骄成超声波技术股份有限公司 (骄成超声业绩)

证券代码：688392 综合评级：A

·简介： 成立日期：2007年；办公所在地：上海；

·名词释义：

1、镍氢电池（NiMH）： 是由镍镉电池改良而来的，其以能吸收氢的金属代替镉。它以相同的价格提供比镍镉电池更高的电容量、比较不明显的记忆效应、以及比较低的环境污染(不含有毒的镉)。其回收再用的效率比锂离子电池好，被称为是最环保的电池。但是与锂离子电池比较时，却有比较高的记忆效应。

2、发生器： 一种将工频交流电压转换为超声波频率下的高频高压电压，并自动根据超声波换能器的负载自动调整电压、电流、和频率的特殊电源；

3、换能器： 指电能和声能相互转换的器件；

4、超声波焊接设备工作原理： 超声波是一种频率高于20kHz的声波。超声波方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声能。超声波技术一般包括功率超声和检测超声，其*功中**率超声技术是以物理、机械振动、电子材料等学科为基础，通过超声波能量使物体或物体性质某些状态发生变化的应用技术；检测超声则是利用超声波技术来进行检测工作。

超声波金属焊接是固相焊接技术，焊接过程中达不到金属材料的熔点，其过程是将焊件置于焊座上，焊头在压力作用下在焊件表面来回 高频振动摩擦，焊件界面间氧化物或污染被破坏挤走，从而形成纯净金属之间的接触，在高频超声摩擦的作用下，接触的金属发生塑性变形及流动，形成局部连接区域；随着超声能量的持续增加，金属塑性流动进一步增强，局部连接区域不断扩展融合，进而形成焊接接头。 超声波非金属焊接是熔化焊技术，其利用高频振动波传递到两个需焊接的物体表面，在加压的情况下，使两个物体表面相互摩擦，局部产生高温，达到材料熔点，形成分子层之间的熔合。

5、超声波焊接优势： 在金属焊接方面，其一，焊接材料不熔融，近冷态焊接；其二，焊接后导电性好，电阻系数极低；其三，对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；其四，焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；其五，焊接无火花，环保安全等优点。在塑料焊接方面，：其一，焊接速度快，焊接强度高、密封性好；其二，取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，清洁无污染且不会损伤工件；其三，焊接过程稳定，所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控，一旦发现故障很容易进行排除和维护等优点。

·业务占比： 动力电池超声波焊接设备65.09%（毛利率51.46%）、动力电池制造自动化系统11.41%（毛利率12.47%）、配件16.18%（毛利率56.93%）、汽车轮胎超声波裁切设备1.82%、其他领域超声波焊接设备1.12%、检测及其他设备1.95%、其他2.42%；出口占比：0.75%；

·产品及用途：一套典型的超声波金属焊接系统包括： 发生器（将工频交流电转换为超声频电信号）、换能器（将超声频电信号转换为机械振动）、调幅器（将换能器端输出的振幅进行调整）、焊头（将调幅器端的振幅进一步放大，传递到焊件表面）、底模（即焊座，支撑焊件）。超声波金属焊接时，焊接温度远低于材料的熔点，是一种固相连接的方法，其既可以焊接同种材料，也可以焊接异种材料，特别适合焊接一些较软的和高导热性的材料，如铝、铜、镍等。

1、动力电池超声波焊接设备

超声波焊接设备是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备，适用于锂电池极耳焊接、PACK 焊接、复合集流体高速滚焊以及镍氢电池正极极片焊接等多种应用场景。超声波金属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，尤其在锂电池多层极耳焊接过程中具有不可替代的作用。

2、汽车轮胎超声波裁切设备

超声波裁切是将超声振动传递到裁切刀，裁切刀将接收到的振动能量传递到待切割工件的切割面，在该区域，振动能量通过激活材料分子能，打开分子链的方式对材料进行切割，典型的应用是橡胶轮胎切割。公司的超声波裁切设备主要应用于汽车轮胎橡胶裁切领域，适合轮胎内衬、胎侧、胎面、三角胶等裁切，具有切割温度低、切割面光洁度好、绿色无污染等优点。

