天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一，主营业务是血液制品研发、生产和销售。其实际控制人是国药集团，而国药集团是由国务院国资委直接管理的规模大、产业链全、综合实力强的医药健康产业集团。2016 年，为减少系统内部其它企业与天坛生物进行同业竞争，中国生物通过资产重组的方式，将天坛生物打造为其下属唯一的血液制品业务平台。

一、经营情况分析

天坛生物的业务主要集中在血液制品，主要产品包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子三大类14个品种。

天坛生物拥有的浆站是国内最多的，截止2023年上半年，在营浆站达到76个，筹建中浆站达到26个，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。天坛生物依托国药集团的资源优势，销售终端已基本覆盖除港澳台地区外的各主要省市地区。

由于血液制品需要国家许可，且国家已经暂停许可。所以，血液制品有着较大的“护城河”，天坛生物的毛利率也一直保持着较高的水平，基本维持在50%左右。近些年，虽然毛利率有所下降，但在天坛生物资产重组后，其净利率却有了明显的提升。

天坛生物在资产重组后，其负债率也有了明显的下降，天坛生物当前的负债率为14.5%左右。

当前，天坛生物的账上现金高达50亿，没有短期*款贷**，仅有不到1亿的长期*款贷**，应收和应付账款都不高，天坛生物的财务状况整体还是非常不错的。

所以，天坛生物在资产重组后，资产变得更加优质，财务状况也得到优化。

二、成长性分析

2023年前三季度，天坛生物实现营收40.22亿，净利润8.87亿，增长率达到47.68%。资产重组后，天坛生物保持着稳健的增速，虽然增速有所波动，但是基本上都保持在10%以上的增速，2023年的增幅更大。

全球血液制品行业市场集中度非常高，呈寡头竞争格局。而我国行业集中度则不高，市占率较高的三家企业分别是天坛生物、上海莱士和华兰生物。2023年以来，我国行业整合速度明显加快，陕煤集团收购派林生物，中国生物收购卫光生物，海尔集团拟收购上海莱士控股权，未来行业集中度会进一步提高。

我国血制品行业有着较大的成长空间，根据前瞻产业研究院统计，2027年中国血制品行业市场空间有望提升至780亿元左右，2022至2027 年复合增长率为11.6%。

未来，随着天坛生物在建浆站投产，未来盈利能力还会持续增长，应该还会有不错的增速。

三、估值分析

天坛生物市值在资产重组后，市值接近500亿。

当前，天坛生物的市盈率为39倍左右，处于历史低位，虽然市盈率高于华兰生物和上海莱士，这也得益于天坛生物有着更稳健和更高的业绩增速，所以整体来看，天坛生物的估值处于合理区间。

四、价值微观

下面，总结几点如下：

1.血制品行业是一个高壁垒的行业，随着行业的并购，未来行业的集中度会不断提升，位居行业前列的企业将会不断提升市场占有率；

2.天坛生物依靠国药集团的背景，有着很大的销售范围，并且有着国内最多的浆站，在血制品行业有着不错的竞争优势，并且天坛生物的财务状况也非常不错；

3.天坛生物的市盈率虽然已经有了大幅下降，但仍高于华兰生物和上海莱士，这也得益于其有着稳健的收益，但考虑到其成长性，估值基本上处于合理区间。

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