基本情况
招商公路（001965）是招商局集团有限公司(占股68.37%)控股的收费公路运营商。 2022年度，其营收为83亿，分投资运营、交通科技、智能交通三大板块，具体如下：
上图，公司近十年的营收保持增长，但是，近四年的营收增长较低。上图，公司近十年的净利保持增长，但是，2020年净利折半。上图，公司近十年的销售毛利率保持稳定，但是，近四年来下降了，2022年度，公司的毛利率为35.06%，同行业优质公司600377宁沪高速同期的毛利率为33.3%，公司的毛利率略高于宁沪高速。
上图分别是公司与宁沪高速净资产收益率的情况，从中，我们不难发现，公司的净资产收益率小于宁沪高速大约3个百分点。原因之一是公司的核心业务毛利率低于宁沪高速，之二可能与公司的分红率有关，2022年，公司的分红为每股0.414元，占当期每股0.7528元收益的比例为55%。2022年，宁沪高速的分红为每股0.46元，占当期每股0.7392元收益的62%。
公司近五年的每股分红分别是0.254元，0.28元，0.177元，0.346元，0.414元。目前，公司的股价为9.95元，即合红利收益率为4.16%（0.414/9.95）。不计分红，公司的长期增长率简单计算为：净资产收益率8.52%乘以每股收益0.7528乘以（1-55%）=2.89%。即公司的综合增长率为7.05%（2.89%+4.16%）。公司的市盈率为13.22倍（9.95/0.7528）。
但是，仅以上述数据来投资显然是不够的，我们需要知道更详细的情况。
资产负债表分析
首先我们看看公司的有息负债情况，公司的短期借款13亿，一年内的长期借款12亿，其他流动负债（一年内到期的长期债券）为10亿，长期借款及债券326亿，合计有息负债361亿，公司的现金为44亿，即公司净负债为317亿，是公司2022年净利49的6.5倍，这一指标大致合理。下面逐项分析公司重点资产的情况：
货币资金44亿，其中存放境外6.4亿。
交易性金融资产0元，但是，并不表示公司没有这类资产，是因为这些资产都全额损失了，如下：
以上摘自公司的2022年度年报，全部2.3亿交易性金融资产都损失了（0.5+0.6+0.7+0.5=2.3）。这让我想起了两点：一、公司知错就改，善莫大焉——自上述2013-2014年投资的项目血本无归之后，公司没有再搞其他股权投资、理财产品。二、目前，A股大部分的公司都有不少的交易性金融资产，其他资产最终投向是什么？有没有可能损失？
七哥曰：同一个太阳下，没有新鲜事，“不熟不做”是成功的唯一法宝，然而，我们许多的上市公司，包括一些优秀的上市公司，目前仍投资有大量的理财产品，而这些理财产品的最终去向很难明了，他们将来会不会变成招商公路的上述情况，我们拭目以待。
2022年末，公司的应收账款是20亿，计提坏账后是17.7亿，坏账情况具体如下：
2022年末，公司的其他应收款为6.26亿。下表，公司其他应收款中的坏账为1.46亿。
2022年末，公司存货的期末余额为3.1亿。
2022年末，公司的合同资产为18.3亿，主要为已完工未结算项目，合同负债为8.8亿，主要为已结算未完工项目。
2022年末，公司一年内到期的长期应收款为29.2亿（项目为招商中铁控股有限公司），公司一年的营收为83亿，净利为49亿，这笔应收款占比是比较大的。看名字，这笔款项目估计是关联方的，但是次年收回没有？我们查了一下公司的2023年中报，看到公司的货币资金达到了81亿，同比2022年底增加了37亿，应该是收回来了……如上表，在公司2023年中报中，这笔长期应收款已经收回。
2022年末，公司的其他流动资产为0.69亿，主要为增值税进项税，预缴税金等。
2022年末，公司的长期股权投资为470亿，占公司1150亿总资产的比例达40%以上，我们需要重点分析。合营企业贵黄公司的长期股权投资余额为1.1亿，其他联营企业的余额分别是：江苏扬子大桥股份有限公司16.8亿，深圳高速公路集团股份有限公司11.4亿，江苏宁沪高速公路股份有限公司46亿（即上市公司600377，招商公路占其股份比例为11.69%），浙江上三高速公司有限公司33亿，招商中铁有限公司59亿，其他35家公司306亿。这些公司合计贡献损益33.5亿，合计分红19.2亿。公司长期股权投资的年初余额为424亿，以年初余额计的年投资收益率为7.9%（33.5/424），以年初余额计的股利回报率为：4.53%（19.2/424）。