3、其他领域超声波焊接设备

公司超声波焊接设备还可以应用于口罩等医疗防护用品无纺布焊接、塑料焊接、线束端子焊接、半导体IGBT焊接等领域。除超声波口罩焊接机外其余产品收入规模总体较小，截至2022年一季度末，公司汽车线束焊接设备的在手订单约800万元（含税），全自动IGBT超声波焊接设备正处于样机研发过程中，半自动IGBT 端子超声波焊接设备已取得振华科技和元山电子的在手订单188.86万元（含税）。

4、动力电池制造自动化系统

以应用于镍氢电池生产的超声波滚焊机为契机，向客户提供涵盖镍氢电池不同生产环节的解决方案。包括：超声波焊接及大板裁断机、正极涂布机、负极涂布机、电镀线生产线、基板计测机、容量分选机。动力电池制造自动化系统业务主要为国内镍氢电池生产商科力远提供前段工序的生产设备。动力电池制造自动化系统订单金额通常较高，客制化程度较高，订单执行、交付及验收周期较长，且公司客户较为集中。

5、检测及其他设备

还销售少量的检测类产品，主要应用于食品行业和轮胎行业。其中金属检测设备和X 光机等主要应用于异物检测，动态检重秤主要用于称重检测；应用于轮胎行业的检测类设备可将胶料的异物检测和剔除以及称重等功能集成到轮胎生产线上，实现轮胎加工过程的自动化运转；CCD 检测设备依靠公司自主研发的3D 视觉检测技术，能够实现在线检测轮胎胶料搭接效果。

6、配件： 各类设备相关的配件，如焊头、底模、裁刀、发生器、换能器、金属检测机头等。

7、新产品： ①公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的 超声波滚焊机 ，以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求。②公司正在研发的 超声波极片裁切设备 已形成研发样机，主要集成在高速切叠片一体机内，用于锂电池正极极片裁切，相对于传统机械裁切显著改善裁切效果，若公司未来攻克全部技术难题将形成显著大于极耳焊接设备的市场需求。③公司正在研发的 超声波除尘设备 已经形成第一代样机，锂电池制造过程中对粉尘颗粒的控制要求极为严格，除尘设备在很多工序中均存在应用，若设备的技术成熟度和可集成性达到要求将存在较大的市场潜力。

·上下游： 上游采购超声波发生器、超声波换能器、检测设备及部件、集成电路板、高速钢和模具钢、PLC、工控机、触摸屏等，下游应用至新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域；

·主要客户： 宁德时代35.2%、科力远18.32%、比亚迪9.81%、中策橡胶3.39%、海目星3.21%，前五大客户占比69.93%；设备类采购有一定周期，2020年最大客户为赢合科技，2019年则为科力远，锂电池客户包括：利元亨、联赢激光、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等。轮胎裁切领域，客户涵盖固特异、优科豪马、正新、佳通、中策、玲珑、赛轮等，其他客户包括振华科技、均胜电子等；

·市场容量： 2025年动力电池行业的总产能将超过3TWh（3000GWh），假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10-20亿元。

·行业地位： 根据客户访谈和客户出具的情况说明函获取的信息并查询其公开的产能扩产数据，宁德时代和比亚迪2021 年采购公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%。中创新航、国轩高科2021 年已实现大批量供货；亿纬锂能、蜂巢能源2021年仍处于小批量供货阶段；欣旺达和孚能科技已与公司签订批量订单。假设按2020年和2021年宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科和亿纬锂能在国内动力电池装机量占比推算其产能占比，结合披露的2021年新增产能数据， 预测2021年动力电池超声波焊接设备及其配件的市场容量约7.3亿元，公司市场占有率约为20%-30%。

·竞争对手：

1、直接竞争对手： 美国必能信、美国Sonics、瑞士泰索迡克；新栋力和科普主要提供预焊设备，业务涵盖动力电池金属焊接、消费类锂电池的焊接等领域，公司提供终焊设备；

