（报告出品方/分析师：华创证券 秦一超）

一、比依股份：空炸需求Beta下的龙头制造商

空气炸锅作为新兴小厨电品类，源自于海外，同时在国内迅速发展。比依股份为国内空气炸锅代工龙头，22年海外销售占比达84.6%，经过10余年积累公司与头部品牌已经建立牢固的合作关系。

随着海外空气炸锅持续加速渗透同时价格下沉，头部品牌对于其价格带扩张诉求强烈，比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工龙头，在生产响应、规模扩充方面具备较大优势，或将直接受益于头部品牌价格扩张带来的新增量。

（一）公司简介

以外销为主的一流空炸代工制造厂商。比依股份成立于2001年，主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售，主要产品包括空气炸锅、空气烤箱和油炸锅等，合作企业包括飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、小熊电器、苏泊尔等多个国内外知名公司。

公司以ODM/OEM为主要业务模式，自2018年起开始拓展自主品牌业务。公司销售地区以海外为主，遍布全球70余个国家和地区，集中于欧洲、北美和南美。

沉淀积累十余年，空气炸锅品类带动发展。比依股份发展历程可划分为技术积累和业务扩张两阶段：

技术积累阶段（2001-2013年）：2001年，公司前身比依塑业成立；2003年，公司开始出口油炸锅，出口量于2012年达150万台，成为全球最大的油炸锅生产商。

业务扩张阶段（2014年至今）：公司不断推出新品，于2014年着力研发空气炸锅，并于2015年成功对外销售，2022年其收入占主营收入比重达72.9%；2018年，公司成功研发空气烤箱，并于2019年开始销售；2022年，公司成功研发咖啡机并开始销售。

为拓展自主品牌“BIYI”及国内业务，公司自2018年起布局线上渠道，并于2020年与利仁科技、小熊电器、苏泊尔等知名企业达成合作获得订单。2022年，公司成功上市。

公司股权结构集中稳定。截止2023Q3，公司实际控制人为闻继望，其通过比依集团（55.65%）和比依香港（5.94%）共持有公司61.59%的股份，比依企管持有3.56%的股份。其余股东持股比例均不超过2%。

核心高管任职期较长，管理经验丰富。公司核心高管6人，其中 4人在公司任职时间超过18年，具有较丰富的管理经验。董事长闻继望自1993年起下海创业，在小家电领域积累了丰富经验。

员工激励充分，有利于公司长远发展。2019年，公司设立员工持股平台比依企管，并同意股东比依香港将其5%的股份以28.21元/美元注册资本的价格转让给比依企管，由金小红等29名公司员工持股。截止2023Q3，公司员工通过比依企管的持股比例为3.56%。2023年3月，公司再次推出股权激励计划，将营业收入、净利润及对应增长率作为考核指标。

（二）空炸业务推动营收快速增长

空气炸锅兴起，推动业绩稳步增长。2018-2022年，营业收入由6.2亿元增长至15.0亿元， CAGR达24.8%，系空气炸锅销量快速增长所致；归母净利润由0.5亿元增长至1.8亿元， CAGR达40.9%。

空气炸锅与空气烤箱占比近九成。主营收入可分为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅和其他产品四部分。空气炸锅收入占比由2018年的49.4%提升至2022年的73.4%，空气烤箱收入占比由2019年的2.0%提升至2022年的15.6%，两者2022年收入占比达89.1%。

公司以外销为主，内销逐步扩张。公司外销均为ODM/OEM业务，内销包括代工和自主品牌“BIYI比依”业务。2022年，外销收入占比84.6%，为12.6亿元，较2021年同比下滑18.83%，系海外需求下降，订单减少所致；内销收入占比15.4%，为2.3亿元，较2021年同比增长176.24%，系国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升所致。公司以外销为主，但受海外需求疲软影响，国内业务快速扩张，预计未来内销占比进一步提升。

二、比依空炸核心：空炸需求+代工行业集中度提升

自上而下来看，比依作为产业唯一上市代工龙头在行业需求放量增长中有明显优势。

我们此篇报告中行业层面分为海内外来看空气炸锅行业空间，各个细分区域距终局需求存在至少翻倍空间。

其中，空气炸锅海外销售占比更高并持续普及，量增价减趋势明显，头部品牌在此趋势下对于下沉价格带扩张诉求强烈，而中国作为全球最大的空气炸锅生产区域将承接主要新增需求量；内销空气炸锅亦在持续普及，比依同样获得头部品牌青睐。

