安琪酵母是湖北宜昌的地方国有企业，实际控制人是湖北宜昌国资委。
这里强调一下，为什么我每次要说明企业性质和实际控制人，国企和民营企业各有优劣。一般来说，国企有政府做背书，债务风险会小一点。不好的地方是国企的体质有些僵硬，没有民营企业那么灵活，经营决策也可能带有zz任务，而民营正好相反。
酵母行业的主要成本是原材料糖蜜，也就是北方的甜菜，南方的甘蔗，还有淀粉。安琪酵母处于中游，下游是各个具体的行业，酵母的应用范围很广，用的最多的地方还是面包发酵。
我们对比一下酵母和其他发酵方式，酵母比起老面和化学膨松剂，优势非常明显，它做出来的食品营养成分更高，除了价格贵，没有明显的劣势。可以说酵母是符合消费升级背景的，人们更加关注健康饮食，价格高可以接受。
这个行业的逻辑是什么？
我以为酵母行业是非常简单的轻工业，事实证明不是这样。酵母行业准入门槛较高，具有高资金和高技术的壁垒，酵母生产包括菌种培育、繁殖等过程，工艺流程精细、复杂，技术水平高低对产品性能、稳定性影响较大。
建设 1万吨活性干酵母生产线需 2-3 亿元资本开支，对资金实力的要求较高，每年固定资产投资3亿，生产线维护成本1亿，这生意不是一般的小厂就能做的。
我们先从经营数据入手：
经营数据是最直观的信息，生意模式好不好，一看便知。
上市以来，营业规模复合增长率21%，成本、费用的增长速度与营收保持一致，这说明公司的成本、费用控制是可以的。这一点考验的是公司的经营管理能力，我们可以认为公司的管理能力不错。
资产负债率在42%左右，行业的平均负债率为50%，这个负债水平还是很高的，毕竟是食品行业，大多数都是轻资产，但是酵母行业对资金的需要很大，这一点能够理解。
公司有大量的借款，大约21亿的信用借款，借款的利率大致在2.8%左右，这个利率水平不借钱太可惜了。很多在国外有业务的公司都会有大量的借款，一方面是因为国外的借款利率低，还有一方面是国内资金流出有限制，一般是把国内的账户做抵押。所以，负债水平高不用担心。
公司的平均毛利率为34%，净利率为11%，净利率不太高，能够保持10%以上的净利率是不错的。ROE水平2015年之后大幅提高，主要原因是净利率大幅度提高，2020年ROE达到25%，发展比较健康。
小结：公司的经营数据不错，上市以来几十倍的涨幅有实实在在的业绩支撑。
公司在行业的表现如何？
酵母行业前五大企业市场占有率超过70%，行业集中度比较高。安琪酵母在国内的市场占有率超过55%，公司酵母类产品总产能超过27万吨，产能年均复合增长超过10%，居亚洲第一、全球第三，仅次于法国和英国，现在正在向全球第二迈进。公司在国内具有绝对的规模和渠道优势。
行业空间还有多少？
传统酵母远未到天花板，海外和国内市场空间大。酵母行业产能主要集中在欧美，超过了全球产能的一半，原因很简单，他们的主食就是面包，对酵母的需求很大，这些地方的需求增长比较困难，他们有本土公司早已占领市场。
关键的增长点在于新兴市场，主要地区为非洲，中东，亚太地区。酵母在食品行业的作用越来越大，消费增长潜力巨大，我国这些年的需求也是稳步增长。由于埃及政府持续补贴面包粉，使得面包成为当地增长最快的主食。埃及已经成为全球第四大烘焙食品消费市场，酵母总需求超过8万吨，体量和中国相当。这些国家未来市场空间是巨大的。
公司目前在埃及开罗、俄罗斯利佩茨克州等地建有11个工厂，预计未来五年，全球酵母产销量继续增长，酵母及衍生品细分应用领域越来越广，新兴市场人口增长快，市场潜力巨大。
公司最新的业绩怎么样？
公司一季度扣非净利润4.14亿，同比增长47.61%，业绩还是比较好的。但是公司的毛利率下降了，原因是公司的主要原材料糖蜜大幅上涨，可能影响公司利润。
近一年的时间糖蜜价格从800元/吨涨价到1600元/吨，公司的净利率并没有下降，市场可能过分解读了。公司的采购计划是每年的四季度和次年的一季度购买原材料，一季度短期借款较上年末增加40.45%，就是用来买原材料了。我认为糖蜜价格上涨对公司长期经营的影响不大。
公司以往的投产基本都会造成净利率下滑，半年报可能会出现毛利率和净利率双降的现象，我对半年报的预期比较乐观，公司在国外的业务也并没有因为疫情停止，增长率基本都在15%左右。最近的股价下跌我认为是机会。
估值：
公司的平均估值为34倍，低估区域为25倍之内，目前29倍估值，合理偏低。
总结：我认为目前安琪酵母是一个机会，公司正在稳步扩张，未来市场空间比较大，短期可能会因为原材料因素业绩承压，但是不影响未来的发展。目前估值合理，可以把握分批建仓的机会，我相信安琪对长期投资来说是个不错的机会