#5月财经新势力#
前言：
前段时间“美光公司”事件大家应该都知道。
在不声不响中，长江存储就放出超级大招，对于*华反**的美国公司，我国也毫不手软。
美光这家公司，在2015年的时候，原本是要被紫光集团收购的，价格是250亿美元，不过最后一刻被美国政府给阻拦了。
其实有个现象我一直不太明白，西方资本主义国家，按理说那些资本家利益重于一切，我国的政策和态度已经非常明确。
按照我的理解，凡是对我国友好的企业，都热烈欢迎，凡是对我国不友好的企业，那就是好走不送。
为什么有的外资企业要对我国不友好呢？难道是害怕竞争不过吗？
这就很费解，市场自由竞争是经济规律，不以某个国家或者某个人的意志为转移。
我国很开放，欢迎比我们实力强的企业来赚钱，同时也会明确告诉你，我就是要学习你，未来就是要竞争。
这很正常啊，没问题啊。
现在你科技水平高，你强大，我们也表示佩服，也欢迎你来赚钱，但是如果未来我们超越你了，那是你自己不行，是你自己竞争不过，这能怪谁？
所以我国其实是明牌，只要不*华反**遵循市场规则，中国市场的钱随便赚，我们中国人也愿意用你们的好东西，同时我们也会积极向你们学习，争取超越你们。
如果超越不了，那是你厉害，我们认可，你继续赚高额的收益。
如果超越了，那是我们厉害，你们也得认啊。
物竞天择，适者生存，不但是物种规律，也是市场规律。
所以像美光这种公司，本质上就是温室的花朵，就像心智不健全的孩子，见不得别人好，这其实是一种不自信的表现。
马斯克就不一样，人家多自信，中国的新能源汽车牛，没关系，我特斯拉就敢光明正大的来抢市场，就敢大笔的往中国投资。
比亚迪厉害吧，没关系，你的电池好，我买你的就是，你的车好，也没关系，我的车在我老马看来更好，至于谁家的是真好，交给消费者去判断。
他就不会想着要制裁*压打**比亚迪，不会去跟拜登哭爹喊娘。
你看这多好，所以我们还真不得不佩服马斯克这个天才级的牛人。
前两天来我国溜达，外交部长、商务部长、工业信息部长挨着接见，这是多大的荣耀。
比亚迪和长江存储都是非常优秀的企业，那今天要分析的“兆易创新”是否同样优秀呢？
一、公司
兆易创新是一家“存储器”龙头公司，创始人叫“朱一明”。
朱一明1972年出生于盐城市阜宁县的一个普通家庭，从此启动了开挂人生。
从小学开始，每次都是轻轻松松拿第一名，高考更是以全县第二名的成绩，考入清华大学，接连拿到学士和硕士学位。
毕业之后工作了一年，又留学美国的纽约州立大学，成为了杨振宁的“学生”。
毕业后进入网络科技巨头公司，正式接触芯片领域。
经过一段时间的工作，对存储器领域有一定积累，于是萌发了创业的想法。
但是科研项目创业，资金是一道非常难跨越的门槛，个人创业必须要融资才能启动。
90年代末期，是互联网时代，美国遍地互联网创业公司，有一个新创意，就很容易拿到融资。
然而熟悉芯片行业历史的朋友可能知道，那个时候恰恰是芯片的低迷期，尤其是存储芯片，全球巨头三星和海力士业绩都在大幅度下滑。
这种环境下，资本市场显然没有多大的兴趣，所以朱一明根本就拿不到钱。
此时的中国，情况更加特殊，由于国内技术缺乏，从设计到生产到销售，一直都是国外巨头垄断，为了发展本国芯片技术，又没有人才和资本优势，不得已只能和国外企业合资。
比如日本的NEC，当时是我国的首钢集团与他合资，后来存储芯片行情萧条，合资公司逐渐完全被NEC控制，成为了一家低端代工厂。
首钢最后也只能灰溜溜的回去继续炼钢。
在这种市场状态下，朱一明想在存储芯片领域创业，难度可想而知。
不过他没有放弃，坚持不断的拜访投资人。
真的是“世上无难事，只怕有心人”。
朱一明连续融资无数次之后，在2004年的夏天，终于遇到一位“贵人”。
他就是同样来自于清华大学的“李军”，当时是清华大学信息技术研究院院长。
双方有过两次沟通，朱一明向李军展示了自己研发的静态存储器模型。
静态存储器（SRAM）比动态存储器（DRAM）相对简单一些，最难的是长江存储现在做的闪存（3D Flash）芯片。
当然朱一明还未研发出真正的产品，只能算是一个比较成熟的Demo。