比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅生产代工龙头，在生产响应、规模扩张层面具备先发优势。

（一）空气炸锅海内外渗透空间广阔

空气炸锅在海内外均有较大的渗透空间。首先，我们将空气炸锅行业分内外销来看，各细分市场在终局需求下均存在翻倍空间。海外在家庭规模小型化、追求健康饮食、节能等因素推动下，空气炸锅持续普及。国内在疫情居家、健康饮食、更多空炸中式快手菜谱的推动下迅速普及。

1、海外：北美渗透率较高，各地区终局规模仍有翻倍空间

空气炸锅源于海外。空气炸锅是一款利用空气代替煎锅热油，通过近似太阳热风对流使食物加热变熟的新型厨房小家电。1990年，美国德州QNC公司推出商用空气炸锅；2007年，法国Tefal公司推出全球第一台家用空气炸锅；2010年，飞利浦正式提出空气炸锅（Air Fryer）概念并逐步推向全球。

海外空气炸锅销量稳步增长。据Euromonitor 统计，2010-2022年，海外空气炸锅销售量由88万台升至2266万台， CAGR达31.08%。

2010-2015年：空气炸锅行业处于发展初期，由88万台快速升至447万台，CAGR达38.39%；

2016-2020年：受健康消费需求兴起、价格不断下沉及疫情居家的影响，空气炸锅销量依然保持较高规模增速，CAGR达32.51%；

2021-2022年：空气炸锅销量放缓，2022年海外销量为2266万台，同比增长11.05%，预计2027年销售量达3769万台。

北美和拉美为主要销售地，欧洲保有率提升空间大。空气炸锅行业发展初期，西欧为主要销售地，2010年销售量占比为63.32%，随着行业快速发展，北美和拉美销售量快速扩张，分别于2015年、2014年首次超过西欧，2022年，北美/拉美/西欧/东欧销售量占比41.61%/27.30%/13.69%/0.61%。

我们假设空气炸锅更新换代期为四年，测算2022年北美/拉美/西欧/东欧的保有率分别为27.3%/11.9%/4.6%/0.5%，由此看北美普及率较高，欧洲地区有较大提升空间，随着海外小型家庭占比不断提升、消费者重视传统油炸饮食的健康替代，同时空气炸锅相较于烤箱更加节能等因素，空炸在海外或将加速普及。

海外小型家庭占比不断提升，空气炸锅仍有提升空间。根据Euromonitor统计，近年来欧洲、北美及拉美地区结婚率与生育率逐渐下降，家庭规模逐渐小型化。2022年，北美/东欧/西欧/拉美家庭平均人数为2.6/2.6/2.3/3.3，1-2人家庭占比63.62% /58.18% /65.08%/38.55%，较2010年提升3.92pct /4.01pct /2.82pct/7.44pct。空气炸锅容量相较于烤箱较低，加工食物可供1-2人食用，更加符合小型家庭消费需求。

海外饮食人均脂肪摄入量较高。西方膳食模式具有高能量、高蛋白质、高脂肪、低膳食纤维的特点，油炸食品占整体饮食比重较高，快餐文化盛行，容易导致营养过剩，引发高血压、冠心病、糖尿病等慢性疾病。

相比于中国，欧美地区每天人均脂肪摄入量高于中国，尤其是北美和西欧地区，2022年分别为183、149克，中国仅为106克。正因此，欧美地区肥胖率也远高于中国。

空气炸锅可实现传统油炸健康替代。空气炸锅本质是利用空气动力学相关技术，以空气代替油作为热传导介质，让锅内空气在顶部加热后急速循环流动，从而对锅内食物进行持续热风炙烤直至可食用，在少油甚至不用油的同时，行成类似油炸食品的口感，能够更好地迎合海外消费者的饮食习惯，实现健康替代。

空气炸锅相较于烤箱更为节能。从能耗角度看，空气炸锅功率一般为900-2000W，而普通烤箱为500-3500W，且空气炸锅加热效率更高。据有关研究，同样炸300克冷冻薯条，烤箱算上预热时间需32分钟，空气炸锅仅16分钟，而耗能可能仅为烤箱的1/3。

综上，终局更新下，空炸海外各地区增长空间可观。海外主要地区空气炸锅行业经历高速发展期，目前增速已逐渐放缓，但随着产品不断更新迭代、人们对于饮食健康诉求加强，预计依然有较强的增长动力。

