篇幅略长，精华结论在最后一章！
这里给大家分析，羚锐制药600285！
羚锐制药是河南信阳的企业，2000年就上市了，非常早。
公司聚焦在骨科经络、心脑血管等中医药优势领域， 受益于老龄化社会 ，代表产品有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏。
下面我们从各个方面看看它的质地如何……
第一章：市场估值分析
（1）历史股性特点：股价呈现大波浪上升态势，整体上涨的年份要多不少。不过近五年行情较为焦灼，虽然向上，但震荡加剧！
从另一个角度看，震荡间隙也提供了不错的投资操作机会！
（2）当前估值位置：估值有明显分水岭。五年前市盈率大多保持30倍以上，冲到50倍都跟玩一样。
近几年，市盈率超过20倍都费劲，低的时候杀到14倍左右，目前市盈率18倍左右。
其他OTC中药企业也有杀估值的特点，也正因如此， 这个行业的投资价值明显凸显 。
（3）同行估值比较：近一年来，OTC中药的行情整体回暖，涨势挺好，是医疗和医药板块为数不多的亮点了。
就目前而言，OTC中药的估值不算贵，市盈率大多10-20倍，高点的也只有20多倍，低点的不足15倍都有。 羚锐制药处在行业估值中间位置 。
（4）绝对估值评估：羚锐制药的业绩成长性不错，有长时间的业绩增长财报记录。利润近5年和近3年CAGR都是16.5%，非常稳健。
这个业绩增速撑起个20倍不到的市盈率，毫无问题的。
*PE/PB/PS/ROE/营收/利润都是TTM口径，营收/利润增速为近三年CAGR。
第二章：股东和管理层分析
（1）股权结构：前十股东持股只有39%，集中很低。实控人持股只有21%，不过 有三家社保养老基金入局 ，合计持股比例不低。
公司颇受机构关注，研究报告一大堆！前几年是高毅资本在坐庄，持股近5%，结果2022年大幅减持退出了。现由广发的两个稳健型基金扛旗！
（2）企业经历：2011年公司背后的股东由新县财政局变更为董事长熊维政等49位自然人，后面又通过几轮股权操作， 顺利完成私有化改制 。
现在实控人熊伟是熊维政之子，已*班交**！
（3）管理团队： 高管大多是70后，实控人是80后 。薪酬行业水平，大多不到100万，但手头持有的股份价值都有大几百万。
公司也有股权激励措施！
第三章：财务基本面分析
除了销售费率过高之外，羚锐制药的其他财务指标表现都相当不错。
（1）资金流动性：负债率40%，没什么借款，就其他应付款大一些（里面是计提的产品销售费用），现金储备饱满。
回款和 现金流都相当不错 ，应收款占营收只有14%，其中一半还是应收票据，很安全。
（2）资产结构：存货占营收16%，高了点，这几年一直在攀升。原材料占44%，在产品34%，库存商品21%（跌价计提8.8%，还可以）。
其他权益资产较大，投资了中原银行。固定资产很大，自产为主。 在建工程连续多年很小 ，产能应该是够用了。
（3）分红和融资：分红逐年提升， 股息率基本在3.5-4%之间 ，很给力。未分配利润占市值18%，分红水平能保持。
融资不频繁，上次是2016年！
（4）业绩增长：业绩成长很稳健，近5年和近3年的 年化利润增速都是16.5% ！
2022年营收增11%，利润增29%。2023年Q1营收增16%，利润增10%。
（5）盈利质量：毛利率72%， 产品定价权较高 ，市场有名的贴膏就公司几个品牌。净利率16%，销售费率太高了。
（6）费用控制： 销售费率48% ，在行业里是非常高的水平了！其中60%是产品销售费用，20%是广告宣传费。
管理费率5.6%，略高一点。研发投入一年1.3个亿，占比4.2%，相对同行还可以了。财务费用是正收益0.9%，跟现金储备规模相当。
第四章：业务和产品分析
羚锐制药构建了多元产品矩阵，覆盖骨科、儿科、心脑血管科、皮肤科、麻醉科5个科室，产品形态又分贴膏剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等。
（1） 骨科 ，代表产品有：通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、吲哚美辛贴片、丹鹿通督片等。
产品形态以膏贴为主，功效是活血通络、消肿止痛、祛风除湿等。 此块产品贡献了绝大部分营收 ，对应的营收结构有三块：
一是贴剂类，主要为通络祛痛膏等产品，营收占64%，2022年营收增18%，毛利率74%，降0.9个百分点。
二是片剂类，主要为丹鹿通督片，营收占6.5%，2022年营收增32%，毛利率59%，降4个百分点。
三是其他类，主要为活血消痛酊，营收占4%，2022年营收增32%，毛利率46%，增0.3个百分点。
（2） 心脑血管科 ，公司的口服药集中在慢性病领域。代表产品有：培元通脑胶囊，功效是扩血管和改善脑部血液供应。参芪降糖胶囊，主治消渴症，用于糖尿病。
此块产品对应营收中的胶囊剂，贡献21%。2022年营收下降7%，毛利率74%，下降4.6个百分点。
（3） 皮肤科 ：主要产品有糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏。对应营收中的软膏剂。
2022年此块营收占5%，同比增24%，毛利率76%，下降3.6个百分点。
（4） 麻醉科 ：主要产品锐枢安®芬太尼透皮贴剂。贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗。
公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业。公司说这块有前景，我个人持保留态度，营收贡献估计不大。
（5） 呼吸科 ：主要产品青石颗粒、咳宁胶囊，小柴胡片等，对营收影响不大。
第五章：经营管理分析
（1）销售模式：销售由子公司羚锐医药负责。自营销售占54%，此部分院端市场占有相当比例；经分销模式占46%。
（2）生产模式：以销定产，生产部门综合考虑各产品库存数量和各产线的产能情况等因素，进行生产计划排程。
（3）运营管理：公司不存集中采购、客户集中的情况，没有关联方销售和采购情况。前五客户销售占11.6%！
第六章：行业发展特点
（1）行业格局：骨科领域贴膏有名头的牌子就这几家， 竞争不算激烈 ，羚锐的牌子是比较响的，市场份额也较高！
（2）市场空间：骨科贴膏市场也就一百多亿，虽然受益于老龄化社会等因素，有一定成长性，但 空间并不算大 ，所以某种程度上压制了市值表现。
（3）需求特点：骨科疾病的患者早期大多通过OTC自我诊疗的方式来进行疼痛管理，这对该行业发展有相当优势，又能 免于集采等政策性风险 。
（4）行业门槛：我觉得 市场门槛较高 。因为OTC中药一是依赖品牌信任度，这是长年累月积累下来的；二是依赖渠道，铺货体系也非一朝一夕能建起来。
注：OTC中药相关行业分析，见《医药界的独特存在，小而美企业扎堆，OTC中药股票基本面一览！》
第七章：投资策略建议
OTC中药是医药行业的独特存在， 与消费品企业非常相似 ，又能免于集采政策影响，我非常喜欢这个赛道。
羚锐制药的综合质地不错，财务基本面比较稳健。不过，有一点我很介意，就是公司的销售费率太高了（48%）！
从绝对估值测算，目前16.5%的年化业绩增速完全配得上18倍的市盈率，外加4%左右的股息率兜底，投资具有较高安全性。
但从相对估值来看，目前市盈率处在历史偏高位置，如果股价能进一步回落再建仓，那投资心理会更稳一些，持股体验也会好很多。
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