不知道李军是真看好，还是纯粹只是想帮助一下这个校友，决定拉一把。
不过李军并没有投钱，只是介绍了另一位天使投资人“周顺圭”，最后周顺圭给朱一明投了10万美元，还把自己的车库低价租给朱一明使用。
就是靠着这笔钱，在周顺圭的车库里，朱一明开始了正式研发存储器芯片。
不过10万美元根本只够塞牙缝，很快就即将耗尽。
朱一明不得不继续寻找投资人，所幸靠着人脉认识了《清华科技园技术资产经营》的薛军，经过多次沟通，薛军同意帮朱一明融资100万美元，不过有个条件，必须回国创业。
这根本就不用想，朱一明立马就带着团队回到国内。
2005年，在母校的帮助下，创立《芯技佳易微电子科技有限公司》，这就是兆易创新的前身。
不过最后实际融资金额只有92万美元，因为薛军也是拉着曾经出自于清华大学的校友们一起凑的，当时国内的存储器环境正好一塌糊涂，可以说都看不到未来，所以能凑到这么多钱已经不容易了。
值得一提的是，与《芯技佳易》几乎同期成立的还有两家公司，一家是《镇江隆智》，另一家是《武汉新芯》，这三家作为国内企业，当时知名度挺高。
镇江隆智现在应该没人知道了，因为在2012年被《飞索半导体》收购，2015年飞索半导体又与《赛普拉斯半导体（Cypress）》合并，再后来2020年，赛普拉斯被《英飞凌（infineon）》以693亿的价格收购。
但是镇江隆智有几位股东，大家可能听说过，明面上的股东是史方和吕美宣两位，实际上还有李迪与吕向东。
吕向东曾经在美光公司担任市场总监，离开镇江隆智后又创立《恒烁股份》，2022年8月在科创板上市，也是一家做存储芯片的公司。
至于《武汉新芯》，就是现在火遍全网的《长江存储》。
当年武汉新芯生存很艰难，在2016年被紫光集团收购，整合后改名长江存储，才有了现在的国货之光。
芯技佳易和镇江隆智都是做芯片设计，武汉新芯做芯片制造。
我国的芯片起步非常晚，这也是现在高端芯片落后的原因。
朱一明带领团队整整研究了4年，终于在2008年，研发出我国第一颗高速存储芯片“SPI NOR Flash”。
武汉新芯配合新建生产线进行制造，一切好像显得那么顺利。
但是2008年，我们都知道金融危机席卷全球，众多行业全都陷入大萧条，朱一明再次面临资金链断裂的风险。
刚起步的民族芯片，风雨飘摇。
在这个重要关口，薛军再度出手，帮朱一明继续融资，这次由于已经有了很好的成果，2009年就拿到3000万，有惊无险的熬过金融危机。
荣获新生的朱一明，把公司名字改为《兆易创新》，从此坐上了快速发展的列车。
快速发展的原因很简单，只要是我国新突破了某项技术，在该领域就一定会大杀四方，国外企业根本毫无还手之力。
兆易创新的芯片投产后，三星等国际巨头，纷纷退出“NOR Flash”市场。
兆易创新笑纳他们腾出来的市场，理所当然的成为了全国第一，而且那个时候还是国内唯一。
随后几年，兆易创新在技术和业务上进行了扩张，而且发展都比较顺利。
成为我国内地最大的NAND Flash设计企业，也是最大的串口型NOR Flash设计企业。
同时最大的32位MCU供应商，三星、苹果、华为这些公司都是他的客户。
这份成绩把兆易创新送上了A股主板。
不过2016年上市后不到一个月，就停牌，因为收购《北京矽成半导体》失败，被《北京君正》这位国内芯片领域大佬给收入怀中。
为什么兆易创新要在刚上市就火急火燎进行这个操作，因为兆易创新依靠静态存储器（SRAM）起步，不具备研发动态存储器（DRAM）的实力，最好的办法当然是收购一家具备该技术的企业。
收购失败后，不得已只能自己投资研发，正好这个时候合肥政府伸出橄榄枝，顺便提一句，合肥是全国最成功的风险投资家，成功案例无数。
2016年，合肥与兆易创新共同出资，成立《长鑫存储》，主要研发项目之一就是DRAM芯片。
计划总投资160亿，兆易创新承担20%，这个项目后来腾讯和阿里也都投资了。
虽然没能收购矽成半导体，不过仅仅3个月后，成功收购了《上海思立微》。
这是一家做人机交互的公司，主要产品是传感器SOC芯片，用在触控屏上面，比如指纹识别等等。