2022年末，公司的其他权益工具投资为5.7亿，主要为上市、非上市公司股权。
浙江沪杭甬（00576.HK）是一家于香港上市的公司，公司持股占比为6.072%，00576的每股股息近几年稳定于0.375元左右，以目前收市价4.79港元计，其股息收益率达7.83%。浙江沪杭甬这家公司的具体情况如何，我拟在以后的文章中分析。
2022年末，公司的其他非流动金融资产为251万元 ，如上。
2022年末，公司投资性房地产为1.7亿。
2022年末，公司的固定资产为11.4亿，如上表。
2022年末，公司的在建工程为14.9亿，如上表。中国抽纱交流中心余额为12.8亿，是干啥的？
2022年末，公司无形资产主要是收费公路特许权，收费公路特许权其净值512亿，原值673亿（年初516亿），计提15亿，按年初口径的计提比例为2.9%。
上述，是公司公路特许经营权的明细。
2022年末，公司长期待摊费用9.6亿，主要是公路大修项目等。
上表为公司2022年末的递延所得税资产、负债情况。
2022年末，公司其他非流动资产为0.85亿。
上表为公司应付职工薪酬的情况，按公司人数6540计算，人均薪酬为23.2万元。
以上，公司可转债总额为50亿，按8.28元的转股价，可转4.83亿股，按公司62亿总股本计算，全部转股后将稀释股权7.8%%。
上表为公司2022年末的优先股，永续债情况，合计金额为61亿。
上表为公司2022年末未分配利润的情况，2022年，公司分红25亿，按上表，可支持公司7年的分红（宁沪高速为5年）。
上表，2022年末公司的利息支出为11.67亿，按公司361亿有息负债计算，利率为3.23%。
利润表、现金流量表分析
上表，公司的投资收益为35亿，按公司长期股权投资467亿（2021年末为424亿）计算，收益率为7.5%。
公司其他营业外收金额较大，原因如上。
2022年度，公司的所得税费用较少，原因如上。
公司无形资产摊销情况如上。
上表，系公司2022年度分部报告情况，从中我们不难看出，公司的投资运营分部为主要分部，占公司利润的大头，其他分部的收入、利润基本可以忽略。
公司综合分析
招商公路与宁沪高速相比，更专注于主业，宁沪高速则涉及太阳能等新能源、银行、地产、理财产品等领域。
第二个方面，公司的负债情况与宁沪的对比，宁沪的有息债务为300亿，公司的有息负债为360亿，比宁沪高20%，同时，公司的市值为600亿，宁沪的市值为500亿，就是说，这两公司有息负债与市值的比例都是60%。
但是，上述只是表面现象，我们需要注意两点：一、公司的其他权益工具有61亿，即优先股、永续债，这在宁沪高速来说，是没有的。二、公司的长期股权投资为467亿，其投资收益占其总利润的比例达三分之二，而宁沪高速的长期股权投资仅为11亿……这里能看出一个什么问题呢？就是说，公司的实际负债率可能远高于宁沪，因为公司在投资合营联营公司时运用了杠杆！明白这一点对于我们投资人很重要。特别地，宁沪近几年的净资产收益率达到了13%左右，而公司的仅为9%左右。
我们说，投资这两家公司时，可能会有点纠结，都按10元每股的股价计算，宁沪的股息收益率4.6%左右，派息率为62%，而招商公路的股息收益率为4.14%，派息率为55%。另外，宁沪的股息稳定性较好，基本上是稳步增长的，而招商公路则有一点波动……再加上招商公路的其他权益工具和实质比较高的杠杆，所以，我个人觉得宁沪的质地可能更好一点。
上表是宁沪高速的年线图，从中，我们不难看出，公司就像是一个债券，计入分红，其价格总是上涨的，以十年计，其年化的收益率达7%左右，当然，近几年有所下降，这与其业绩增缓有关。
招商公路的上市时间不长，算上分红，近四年的股价上涨了30%。对比宁沪，算上分红，近四年股价只上涨了24.4%。其原因，主要是招商公路的每股分红由四年前的0.254元增至2022年的0.414元，增长了63%，而宁沪的每股分红仅由四年前的0.46元，增长至2022年的0.46元，增长率为0%。