我们基于以下假设，对北美、西欧、东欧、拉美的空气炸锅行业量价进行测算：

空炸量增：

1）考虑海外的以“煎炸烤”为主的餐饮习惯，参照各地区空炸保有量情况以及空炸渗透速度（22年北美/东欧/西欧/拉美保有率分别为27.3%/0.5%/4.6%/11.9%），假设北美/东欧/西欧/拉美未来10-15年终局结构下空气炸锅保有率分别达到60%/10%/20%/30%；

2）终局下家庭户数基于2020-2022年CAGR进行测算；

3）东欧、拉美等发展中地区使用场景以城镇家庭为主，假设未来城镇化率小幅提升0.2pct；

空炸价格：由2020-2022年各地区价格趋势来看，北美、东欧、西欧均价下降，拉美均价处于上升趋势，由此假设四地区空气炸锅终局下均价分别为100/130/130/80美元。

基于以上假设，我们测算终局下北美/东欧/西欧/拉美空气炸锅年销售量为2201.9/227.7/1100.2/1264.2万台，销售额为22/3/14.3/10.1亿美元，相较于2022年各地区空炸销额规模分别提升127%/1221%/178%/94%。

2、国内：行业发展处于初期，未来可期

疫情居家场景促进空气炸锅销量爆发式增长。空气炸锅作为西式电器，国内起步较晚， 2015年，九阳、美的等国产品牌布局空气炸锅。

据Euromonitor 统计，2012-2022年，国内空气炸锅销量由34万增长至1885万台，销售额由4.5亿元增长至65.94亿元。

尤其在2020年期间，空气炸锅销量呈爆发式增长，销量为1054万台，同比增长290%，2020-2022年CAGR达33.73%，主要系疫情居家及社交平台拉升空气炸锅热度所致。随着空气炸锅不断普及，国内空气炸锅价格处于下行趋势，2022年均价为350元。

空炸内销以线上渠道为主，美苏九为主要品牌。空气炸锅销售以线上为主，根据奥维零售检测数据显示，2021-2023H1，线上渠道销售占比达95%以上。2023H1，美的、苏泊尔、九阳三大品牌占据主要市场份额，三品牌线上市占率共计达51%，线下渠道销售更向头部集中，三者占比达83%。空气炸锅在新媒体平台阅读量突破2.6亿。

国内空炸保有率逐年提升，对比北美仍有较大提升空间。我们依旧假设空气炸锅更新换代期为4年测算中国空气炸锅保有率，2022年为8.35%，较2018年的1.04%提升7.31pct。空气炸锅在疫情期间经历了爆发式增长，后续增长预计回归平稳，但与北美地区的27.3%的保有率相比，我国空气炸锅保有率仍有充足的增长空间，尤其在疫情后消费者更加注重健康饮食，同时空气炸锅无需安装使用便捷以及越来越多空炸中式快手菜谱等推动因素进一步打开空气炸锅在内销市场的普及空间。

空炸烹饪无油少脂契合当下健康消费理念。经历疫情后，人们对健康意识逐渐提高，更愿意将目光放在健康品类的消费上。据第一财经统计，疫情过后，88.72%的人更关注保持身体健康。使用空气炸锅加工食物，可不用使用油或少油，减少身体的油脂摄入，口感类似于油炸食品，符合健康消费新趋势。

空气炸锅容量更为灵活，无需安装。据Euromonitor 统计，2022年中国平均家庭人数为2.6，空气炸锅容量一般为1.5L-6.4L，加工食物量可满足小型家庭需求。同时空气炸锅无需安装且便于收纳，根据国家统计局数据（2020年），北京、广东、上海地区人均住宅面积不足35平米，空气炸锅相较于烤箱占用厨房面积更小，符合都市中小家庭、单人居住的白领的需求。

产品不断迭代升级，满足消费者多元化需求。空气炸锅在持续产品升级，如触屏式一键操作、可视化烹饪、功能集成化等新功能出现以满足消费者的多元需求，其中顶部窗口可视化、舱体主体面可视化、360°舱体可视化。消费者可实时检查食物状态，获得更好的消费体验，目前美的开发的多功能空气炸锅，可实现电烤箱、煎锅、微波炉、干果机等产品的功能，产品功能集成化可以更全面地满足消费者需求。

