本文是《极简投研》的第53篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
向巴菲特推荐股票。
向他推荐AI，巴菲特一脸懵逼表示完全看不懂；向他推荐各种重组股，巴菲特表示还是你聪明，能梳理清楚那么复杂的股权关系，我虽然手头上只有1万亿人民币，但哪里有你聪明啊；向他推荐医药股，巴菲特说很好，他会考虑，你之后等通知；直到向他推荐了山东药玻……
一、山东药玻概述
对，山东药玻就是巴菲特见了都会喜欢的生意，简单的业务，稳稳的需求，稳稳的增长，稳稳的盈利，稳稳的现金流，极好的负债率。这里没有鬼故事，也没有惊人的增长，只有一点一点的滚雪球，一点一点的壮大。
山东药玻，主营各种类型、各种规格的药用瓶子+塞子+盖子，是国内药用玻璃龙头，市占率达到惊人的75%。
山东药玻在药用玻璃行业，该行业的特点是：
1）市场规模大但需求平稳：医药是永续需求，所以药用瓶子的需求也十分稳定。
2）技术壁垒：药用玻璃作为最重要的药用包装材料之一，需要满足透明性、光洁性、阻隔性、化学稳定性、耐温性、相容性、再生性等诸多要求，在生产端存在一定的技术壁垒。
3）高端瓶子市场：越高端的药越需要高端的瓶子。
4）低端竞争为主：低端瓶子如低硼硅玻璃瓶和钠钙玻璃瓶的单支均价，连一毛钱都不到，大家都进行着低水平的重复，利润微薄，竞争激烈。与此同时，国外企业中硼硅玻管产能远超国内企业，德国肖特、美国康宁和日本电气硝子占据了全球90%的市场份额。
5）2B：客户多是医院和药房。
6）间接受益于人口老龄化和创新药趋势。
7）很大概率不受集采的影响。
二、山东药玻的财务分析
1）营收净利十多年稳步增长。
2）盈利能力还好：毛利率从32%下降到26%，净利率一直稳定在14%左右，ROE稳定在12%左右。
3）资产负债结构极好：资产负债率持续下降至20%，应收账款16亿，应付账款13.7亿。
4）现金流充沛：类现金25亿，没有其他负债。
5）分红稳定：股利支付率稳定在30%左右。
6）资产较重：总资产89亿，固定资产29亿。
三、山东药玻SWOT分析
1、优势S：
1）产品能力：能够提供各种样式、各种档次的药用瓶子+塞子+盖子，产品具有协同性。
2）技术能力：研发费用同行业绝对领先，公司能够生产高端的瓶子——中硼硅玻璃，它能够装更高端的药。
3）规模优势：产品具有制造业属性，由于公司的国内市占率达75%，在国外也有众多客户，产能巨大，拥有规模优势。
4）客户优势：考虑到药品安全性及相容性验证等因素，客户一般不会轻易更换供应商，完善的客户渠道资源使得公司具备了一定竞争优势。公司拥有很多国际客户，以其2018年为例，公司近30%的收入来源海外，包括赛诺菲、诺华、拜耳、勃林格殷格翰、辉瑞制药等跨国公司均为公司客户，足以证明其全球竞争力。
5）管理能力：核心管理成员大多为内部提拔，拥有非常丰富的行业经验，管理团队比较稳定。
6）股权优势：山东药玻的实际控制人为沂源县财政局。
2、劣势W：
1）质押风险：公司的大股东存在股权质押情况，质押比例高达49. 99%，存在一定的质押风险。
3、机会O：
1）中硼硅模制瓶市场：医疗行业一大半的钱都砸进了生物创新药，越是“高端”的生物创新药，越需要高端的瓶子，而中硼硅模制瓶，目前山东药玻市占率90%。
2）开辟新市场：开拓保健品&日化产品包装市场。
3）提升良品率：我国企业良品率低于国外企业，我国目前的中硼硅玻管良品率大约在65%左右，低于国际80%-90%的水平，良品率是国内企业的一大痛点。
4）医疗政策影响：一致性评价要求仿制药在药效等效和生物等效两个方面，与原研药实现一致，这迫使仿制药使用更加先进的中硼硅玻璃作为包装材料；集中带量采购下注射针剂在集采中的品类占比越来越高，推动了药用玻璃的市场需求提升；关联审批制度将药品和药用包材视为一个整体同时审核，加强了药用包材的认证壁垒，提高了药企和药用包材企业的粘性。
4、威胁T：
1）生产成本涨价：直接材料和燃动力在其营业成本中占比分别为40%和30%，存在煤炭、玻璃、运费、纯碱、电力的涨价风险。
2）竞争激烈：低端日化瓶子被印度越南和印尼卷，高端要和欧美卷。
3）集采风险：医药和医疗器械已经进入集采，不知道药用玻璃是否会，应该不会吧。
四、山东药玻的投资逻辑
山东药玻是整个医药行业的卖水人。
医药是永续需求行业，未来将充分受益于人口老龄化和创新药的发展趋势，因而山东药玻未来也会有稳定的增长空间、稳定的利润空间，拥有堪比医药行业的预期寿命。
山东药玻是医药行业的绝对龙头，拥有产品优势、技术优势、规模优势、客户优势、管理优势、股权优势，虽然面对的是一个略显古老的生意，但是依旧有新的增长点和新的机会，包括中硼硅模制瓶市场、开辟新市场、提升良品率，这些都是公司未来能够努力的方向，而非躺在温水里度过每一天。
挑战与机遇并存，公司面临直接材料和燃动力的涨价风险，国内外的竞争风险，以及小概率的集采风险，但是凭借公司自己的客户优势和规模优势，相信依旧会占据行业绝对龙头地位，拥有稳稳的未来。
五、山东药玻的估值
1）当前价值144.84亿（DCF估值法，N=15年，22年净利润6.18亿，2-15年年化增长率8%，折现率1.8%。）
2）安全边际：80%
3）建仓价格：116亿
4）3年内可能达到的价值：179.17亿（3年后的2025年预计净利润7.79亿，历史平均偏下PE=23）
5）安全边际下建仓，3年后预计平均年化收益率15.6%。
6）现在179.31亿建仓，3年后预计平均年化收益率0%。
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