思立微是很优秀的，指纹识别芯片做到了全球第三，触控芯片做到了全球第四，具备成熟的研发和销售系统。
兆易创新从此具备“存储器+MCU微控制器+传感器”的强大产业链。
也就是从这个时候开始，兆易创新的股价连续涨了6个月，翻了5倍。
市场如此疯狂也是有原因的，2019年，兆易创新的NOR Flash做到了全球第三，更何况还有长鑫存储DRAM这支后备力量。
国内做DRAM原本还有一家公司，叫《晋华集成》，这是福建政府投资成立的，当时长鑫存储和晋华集成被称为DRAM双雄。
不过2017年的时候，美国制裁晋华集成，公司的发展受到打击。
原本晋华集成是和台湾的联电合作，共同开发DRAM市场，不过美光公司跳出来，又是这个美光，起诉晋华集成和联电侵权。
联电毫无骨气，灰溜溜就撤了，留下晋华集成寂寞孤单冷。
孤单就算了，忍忍也就过去了，后来美国还对晋华集成的总经理下了“逮捕令”极其过分。
不过2022年初，晋华集成宣布成功研发出25nm芯片，现在还有不错的底子。
长鑫存储就成为了我国唯一能拿得出手的DRAM企业。
原本长江存储也想做DRAM芯片，合作方是中芯国际，不过2008年退出了该行业，专心做闪存，不过现在又在做了。
长鑫存储不但有先发优势，还有技术优势，技术是当年买了《奇梦达》的。
奇梦达这家公司之前提过几次，因为给我国多家芯片公司提供了成长养分，还是很浓郁的那种。
奇梦达是《英飞凌》把旗下的逻辑芯片和存储芯片剥离出来的子公司，而英飞凌就是西门子的旗下的半导体部门。
来头很大，出道即巅峰，短时间成为全球超级巨头，在我国多个地区都成立了研发中心，比如西安和东北等等。
后来金融危机击垮了奇梦达，我国迅速抄底，多家芯片公司一起瓜分了奇梦达在中国的资产。
长鑫存储就拿到了DRAM技术这块肥肉。
经过几年的发展，长鑫存储先后获得高通、海思、联发科、展锐等主流芯片厂商多款芯片的认证，意味着可以被市场广泛接受。
作为股东的兆易创新，当然享受这一红利，2020年开始代销长鑫存储的DRAM芯片，直接让业绩翻一倍。
上图是兆易创新近十年的营收，2021年的表现非常亮眼。
目前我国的存储芯片领域，形成三足鼎立之势，长江存储最强，长鑫存储紧跟，也不弱，一般称为“存储三杰”。
当然也可以把长鑫存储说成兆易创新。
二、业务
兆易创新业务分三大块：“存储器、微控制器MCU和传感器”，其中存储器又分为“NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM”这三类。
1、NOR Flash
这是兆易创新的传统产品，从一开始就做这个。
NOR Flash占据了容量为1～16MB闪存市场的大部分，带有SRAM接口，有足够的地址引脚来寻址，可以很容易地存取其内部的每一个字节。
所以由于读取效率高，在小容量闪存领域，有很高的性价比，适合用来存储少量的代码。
但是写入速度慢是NOR的弱项，不适合用来存储数据。
NOR Flash的应用场景是很广泛的，在手机、汽车、电脑等领域，都会用到。
2022年兆易创新的NOR Flash车规级产品累计出货量已经突破1亿颗。
从细分领域来看，Serial NOR Flash 市占率增长到20%，市场排名全球第三，仅次于华邦电子和旺宏电子。
目前的主要工艺采用的是55nm工艺制程，并不高端，不过在38nm和24nm上，也有储备，具备小规模量产的水平。
2、NAND Flash
兆易创新自从2013年退出世界第一颗SPI NAND Flash芯片以来，经过十年的发展，现在已经量产38nm和24nm工艺节点。
NAND Flash的容量较大，一般在1GB~8GB之间，而且写入速度快，所以正好和NOR Flash形成互补，同时作为主要的非易失闪存。
现在如果研究不深的技术人员，很可能都分不清NOR Flash和NAND Flash，因为随着技术的发展，两者性能重复的区域越来越大，所以很多情况都可以直接相互替代。
我以前用这个东西的时候，差比就大很多。
包括接口方面，NAND Flash是需要I/O接口的，NOR Flash就不需要，但是现在的设备，已经全部集成了I/O接口，所以随便选哪种，都可以直接用，不过如果用NAND Flash，还是需要装驱动程序（MTD）才能运行。