网红菜谱广泛传播，口味与中式饮食更加契合。疫情期间“宅经济”兴起，在小红书等社交平台，各种空气炸锅系列网红菜谱广泛传播，至2023年8月4日，小红书空气炸锅相关笔记为107万+。广泛的空气炸锅中餐菜谱如烤茄子、烤豆腐、煎饺出现后，在健康便捷之余满足中式饮食习惯，使得空气炸锅的接受度再次提升。

综上，测算终局更新下，空炸内销市场仍存较大空间。

内销空气炸锅处于发展较早时期，22年保有率8.4%，在20-22年疫情期间因居家场景增多迎来需求高增，并且在产品不断迭代更新操作更为便捷、消费者健康意识加强等多因素驱动下，测算终局下仍有160%的增长空间，测算假设如下：

空炸量增：1）考虑中式家庭烹饪习惯逐步多元且我国人均可支配收入持续提升，假设未来10-15年终局保有率达到50%，2）假设家庭户数整体增长5pct，4）更新换代周期为4年，综上终局下年销量达到7135.5万台。

空炸价格：假设终局下空气炸锅均价为240元。

总结来说，空气炸锅终局下各地区提升空间可观。空气炸锅终局下在北美/拉美/西欧/东欧销额规模相较2022年将分别提升127%/94%/178%/1221%。而中国作为空气炸锅品类的主要生产基地，代工企业在客户端以及供应链端有较为突出的优势。

（二）空炸代工企业或将受益于全球订单增量

中国为空气炸锅最大生产国，生产商直接受益于品类渗透率提升。在上文中我们明确了空气炸锅在海内外具有较高的渗透空间，而中国为空气炸锅主要生产基地，以2020年为例，我国空气炸锅出口达1922万台，占海外销售量比重达84.8%，国内的主要生产商或将直接受益于渗透率提升带来的订单增加。

海内外空气炸锅品牌格局较为分散，中高端品牌价格下沉诉求强烈。从品牌格局来看，海内外空气炸锅竞争格局较为分散，随着空气炸锅价格持续下沉，原中高端主流品牌价格下沉诉求强烈，而由此而来的新品订单大概率流入中国代工企业，而比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工企业，与主流品牌已有充分的合作基础，在扩产能、订单响应方面有较大优势，有望抢夺更多新订单份额。

北美美亚空气炸锅格局较为分散。根据久谦数据显示，空气炸锅线上销售格局较为分散，2023年H1期间CR5份额为55.6%，份额前三品牌分别为Ninja、Instant Pot、以及COSORI，而其中Ninja以及COSORI皆为比依代工客户。

从价格看，大部分品牌产品均价持续下行，其中Ninja均价由21年140.8美元下降至128.2美元，美亚市占也从10.7%提升至24.2%，价减量增趋势明显。其中，Ninja、COSORI、汉美驰、飞利浦等主流品牌已于比依合作多年。

内销美苏九最早布局，本土品牌主导市场。国内空气炸锅发展较晚，2015年，随着国产品牌美的、苏泊尔、九阳开始布局，市场逐渐发展，疫情“引爆”行业增长。

从线上渠道看，2021-2023H1，美的、九阳、苏泊尔销售额市占率居前三，且美的市占率逐年提升，2023H1占比19.1%，居第一位。

市占率前十的品牌中，仅山本、飞利浦为国外品牌，其余均为本土品牌。其中、飞利浦、汉美驰、山本、苏泊尔、小熊等品牌已是比依合作客户。

从价格分布看，内销产品多集中于中低价格段。2023H1，300元以下产品销售额占比达57.94%。产品集中于低价格段，且多为国内品牌。头部品牌均价处于中低端价格区间，其中苏泊尔均价处于300-399元，九阳、美的处于200-299元，国外品牌如飞利浦、松下等定位于高端市场，均价在500以上。其中，飞利浦、小熊、山本等国内外优质品牌均为公司客户。

综上，海内外空气炸锅产品价格下沉趋势明显，在庞大的行业需求Beta下，中国作为空气炸锅的主要生产代工基地，国内代工生产或将持续承接由此而来的新订单需求。

国内主要空炸代工厂商为比依、嘉乐、天喜，其中比依具备一定先发优势。中国空气炸锅零售行业发展较晚，却是全球重要的生产基地，我国优秀的空气炸锅代工企业主要集中于浙江地区，其中比依股份、天喜厨电、嘉乐电器处于领先梯队，三家有较为直接的竞争关系，而比依作为目前唯一已经上市的企业，在客户拓展、扩充产能方面有较为明显的竞争优势。

