力，采浆量是血制品能生产的规模上限。

采浆站大体上决定了采浆量的规模，虽然不同企业的单站采浆量有所不同，但采浆量越多肯定越好的，一方面是采浆站获批越来越难，另一方面是采浆站决定了企业的生产力。

分析前五大血制品企业采浆站数量，一个很明显的趋势就是采浆站数量变化不大，这也说明采浆站获批的严格，天坛生物、上海莱士和华兰生物占据前三位，其中天坛生物和上海莱士采浆站数量优势明显，主要是通过并购获得的，华兰生物则采取内生增长为主的经营策略。

2010-2016年我国采浆量年均复合增长率约为10%，2017年全国血浆采集量约为8000吨，2018年采浆量在8800吨。

考虑欧洲市场每千人均31L的采量，我国的需求有望超过4万吨，打个五折国内的总需求也有将近2万吨，因此行业仍处于供不应求的阶段，供需格局较好。

从人均各产品的用量来比较，我国白蛋白的人均用量是发达国家的一半。

免疫球蛋白及凝血因子类我国人均用量与发达国家相比有较大差距：免疫球蛋白的用量仅为发达国家的23%，凝血因子为19%，尚有较大的提升空间。

因此综合来说，国内无论是人均采浆量、还是血制品的人均用量和国际对比还有较大的可提升空间，可以预测随着老龄化的到来，血制品的需求只增不减，并且长期处于供不应求的供需格局。

在供给有限，需求增加的情况下，血制品处于黄金格局，并且前面也分析了行业的竞争格局较好，龙头玩家的竞争优势明显。

在这种局面上血制品龙头企业的发展是长期向好的，业绩具备稳定增长的基础。

第二个是血浆的综合利用率，公司生产出的血制品产品线越多，血浆利用率也就越高，同时也和产品结构有关，产品线多更能多点发展业务，营收的增长也更有持续性。

从产品线的布局来看，上海莱士、天坛生物、华兰生物的血制品品种布局最完善，区别主要体现在凝血因子类产品上。

从血液制品的消费结构来看，国际血液制剂主要以免疫球蛋白(36%)和凝血因子(42%)为主，白蛋白的比例很低(11%)，而我国以白蛋白为主要品种(61%)，免疫球蛋白占比34%，凝血因子市场微乎其微(3%)。

从 2012 年至今的趋势来看，白蛋白的市场份额从2012 年的 61%下降到 2018 年 Q1-3 的 51%。

凝血因子类产品的市场份额逐步提升，从2012 年的 9%提高到 2018 年 Q1-3 的 18%。免疫球蛋白类产品的市场份额较为稳定，2012 年至今保持在 30%左右。

对比国内外消费结构和演变趋势来看，未来血制品的球蛋白和凝血因子发展空间大，会成为企业新的成长驱动力，只要产品线完善的企业才能分享到新的市场需求变化。

从华兰生物的业务结构来看，白蛋白品种增速逐渐减缓，静免球蛋白高速增长，符合我们前面的判断，未来球蛋白、凝血因子的业绩驱动力会大于白蛋白。

第三个批签发数量则是中检所批准市场生产的市场份额上限，只有批签发获批份额大的企业才能扩大自己的销售收入，否则巧妇难为无米之炊。

2018年人血白蛋白合计约4414万瓶，华兰253万瓶占比5.7%，排名第七。

2018年静注人免疫球蛋白批签发总量略超1000万瓶，华兰系110万瓶占比10.4%，排名第四。

破伤风人免疫球蛋白保持在300万瓶以上的批签发数量，华兰生物92万瓶占比28.6%，排名第一。

狂犬病免疫球蛋白批签发数量华兰生物50万瓶占比18.1%，排名第二。

乙肝免批签量保持在260万瓶以上，华兰系56万瓶占比16.3%，排名第四。

人免疫球蛋白华兰生物24万瓶占比37.4%，排名第一。

凝血酶原复合物批签发数据保持在90万瓶左右，华兰系45万瓶占比46.8%，排名第一。

凝血因子Ⅷ批签发数量华兰生物64万瓶占比40.4%，排名第一。

纤维蛋白原华兰系7万瓶占比8.2%，排名第四。

从各个血制品产品的批签发量来看，华为生物在各个品种几乎站稳前四，不少品类批签发数量都数一数二，这都表明华兰生物的产品竞争力强。

总结

华兰生物所处的血制品行业，竞争对手逐渐减少，竞争格局越来越好，行业集中度长期将会提升，这对行业龙头是利好。

从采浆量、生产管线以及批发量华兰生物都具有领先优势，是行业中营收的最大赢家，这和公司稳健内生发展的风格有关。

作为敏感性行业， 行业处于长期供不应求的偏紧状态，华兰生物稳健踏实的企业文化将是其披荆斩棘、傲视群雄的利器。