兆易创新的NAND Flash目前在全球汽车领域，是用得非常多的，不过依然比不过华邦电子和旺宏电子，这两家是大巨头。
长江存储实力也很强，但是目前量产有限，不过很快就会给所有人一个惊喜！
3、DRAM
兆易创新自己原本是没有DRAM技术的，自从长鑫存储投产之后，就代销该产品。
如上图所示，目前量产的主要是DDR4和DDR3L这两款。
DRAM叫动态随机存取存储器，它跟静态存储器（SRAM）不一样，静态存储器存入数据后，不刷新也不会丢失数据。
动态存储器需要周期性的充电，从而定时刷新，所以叫“动态”。
所以这玩意不能断电。
不过DRAM结构简单，性价比高，所以电脑及一些控制器的主存都用它，你们的电脑里面用的很可能就是DDR4。
上面这三款产品，就贡献了兆易创新存储器业务的绝大部分。
2022年存储芯片产量22.5亿颗，同比减少36.02%，销量22.6亿颗，同比减少31.28%。
下降幅度很大，原因也很简单，去年消费电子产品整个都很低迷。
4、微控制器MCU
这个东西又叫单片微型计算机，也就是单片机。
功能很强大，把“CPU、内存、计数器、USB、A/D转换、UART、PLC、DMA、LCD驱动电路等等一大堆的东西，都集成在一起，就是MCU，像一台微型简化版的电脑。
在大学是自动化或者相关专业的就会学这个，在控制领域一般和PLC并行。
我们那个时候用的单片机都是进口的，很贵，如果自己要研究，还需要多位同学一起凑钱才能买一块。
现在基本上国产化了，很便宜，学习成本可以忽略不计。
兆易创新的32bit MCU在国内是领先的，Arm®通用型 MCU排第一，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32 位通用MCU产品，在市场同类产品具有竞争优势。
在工艺制程上，目前兆易创新主要是110nm、55nm、40nm、22nm这四种工艺制程，在行业处于领先地位。
从具体产品上来看，已经发布的和即将发布的，主要有ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33、高算力M7，性能越来越好。
我很看好国内这块市场，如果工业化进一步发展，那么在工控领域，PLC和MCU都将大展拳脚，也必须要靠这两样东西。
5、传感器
这部分的业绩占比很低，也不是兆易创新的主业，只是收购《上海思立微》是带出来的业务。
主要产品就是用在手机上触摸屏上的指纹识别，虽然是中国排名第二的指纹传感器供应商，我觉得暂时可以忽略不计。
三、业绩
半导体周期，从2018年贸易战起开始上升，但是2021年之后，景气度就开始回落。
这个过程，主要是国家集成电路大基金和市场情绪的推动，再加上真实的业绩释放。
国产替代加速了这个过程。
我们也可以从兆易创新的股价和沪深300股价的对比可以看出来，最近一年半导体行业的股票，整体是偏弱的。
但是随着疫情的过去，整个产业链复苏的概率是非常大的。
我个人认为，美联储加息末期应该是半导体行业底部，存储市场同样因利率有望处于底部。
因为就目前而言，美国科技公司的走势以及大公司对整个产业链的影响，我们依然无法忽略。
根据兆易创新年报数据可以看到，兆易创新存储芯片单价呈波动上升趋势，与市场情况高度相关。
公司最大的存储芯片业务，在2022年毛利润小幅增长了0.38个百分点，在大环境不太好的情况下，这个不太容易，也是公司产品竞争力的体现。
兆易创新在NORFlash市场份额是比较高的，全球排名全球第三，国内第一。
另外，车规级MCU是公司未来的重要增长点，这是一片蓝海的市场。
22年9月发布首款车规级MCU。根据Omdia数据显示，2021年公司MCU市场排名上升至全球第8位。
随着国内新能源汽车的爆发，无论是对芯片还是存储设备的需求，都会是原来传统燃油汽车的数倍的规模。
这显然是一个超大规模的市场。
兆易创新的当前业绩：