（三）比依头部优势明显，不断优化盈利能力

代工历史悠久，绑定优质客户。公司以代工业务起家，经历二十余年的耕耘，专业能力满足全球客户需求，已成为飞利浦、苏泊尔、RKW中国、Asda阿斯达、Newell纽威等国内外知名企业的重要供应商，其中与Newell纽威的合作已超过十年。2018-2022年，公司前五大客户营收占比逐年提升。由40.5%增至63.3%，提升22.8pct。2022年，前五大客户分别为飞利浦、苏泊尔、RKW中国、ASDA阿斯达、Newell纽威，其中飞利浦营收占比达35.8%。

欧美为公司主要销售地区，各头部品牌对于价格段覆盖诉求提升。分地区看，公司产品主要销往美国及欧洲市场，2021H1前十大客户中，美国地区收入占比高达26.12%，大部分欧洲主要地区收入占26.32%，南美地区占比8.02%。同时，随着空气炸锅渗透率的进一步提升，以及更多的品牌进入到赛道中，各地区空气炸锅均价持续下行，我们认为在此种趋势下，头部品牌价格段覆盖需求将持续增强，头部品牌对各价端放量诉求成为空间所在，公司已与飞利浦、纽威等知名名牌深度合作，未来有望获得更多相关订单。

比依获知名企业飞利浦认可，订单需求逐年增加。飞利浦成立于1891年，为世界小家电的龙头企业，并于2010年首次提出“空气炸锅”概念并推广全球，全球员工超过12万人，在28个国家有生产基地，在150个国家设有销售机构，拥有8万项专利，比依于2020年首次与飞利浦合作后，订单持续增加：

2020年，公司与飞利浦签订合作协议，主要为其代工空气炸锅，并获其颁发的“2020年项目快速交付供应商”。

2021年订单收入呈爆发式增长，达4.04亿元，同比增长554%。

2022年收入达5.37亿元，同比增长33%，增速回归正常水平，飞利浦成为公司第一大客户。

飞利浦将拓宽产品价格带，公司有望获取新增订单。据亚马逊官网显示，截止2023年8月1日，飞利浦空气炸锅过去一个月销售量最大的型号价格为212美元，价格远高于海外平均价格，随着空气炸锅渗透率的持续提升，飞利浦也将推出更具性价比产品，拓宽品牌价格带。公司作为飞利浦长期合作伙伴有望获得飞利浦新增订单。同时，随着公司与飞利浦的进一步合作，收入规模有望持续提升，且凭借飞利浦品牌背书有利于进一步获得其他优质企业的认可。

晨北供应商出现质量问题，可能进一步促进比依与其合作。2023年2月23日，晨北科技发布公告称，旗下产品Cosori空气炸锅的电线连接器有可能过热引发起火、烧伤风险，自愿召回涉及美国、加拿大、墨西哥共计约227.1万台产品，并称涉及产品均为一名分包商设计与制造。此次召回事件对于晨北影响较大，且比依与晨北已有少量合作，我们认为此次事故或将进一步促进晨北与公司的合作。

拓展客户的同时，公司持续提升生产效率。总结来说，公司持续获得大客户青睐，在头部品牌价格段位覆盖诉求中有望承接更多的新增订单，同时因为竞争对手的质量召回事件，有望进一步展开与新客户合作。以上是公司在拓客户的优势，而在生产端，公司持续加大研发投入、扩充产能、提升自动化比率最大程度的提升生产效率。

研发投入逐年增加。公司视研发创新为核心源动力，2018-2022年，公司研发费用呈上升趋势，2020年增速达68.7%，系新品研发投入增加所致，2022年达0.64亿元，同比增长17.7%。 2018-2022年，研发人员占比不断提升，2022年为10.5%，较2018年提升5.0pct。为进一步提升研发实力，公司正建设浙江比依电器股份有限公司研发中心项目，进一步提升公司在研发和检测中的软硬件实力。

产品优势背靠核心技术，解决空气炸锅痛点。目前市场上的空气炸锅存在的痛点为频繁翻面、难清洗等，具体表现为：空气炸锅多为顶部加热，这会导致受热不均匀，需经常翻面，且有些产品不便清洗。公司拥有多项核心技术，具有解决痛点的优势。