2、IGBT焊接设备（技术难度高）： 德国雄克拥有业内最先进的技术，公司相较德国雄克尚存在一定差距。

3、无纺布、汽车线束领域： 德国海尔曼是无纺布领域的龙头企业，德国雄克是汽车线束领域龙头。

4、镍氢动力电池自动化生产设备： 上海赢合科技、日本智头电机等。

·行业核心竞争力： 1、产品性能指标及研发能力；2、定制化配套及服务能力；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、超声波应用领域广阔： 超声波设备可用于焊接、裁切、清洗除尘、测距、测速、碎石、杀菌消毒等，在工业、医学、军事、农业、食品等领域有着广泛应用。 （1）超声波清洗， 是利用超声波在液体中的空化作用、加速作用及直进流作用对液体和污物直接、间接作用，使污物层被分散、乳化、剥离而达到清洗目的。超声波清洗在工业应用领域比较广泛，机械、电子、表面处理等行业都存在相关应用。超声波清洗一般情况下功率较低，清洗过程中负载变化较小，对发生器和换能器的要求都比较低，大多数清洗应用无需频率自动跟踪功能，清洗效果一般也不做严格控制。 （2）超声波喷涂， 是一种利用超声波雾化技术进行的喷涂工艺。超声波喷涂的工具头是关键部件，其存在一定的技术要求，但是功率需求不大，整体开发难度一般。（3）除工业领域外，在医疗领域， 超声波外科手术刀属于功率超声领域 ，由发生器、换能器、声学工具等结构组成，频率一般在50-60kHz，换能器尺寸较小超声刀头细长，制造工艺上存在一定难度；（4）在食品领域，超声波应用主要包括 食品超声波切割 ，该应用属于功率超声领域，技术难度较低，负载较轻，对发生器、换能器、控制器的技术要求较低，工作模式较为简单。（5）在超声波焊接领域，已由无纺布焊接、动力电池焊接拓展到线束焊接、IGBT焊接。

2、国产替代： 国内企业经过持续的研发积累，我国超声波设备制造业不断突破技术瓶颈，与国际先进水平的差距不断缩小。在超声波裁切领域已达到国际先进水平，在超声波焊接领域，国产设备已逐步缩小与国外先进企业的技术差距。同时由于疫情的全球蔓延，海外部分企业复工困难，产品供应不足，在全球产业链、供应链受阻的情况下，国内企业的供应链安全意识增强，进一步提升国产设备的采购需求。未来随着国内企业技术的进一步增强，超声波设备的国产化率将持续提升，未来可提升空间巨大。

·其他重要事项： 1、公司专项集合资产计划参与战略配售，实际获配金额143.28万股，金额1.01亿元，占发行数量的6.99%；

2、募投产能：智能超声波设备制造基地建设项目2.38亿元。

·大股东： 持股比例为19.02%；股权质押率：0%

·管理层年龄： 37-52岁，高管及员工持股：上海鉴霖企业8.46%，涵盖40+名员工；

·员工总数： 450人（+221）：技术129，生产及采购146，销售111；本科学历以上：112；

·人均产出： 2021年人均营收：82.36万元；人均净利润：15.4万元；

·融资分红： 2022年上市，累计融资（1次）：14.59亿；

·资产负债表（2022年Q3）：货币资金13.2，交易性金融资产1.93，应收账款1.53 ，应收账款融资0.49，预付款0.21， 存货2.66（+0.79） ，合同资产0.14，其他流动资产0.09； 固定资产0.39， 无形资产0.14； 短期借款1.63 ，应付账款0.64， 合同负债0.95（-0.1），其他流动负债0.32 ；股本0.82，未分利润1.41，净资产17.26，总资产21.32，负债率18.94%；

·利润表（2022年Q3）： 营业收入3.88（+43.64%），营业成本1.89，销售费用0.36（+70.93%），管理费用0.26（+61.11%），研发费用0.52（+68.91%），财务费用0.01，其他收益0.15，信用减值-0.02，资产减值-0.06；净利润0.86（+80.31%）；

·核心指标（2019-2022年Q3）： 净资产收益率：6.74%、46.45%、31.3%、22.28%；每股收益：NA、NA、1.21、1.39；毛利率：45.86%、64.25%、49.15%、51.4%；净利润率：7.16%、33.75%、18.68%、22.04%；

·预测假设： 营收增长：50%、40%、30%；净利润率：23%、24%、25%

·营收假设： 2022E：5.6；2023E：7.8；2024E：10；

·净利假设： 2022E：1.3；2023E：1.9；2024E：2.5；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素： 1、锂电池扩产速度；2、公司市场份额抢占情形；3、上游原材料价格波动；

·2024年估值假设： 100-130亿；当前估值假设：65-80亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：80-100元/股（未除权、除息）；

· 核心竞争力

1、技术优势

经过多年的研发和技术积累，公司已形成了以超声波技术为核心的超声波技术平台，拥有能够覆盖超声波工业应用全流程的技术链，可以为客户提供从超声波电源设计与开发、压电换能器仿真设计与开发、声学工具设计、控制器设计与开发、智能在线检测和自动化系统设计于一体的超声波工业应用整体解决方案。公司已取得有效授权专利248 项，其中发明专利40 项，软件著作权47 项。

