你们可能不清楚，一只偏股混合基金在近两年把最大回撤控制在-8.21%是什么概念。

我们来对比下A股市场核心指数以及Wind基金投资类型指数近两年的表现：

可以看到，沪深300、科创50等指数最大回撤都超过了30%。即使表现稳一点的上证指数最大回撤也达到了17.53%。偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数最大回撤也都超过20%。

是的，近两年，极端的资金情绪，极致的板块分化，叠加纷扰不休的疫情，意外燃起的战火，诸多不曾预期的风险，令市场遭遇巨大波动。

除了债券类货币类基金指数，-8.21%的最大回撤确实是非常亮眼了。

当然，我们买权益类基金，是奔着挣钱来的，只控制回撤还不够。事实上这只基金，也就是景顺长城能源基建基金，挣钱能力同样不俗。鲍无可于2014年6月27日开始管理该基金，近两年净值增长率34.93%，管理以来净值增长率 251.36% ，业绩或许算不上惊涛裂岸，但是足以称得上细水长流了。 （业绩数据来源：景顺长城基金，已经过托管行复核；同期业绩比较基准收益率分别为13.59%、91.31%，基准来源Wind，上述数据均截至2022.03.31）

惊人的回撤控制，凭什么？

趋势有着惊人的力量，它常把价格推到极致。不过，“价值规律常常迟到，但不会缺席”。低估了有人买，高估了就有人卖，虽然在趋势中我们总觉得“这次不一样了”，但最后发现“这次还是一样”。

鲍无可是如何把回撤控制到这么低的？

首先，我们可以从他的定期报告中发现他对于估值的敏感度。

在2020年报中，鲍无可表示股票市场在2020年获得了较大的涨幅，市场热点公司的估值都处于高位。此外，当前市场的分化是严重的，大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。

在2021年中期报告中，鲍无可再次表达对于市场部分热门公司估值的担忧。

“上半年股票市场一季度冲顶大幅回落之后，经历了一波显著的反弹。当前市场的分化是极大的，以市值/销售额（PS）来衡量各个公司的估值，一些热门公司的PS高达20倍甚至更高，投资者还非常追捧，而一些冷门股PS仅为1-2倍，投资者却唯恐避之不及。这种估值分化已经持续了约两年，以至于所有的投资者认为这个现象将永远持续下去。那是否真的会持续下去呢？从各国的股市历史来看，我们很难得出可以持续的答案。”

相对应的，鲍无可分别在2021年四季度、2020年一季度把股票仓位调减了6.16个百分点、10.66个百分点。

另外，我们可以从鲍无可能源基建基金的持仓中看到他对价值规律的坚守。

注：仅展示前十大重仓持股权重 数据来源：基金定期报告，截至2021年四季报

估值层面，组合持股估值持续低于行业中位数。

由半年报及年报披露持仓情况计算而得，PB、沪深300及行业数据来源Wind，截至2021年12月31日。注：图中超越行业百分比越越低代表组合持股估值越低。风险提示：我国基金运作时间短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

数据来源：由能源基建基金2021年年报全部持仓股的数据计算，市盈率、市净率、股息率以及沪深300数据来源Wind，截至2021年12月31日。风险提示：我国基金运作时间短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

截至2021年底，能源基建基金持股平均市盈率仅15.51，平均市净率2.10均低于沪深300指数。

再是公司质量层面，能源基建基金的持股盈利能力较为突出，平均ROE(净资产收益率)达到15.45%，ROIC（资本回报率）达到12.69%。此外，组合的有息负债率也大幅低于沪深300。

数据来源：由能源基建基金2021年年报全部持仓股的数据计算，ROE、ROIC、有息负债率以及沪深300数据来源Wind，风险提示：我国基金运作时间短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

此外，较低的回撤不是通过行业或个股择时来获得的，事实上，能源基建基金的组合换手率持续低于行业中位数。2021年四季报的十大重仓股中，有4只重仓超过12个季度，1只达到27个季度。

由半年报及年报披露持仓情况计算而得，PB、沪深300及行业数据来源Wind，截至2021年12月31日。注：图中超越行业百分比越低代表组合换手率越低。风险提示：我国基金运作时间短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

任尔东西南北风，鲍无可咬定的是哪座“青山”？

过去几年，市场风格变化难测，成长、消费、周期、稳定、金融“你方唱罢我登场”，难有常胜将军。大消费、新能源等赛道都曾走向极致，但在此后均遭遇回归。

中信风格指数近三年表现情况 数据来源：Wind，2022年统计截至2022.04.07

但翻阅能源基建基金近年来的重仓股，我们发现鲍无可几乎未曾参与过上述任何一个赛道投资。当这些赛道在某一个时间吸引了市场上大部分的关注度，并爆发出了惊人的弹性时，想要*制抵**诱惑，没有一套坚定的理念支撑是非常困难的。

那么，鲍无可不为市场风向变换所动，始终咬定的那座“青山”是什么？

如果用一个词来概括，那可能是“安全边际”。展开来说，他投资理念的核心是自下而上选股，买入并持有具有高安全边际的投资标的以获取稳定的回报，相信复利的力量，长期不断赚钱将积累可观的收益率，避免大额亏损。

安全边际便是“好价格买好公司”，对应着合理或偏低的估值以及足够高的壁垒。看起来并不复杂的道理，但是实践起来却并不容易，始终保持耐心和纪律非常重要。

近年来，我们常常发现这样的事情，市场常常会在短时间内把一些公认的“好公司”推向极高的估值；另一个极端情况下，又会给一些好公司极端低的估值和定价。好公司都不便宜了，所以我们就要违背自己投资理念中对估值的尺度去追那些好公司吗？

鲍无可的选择依然是相信那套看起来很简单的的好股好价理念。他认为人是群居动物，不可避免受到羊群效应影响，因此市场常常会错误定价，估值有吸引力时他便会考虑买进，估值推向极高位置时，便会考虑卖出。

小景说

在投资时，我们总是在风险和收益之间做一些权衡和取舍。鲍无可的理念中，防范风险被摆在了前置条件上，也就是力争在控制风险的前提下，获得长期稳健的收益。相对来说，这样的取舍，可能舍弃了部分收益。当市场狂奔直上时，我们可能会觉得鲍无可跑得有些慢了，但是当几年市场潮起潮落后，我们又发现鲍无可已经跑到了很远的位置。就像景顺长城的投资理念那样，“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”。这是坚持的力量，也是鲍无可所相信的复利的力量。

注：鲍无可于2014-06-27开始管理能源基建基金，2016-2021年度、成立以来最大回撤分别为：-14.53%、-4.24%、-18.44%、-4.03%、-9.05%、-5.13%，-28.11%；以上回撤数据截至2021年12月31日，数据来源：Wind。

附：基金经理管理的同类产品历史净值增长率和业绩比较基准收益率

风险评级来源：晨星资讯，中风险：适合激进型、积极型、稳健型投资者。

注：沪港深精选基金经理变动：谢天翎曾于2015-04-15至2016-06-22、黎海威曾于2017-12-13至2019-05-16担任沪港深精选基金经理。鲍无可于2021年7月19日开始管理景顺长城价值驱动一年持有期混合基金，晨星风险等级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者，由于成立未满6个月，暂不展示业绩。

风险揭示书

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、本基金特有风险揭示

以下因素可能会给本基金投资带来特殊交易风险：市场风险；流动性风险；管理风险；信用风险；操作和技术风险；合规性风险；科创板股票投资风险；存托凭证投资风险；其他风险等。

详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。

六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

七、景顺长城能源基建混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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