截止2023年8月1日，据企查查显示，公司授权专利共256项，其中空气炸锅专利164项，占比64.06%。公司主要技术及专利权均来自自主研发，产品具有不粘锅涂层，且在外观设计、智能化、功能化等维度不断进行产品优化，推出可视化产品、自动称重产品、多功能蒸烤一体产品，满足市场需求。

自动化生产及信息化管理提高生产质量及效率。公司生产流程包括注塑、冲压、丝印、喷涂和组装，其中部分产线已经基本实现自动化生产：

注塑、冲压和喷涂环节基本实现自动化生产，且注塑环节引入了工业互联网生产方式，完成了产线机台的在线排产与生产监测，有效地避免了人工传递过程中产品表面擦划等情况。

装配环节半自动化水平不断巩固，通过自动干烧测试、自动包装、自动码垛等环节提升整体装配效率，并通过增设精益线、升级工程设备等措施提升产能储备。

信息化建设方面，公司于2022年基本完成“比依2.0”信息化第一期铺设工作，将 MES系统、WMS系统、QMS系统与ERP系统进行深度对接，在企业信息管理、资源整合规范、部门协同合作、无纸化办公等方面取得了阶段性的进步。

自动化生产提高效率，公司人均创利持续提升。2018-2022年，人均创收由58万元增至91万元，CAGR达11.8%，人均创利由4万元增至10万元，CAGR达28.3%。

公司产品供不应求，募集资金扩张产能。2018-2022年，公司产品产量由510万台增长至728万台，其中空气炸锅产量由207万台增长至535万台，贡献主要增量，且公司产品产销率每年均保持90%以上，2021-2022年保持在110%以上。

公司产能利用率已达饱和，2018-2021H1，产能利用率均在100%以上，生产人员年均产量也呈上升趋势。

基于此背景，公司进一步扩张产能。若假设2021年全年产能为2021H1的两倍，则2021年公司产能为698万台，空气炸锅产能为359万台，扩产完工后，则公司产能将达到近1950万台。

质量控制能力优异，获得多项认证。公司建立健全、科学的现代化管理制度，建立了有效的产品管理体系。同时通过了ISO9001、ISO14001、ISO45001体系认证、BSCI（商业社会标准认证）以及核心客户的质量管理体系认证等，并加入了浙江制造品字标认证。

在与国际客户合作的过程中，公司的品控能力进一步优化，产品分别获得了UL、ETL、GS、CE、INMETRO、KC、Iram、SEC和CCC认证。公司搭建QMS质量管理系统，对来料检验、入库检验及产品的质量管控具有可追溯性和统一归档的提升。

总结来说，在空气炸锅领域，公司在客户端持续积极拓展国内外优质客户，并且逐步获得优质大客户认可，在空气炸锅中高端品牌价格下沉诉求强烈背景下，公司作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工龙头获得新订单增量优势较大。在生产端，积极扩充产能响应客户需求，同时提升自动化生产比例，提高生产效率，保障自身盈利能力。公司同时积极探索新品类、自主品牌业务，提升自身天花板。

三、新成长曲线：咖啡机品类&自主品牌

咖啡源于海外，咖啡机市场发展成熟。根据Euromonitor统计，2008-2022年，海外咖啡机市场销售额由63亿美元提升至100亿美元，CAGR为3.37%，市场发展较为成熟。

分地区看，欧洲和北美地区占总销额近8成，2022年分别占比47.4%、30.4%，其中知名企业包括德龙、飞利浦、柏翠、奈斯派索等。

中国为世界主要咖啡机代工国。中国咖啡机市场虽尚在起步阶段，却是世界上咖啡机主要代工国，通过欧睿与海关总署数据测算2022年中国咖啡机出口量占海外销售量的65.4%。2023H1，咖啡机出口量达2427万台。

相较于咖啡发达市场，中国咖啡机渗透率依然较低。据Euromonitor统计，2022年，中国每百户家庭仅有1.9台咖啡机，远低于美国和英国。此外，中国人均年饮用咖啡杯数仅为9杯，远低于咖啡市场成熟国家，但分地区看，一二线城市的饮用量已达到成熟市场水平，未来三线及以下城市更具潜力。

中国咖啡机市场起步较晚，未来空间广阔。咖啡自上世纪八十年代起于我国开始逐步普及，故而国内咖啡机市场起步相对较晚，但近年来增速较快，据中怡康零售数据统计，2017-2022年，中国咖啡机市场由13.9亿元增长至26.3亿元，CAGR达13.6%，预计2025年我国咖啡机零售规模将达40亿元。