2、人才资源优势

专业人才是科技企业的核心竞争力，公司自成立以来秉承研发技术驱动市场的理念，始终高度重视人才队伍的培养和建设，不断引进高端人才、扩大优秀研发团队、加强人才储备。通过多年的积累和投入，公司已经拥有一支由高级管理人才和资深工程技术人员组成，在超声波行业经验丰富的技术开发、设计和管理团队，涵盖机械、电气、声学、软件、算法、电子电路等不同学科的人才。截至2021 年12 月31 日，共有研发人员129 名，占公司员工总数的28.67%，其中博士2 名。

3、客户服务的优势

新能源电池制造商的电池规格形状不同，对于机架结构、焊头、底模和辅助夹具等结构会有定制化的要求，并且应用的具体环境对设备设计影响较大。为满足客户需求，公司配置了专门的非标设计团队，对各种非标设计、焊接站和自动化应用更有优势，可快速响应、衔接、及时配合客户现场特殊要求和各种研发定制。相对于外资企业普遍存在售后服务成本高、响应速度慢的服务问题，公司作为本土企业，良好和快速的研发和服务响应能力，相对于国际同行具有较大优势。

4、客户资源和品牌优势

公司自成立至今，凭借自身的研发技术能力、高端人才储备、完善的销售和服务网络优势，积累了一定的良好口碑和声誉。由于新能源汽车动力电池对安全性要求高，供应商进入其采购体系后，下游客户一般不会轻易更换，会形成较为稳定的长期合作关系，进而形成较强的客户稳定性，构建一定的客户资源优势。

·风险提示

1、超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险

与激光焊接能够运用在动力电池产线上的软连接焊接、顶盖焊接、密封钉焊接、模组及PACK 焊接等环节相比，超声波焊接的应用环节较为单一，超声波在复合集流体电池焊接、极片裁切等其他环节的大规模应用尚待拓展。公司预测的2022年至2025 年每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求在10-20亿元之间。若公司产品未能在动力电池生产的其他环节开拓出更广泛的应用，市场规模相对较小的风险。

2、客户集中度高及大客户依赖风险

2020年至今，公司来自第一大客户宁德时代的收入占比分别为37.49%、40.80%及56.58%。鉴于动力电池产业的现有格局，在未来一段时间内，公司仍不可避免地存在客户集中度较高和大客户依赖的风险。

3、重要零部件进口占比较大的风险

发生器和换能器是超声波设备的重要组成部分。公司已拥有自主设计、生产发生器和换能器的能力，主要应用在超声波裁切设备、超声波口罩焊接机、超声波塑料焊接机等产品中，而动力电池超声波焊接设备主要使用进口发生器和换能器。报告期内进口发生器的数量占进口和自产发生器数量总和的比例分别为21.14%、28.02%和51.35%，进口换能器的数量占进口和自产换能器数量总和的比例分别为21.13%、26.98%和46.58%（用于生产超声波口罩焊接机的发生器和换能器均为自产，未统计在内）。

预计2022年全年销售的动力电池超声波焊接设备中，使用自主生产的发生器和换能器的设备数量占比将达到30%-40%。

4、下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险

近年来，下游动力电池厂商大幅扩产，不断提升电池产能，带动上游电池制造设备市场需求的快速增长，未来如果动力电池行业增速放缓或下滑，公司动力电池领域产品的市场需求将受到影响，将会对公司业绩造成不利影响。

5、毛利率下滑的风险

报告期内，公司主营业务毛利率分别为45.68%、64.18%及49.08%（剔除超声波口罩焊接机后，主营业务毛利率分别为45.68%、54.81%及49.18%）。对于动力电池焊接设备业务，由于公司客户集中度较高，大客户宁德时代、比亚迪等具有较强的议价能力，且其自身即面临较大降本压力，相应导致公司成熟产品及其配件存在价格下行压力。同时公司面临超声波设备国际厂商必能信的直接竞争，也对整体利润水平造成一定影响。随着公司与大客户的合作规模持续增长，若客户持续加强对设备采购的成本管控，或与竞争对手在动力电池焊接领域的竞争程度加剧，或原材料、人工成本大幅上升，将导致公司业务毛利率下滑的风险。