2022年度营业收入为81.30亿，与上年度同比-4.47%，归母利润20.53亿元，同比-12.65%，扣除非归母净利润为19.10亿元，同比-14.16%。
2023年第一季度营收13.41亿元，同比-39.85%，归母利润1.50亿元，同比-78.13%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%。
今年一季度营收减少了接近10亿，因此利润直接同比下滑了80%，由于一季度没有太多的解释性说明，是否是因为疫情的影响还是季节性波动，后续需要持续观察。
历史业绩和核心财务数据：
对比公司最近10年的营收和利润的增长情况，可以非常直观地看到，兆易创新的业绩大部分时间是维持持续增长的。
因为2021年和2022年的基数太高，因此后续的压力也比较明显。
更重要的是，兆易创新的利润率，处于持续提升的趋势。
为什么说这个非常重要呢？
因为毛利润的提升，让公司可以赚到合理的利润差价，然后表现为营收增长之后，公司的现金流的增加就非常明显。
经营活动现金流的增长，让公司有足够的资金来降低负债率，然后优化财务成本。
这个在大额开支的半导体行业是非常难能可贵的，如果大家不太理解这有多难得，你们可以去对比同行业的其他半导体公司的资本开支和负债率。
没有对比就没有伤害。
兆易创新的负债率有多低呢？
当前的资产负债率已经降到了个位数。
公司不差钱，已经写在脸上了。
这个从公司的资产负债表也可以看出来：
仅仅是货币资金，就有高达66.5亿。
短期借款和长期借款均为零，干净。
正因如此，公司的财务费用才会负3000多万，可以理解为公司赚利息覆盖掉财务开销之后，还能结余3000多万。
这才是兆易创新值得关注的地方，和其他需要大额的资本开支维持增长不同，这是一家赚真钱的公司。
这可能也是很多资本大佬，包括知名私募大佬葛卫东敢于重仓兆易创新的内在原因。
四、总结
关于兆易创新未来的投资要点和预期，我个人总结为下面几点：
① 公司是一家财务非常干净的公司，没有短期借款和长期借款，自由现金流充足，赚的是真钱。
最主要的原因是这两年的业绩释放，再加上2020年趁着政策优势，高位大额定增收了一大笔钱，两者叠加起来，为公司储备的大量的*弹子**。
对于一家年收入未过百亿的公司来讲，账面有超过65亿的现金储备，已经是一件非常夸张的事情了。
但是，公司如何用好这些钱，来提升公司的回报率和净资产收益率（ROE），也是兆易创新的管理团队，必须要思考的问题。
② 就目前来讲，尤其是一季度的数据显示，行业的压力依然很大，尽管我个人觉得未来反转的预期很强烈，但是这个周期到底会维持到什么时候，这个只有时候才能知道。
半导体的景气度不断与宏观经济环境和产业政策有关，并且还有很多人为的贸易壁垒和黑天鹅事件，因此要猜测起来，也是一件比较苦难的事情。
但是好在公司的基本面不错，质地安全性很好。
③ 兆易创新股价从2020年的高位再到2021年再创新高之后，当前的股价较之前的高位已经腰斩，如果按照2023年15亿的净利润计算的话，当前的动态市盈率也已经差不多有50倍，不算低。
④ 市场对于安全性较高，负债率低和自由现金流比较丰富的公司，通常给的估值都比较高，兆易创新也例外。
当然，比起资产的安全性，作为投资者来讲，更重要的是公司未来的成长性。
我个人认为，无论是从行业的反转预期，还是公司的竞争力以及未来的需求增长情况来讲，经过这轮周期之后，兆易创新大概率可以开启下一轮的增长。
半导体的优势在于，其业绩的释放并非是线性的，在景气度较高的周期里面，很容易动辄就业绩翻倍。
因此，即便在下行周期中市盈率较高，随着未来的业绩释放，也很快就为拉平估值。
当然，这所有的一切，都给予公司增长的预期。
至少从目前公司所处的行业和下游这些需求看，都是朝阳产业，都是国家重点支持的行业，符合2035愿景规划和十四五产业扶持预期。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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