国外咖啡机品牌占主导，国内品牌奋起直追。从线上渠道看，国内咖啡机市场基本由国外品牌垄断。2023H1，市占率前5大品牌为德龙/飞利浦/百胜图/柏翠/奈斯派索，为28%/11%/10%/6.2%/5.4%，除百胜图均为国外品牌。随着国内市场的进一步发展，国产品牌有追赶趋势，618、双11促销节销售占比不断提升，2022年双11国产品牌占比达32%。

比依成立咖啡机事业部，布局咖啡机赛道。2022年，公司成立咖啡机事业部，全力研制全自动、半自动咖啡机，于2022年末高效完成数款产品的试模工作，并于2023年获得部分国内大客户代工业务订单，依托公司原有空气炸锅/空气烤箱业务背书，公司与部分大客户如飞利浦、纽威等咖啡机头部品牌已经建立较为稳定关系，有助于公司咖啡机品类业务拓展。

成立跨境子公司，打造咖啡机自主品牌。公司于7月发布公告称基于品牌战略需要设立对外投资子公司“广东悦觉科技有限公司”，或将成为公司咖啡机跨境自主品牌重要载体。

发展自主品牌“BIYI 比依”，拓宽盈利空间。公司OBM业务于2018年拓展，产品主要为空气炸锅、空气烤箱及相关配件，通过天猫、淘宝等直营线上店铺进行销售。

OBM业务尚处于起步阶段，收入占比不超过5%，2021H1占比仅为0.47%，系公司将业务重点放在保障飞利浦等大客户订单实施上，减少自有品牌电商推广投入所致。

2022年，公司联合第三方战略咨询团队开展自主品牌全新定位，组建战略产品小组，对全市场空炸产品进行深入分析，并加大在抖音、小红书平台的营销力度，全年抖音发布作品500条，直播场次近400场，小红书发布笔记数100+，获粉近万人。

相比于代工业务，OBM更具自主定价权，且具有品牌溢价，盈利空间更大。

四、盈利预测与估值

公司作为国内空气炸锅生产龙头企业，凭借自身技术研发优势持续拓宽产品品类并建立空气炸锅自主品牌，同时长期代工服务积累丰富客户资源，订单充足具有保障，预计长期营收稳定增长。

空气炸锅：海外空气炸锅中高端品牌拓宽价格带诉求强烈，公司作为国内唯一上市的空气炸锅代工企业在订单响应、产能扩充方面具有优势，我们认为此趋势将为公司空气炸锅带来稳定增长，给予空气炸锅23-25年营收增速预测分别为17.2%/27.6%/25.5%。

空气烤箱&油炸锅：空气烤箱以及油炸锅相对空气炸锅而言需求较为平稳，受外销宏观环境影响波动较大，22年下滑较为明显，我们认为短期内订单或将处于平稳修复状态，给予空气烤箱23-25年营收增速预测为13.3%/9.9%/10.3%，给予油炸锅23-25年营收增速预测分别为4.9%/5%/5%。

其他业务：公司于2023推出咖啡机品类，盈利预测中暂将此品类归于“其他业务”中，咖啡机系公司新品类，目前以代工生产为主，未来或将推出自主品牌，我们认为咖啡机在国内渗透率仍然较低，成长空间较大，给予其他业务23-25年营收增速预测分别为6%/10%/15%。

公司作为空气炸锅制造龙头，订单稳定。我们给予公司23/24/25年EPS预测分别为1.33/1.61/1.97元，对应PE分别为13/11/9倍。采用DCF估值法，我们给予目标价25元，对应23年19倍PE。

五、风险提示

品类需求下降：我国饮食习惯与欧美存在一定差别，空气炸锅品类进入我国时间不足10年，叠加前期疫情催化小厨电需求，后续空气炸锅在国内普及速度有可能不及预期，市场增速放缓。

行业竞争加剧：公司主要以代工经营模式为主，且厨房小家电生产端技术难度不高，竞争对手较多，若公司不能持续维护与大客户的关系、满足客户多元需求，将面临较大的竞争压力。

原材料价格波动：公司主要以代工经营模式为主，近年直接材料占主营业务成本约75%，其中包括塑料、包材、五金件、电子元器件等，此各类原材料价格主要受到宏观、供需影响，若原材料价格大幅上涨，公司毛利率将受到较大影响。

——————————————————

报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！

报告来自【远瞻智库】