本文首发*今条头日**，第136篇《价值事务所》深度文章。

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今天要讲的是一家十分神奇的公司，神奇到什么程度呢，公司的毛利率逐年提高，到2018年达到了惊人的82.61%，净利润更是暴涨得厉害，2018年为41.86%，咋一看，你是不是觉得看到一家躺着赚钱的公司？？？

公司的业绩一直很好，最重要的是估值还不贵，自2015年股灾后趴在地板上股价就再也没起来过，目前的TTM14倍左右，股价自高点下杀了近75%，不论从哪方面看，都是“价值投资者”的最爱。

这家公司，不少朋友应该都听过，至少看到粉丝们在讲时，我们的第一反应是：游戏公司，而且vive还在混沌大学上听过这家公司老板对手游的演讲！

然而事实上，人家并不靠你以为的游戏业务赚钱，这家公司是谁，想必聪明的你已经猜到了，就是大名鼎鼎的——昆仑万维。

你以为的游戏公司

昆仑万维，在大多数人心中，是一家以页游起家，后来杀入移动端的游戏公司，可是以公司2018年营收为例，公司过半的收入都来自社交网络收入。

what？？？？

原来公司在2016年收购了一家专门面向同性恋交友约会的软件：Grindr，按公司自己的话说，Grindr在196个国家拥有超过8000万用户，日活跃用户高达400万，主要分布在欧美等发达国家和地区。

大家看上面的表可以发现，就这玩意儿，毛利竟然高达95.27%，秒杀A股股王茅台。一个同性恋交友的app这么赚钱吗？？？按公司自己的话说，Grindr的收入主要来自于会员费和广告，其中付费用户可以获得更多增值服务，如匹配更多社交对象、 一次传输多张图片、过滤广告等。

wow，那好吧，同性恋群体属于小众群体，他们确实更有意愿购买会员，毕竟他们找伴侣要难太多。

那我们该说公司的游戏业务了，咋一看，公司的游戏收入贡献了近41%的营收，毛利也挺高，64.74%，你是不是以为，这些收入基本来自于公司的几款重点手游，比如《龙之谷M》、《神魔圣域》 啥的？？

no,不是的，公司于2017年1月出资10.2亿元收购闲徕互娱51%的股权，又在 2018年6月、7月和10月，陆续收购闲徕互娱14%的股份，截至2018年年报，公司共计持有闲徕互娱 65%的股权。

闲徕互娱有多赚钱呢？按公司自己的话说，2018年实现营收16.08亿，净利润11.54亿。 也就是说，公司年报中的游戏收入，几乎来自于这个叫“闲徕互娱”的棋牌类游戏。

棋牌游戏这么赚钱？？？？我咋不知道呢？？？《价值事务所》只知道棋牌类游戏第一股——联众，由于近期监管严查被抓了好多人，业绩大幅缩水。

闲徕互娱成立于2016年4月，同年10月就被卖给了昆仑万维，新成立的公司，五个月实现近3个亿的利润，我们只能惊叹这是印钞机。

那么问题来了，这是怎么做到的？？？

《价值事务所》请教了一些棋牌行业的朋友，他们对此讳莫如深，隐约透露了几个点，大体意思是，棋牌类游戏的盈利是通过卖房卡，也就是开房间收费，就和大家去茶楼打麻将，按小时收费一样。

但和线下不一样的是，这种房间中，大部分聚集的都是“真赌客”，他们在房间打牌，输赢在外面的qq群或者微信群发红包，绝不在游戏里走流水，这也是为何前文所说的联众会被严查的原因。

最后，再说一下公司自我标榜的一个业务——投资，不知道大家还是否记得一款叫opera的浏览器，没记错的话，这浏览器曾在国内火过一段时间，后来被挤出了主流浏览器圈，但由于其精致好使，海外还是有不少用户的。

他的大股东就是昆仑万维，持股48%，而2018年7月27日，Opera于美国纳斯达克成功上市，按昆仑万维自己的话说，公司2016年-2018年分别实现投资收益4.93亿、4.44亿、6.84亿。

对了，2016年公司创始人周亚辉和妻子离婚，因为财产分割，妻子分走了2.78亿股昆仑万维，按当时股价计算，市值逾75亿元，打破了A股最贵离婚财产分割记录，这个分手费不要太贵！

财务分析

公司上市五年，分红融资比21.45%，有些抠，且2018年业绩如此好的情况下，一分钱都没分出来。

公司的资产负债率可谓大起大落，2018年为39.79%，其中短期借款10.98亿、一年内到期的非流动负债7.28亿、应付债券3.88亿，2018年整年利息支出1.64亿，占当年利润的16.4%，可谓负债包袱较重。公司的重要股东也都存在高比例股权质押，《价值事务所》一直强调，股权质押最好不超过50%，超过60%坚决不碰。

公司的营收、净利看起来叫一个漂亮，至于为啥2018年增速放缓，是因为2017年涨得太猛了。

而公司的经营性现金流，只有2015、2016两年低于净利，其余三年还是比净利高的，至少2017、2018年的利润看起来是没有问题的。

公司另外值得一提的就是商誉，15.35亿的商誉以及22.55亿的长期股权投资，这两加起来直接占了公司资产的近43%，虽说目前看来不存在什么减值风险，但这样的资产负债结构，总是让《价值事务所》觉得心中难安。

总结

公司分红较低，喜欢买买买，但买买买并不围绕主营业务，什么同性恋社区、棋牌室、浏览器，不论从哪个角度看都让人觉得很奇怪，且公司的资产中近一半为长期股权投资和商誉，存在大量有息负债，重要股东全都高比例质押股权。

最为奇怪的就是公司收购的闲徕互娱了，这家公司怎么看都带了一层浓浓的灰色，观望吧。

说明：尊重承诺，文章中已说明的除外，截止文章发出时，价值事务所团队成员未持有文中所提个股，也与文中所提公司无任何利益关系，所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出。

最后，有一点想和大家共勉：散户要想改变自己的命运，就要不断的学习成长，不断寻找优秀的股票，跟着优秀的股票一起成长。

而寻找优秀股票，必然离不开财务分析，但财务分析对很多人而言显得太艰深了，为此价值事务所的创始人和首席分析师Vive 专门给大家准备了一堂非常简单，好懂的，纯小白也可以跟着看得懂，学得会的财务分析课。课程只有9堂课，每一堂课只需要花几分钟学习，你也可以掌握财务分析的技巧，强烈建议大家学习！

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