优质的滞胀股

前言：

最近在深度地重新学习某个专题，后续会有一篇深度文出来。

今天介绍一家优质的滞胀股。

一、 业绩翻倍，股价不变

2014年7月份的最后一个交易日，上一个大牛市的前夕，这家公司的股价是48元，2014年当年，它的归母净利润为6.52亿；

2019年这家公司的归母净利润12.71亿，与14年比接近翻倍，但是今天（7月8日）它的收盘价为47.8元，甚至略低于当年。

它的名字叫国药一致，它拥有全国规模最大的连锁药店"国大药房"，它也是广东、广西地区最大的医药分销龙头企业。

二、 国药一致：前世今生

--国药一致的前身为"一致药业"，2000年，一致药业通过与"深圳益力矿泉水"进行资产置换的方式完成了上市，并且在2001年完成改名。

--2004年2月18日，公司原大股东深圳市投资管理公司与国药控股股份有限公司(国药控股)签署了《股权转让协议》，公司原大股东将其持有的本公司43.33%股权全部转让给国药控股，国药控股完成了对一致药业的收购。

--2005年6月，公司收购了国药控股广州公司90%的股权，收购价格为1.06亿人民币。

--2006年4月14日，公司股权分置改革方案获得通过，公司非流通股股东为使其持有的本公司非流通股获得流通权而向一致药业流通股股东支付的对价为：以2006年4月27日为股份变更登记日，并于2006年4月28日对流通A股股东实施每10股送3股的对价方案。

--2011年，为了更好地融入"国药"品牌体系，提升企业知名度和行业认同度和社会美誉度，公司更名为"国药一致"。

--2014年，国药一致以每股26.07元的价格，非公开发行7448.25万股，募集了19.29亿元，用于偿还*款贷**和补充流动资金。

--2016年，公司用致君制药、致君医贸和坪山制药51%股权和坪山基地这几项资产来认购现代制药新发行的股份；

同时，公司以53.5元/每股的价格，通过非公开发行股票来收购资产。

其中，向国药控股非公开发行股票购买国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权。

同时，向国药外贸非公开发行股票购买南方医贸51%股权及向符月群等11名自然人少数股东支付现金购买南方医贸49%股权；此外，本公司向平安资管采用锁价方式发行股份募集配套资金。

国药一致现在的股价比4年前非公开发行的价格还低。

--2017年7月，国药一致的全资子公司国大药房引入战略投资者——全球医药零售巨头沃博联（WBA）,出让了40%的持股比例。顺便一提，这家公司每年的营收超过1万亿人民币。（按照1：7人民币兑美元汇率）

这大概就是国药一致的发展历程，那么国药一致未来有什么亮点呢？

三、 国药一致亮点何在？

1、 分销业务—市场集中度提升

国药一致的业务主要分为零售和批发两个板块，在批发板块，国药一致是广东和广西地区最大的医药分销商，但是市场占有率也不到20%。

因为我国药品的最大买方就是医保，所以医药行业是一个受政策影响很大的行业，对于医药批发商来说，影响主要在于"两票制"和"集采"的推行，这也是为什么这几年医药商业板块的跌得很惨。

我不否认这些制度的推行对公司业绩带来的负面影响，但是这些制度的推行会杀死更多的中小批发商，留下来的市场份额很大一部分会被国药一致吃掉。

广东已经在2018年年中全面推行两票制，但国药一致2019年的营业收入随之就迎来了大幅度增长，而利润没有显著受到影响。

因此在可预见的未来，医药行业政策对国药一致带来的正面影响会大于负面影响，而且通过管理创新和业务创新，非常可能实现更上一层楼的规模效应，从而提高利润。

2、 医药零售板块—新一轮非快速扩张

我国的医药零售行业的市场集中度极低，四大民营连锁医药零售上市公司+国大药房，加起来的市场占有率只在10%左右，成熟市场的医药零售头部公司占有率是我国的5—9倍，国大药房作为规模最大的医药零售公司，会是市场集中度提升的第一大受益人。

国大药房的发展经历了几个阶段。

初创期（1998-2004）：1998年，首家国大药房在北京成立，2004年国药控股国大药房有限公司在上海成立。

初步发展期（2005-2009）：这一阶段主要是在整合各地区的药店资产，比如两广地区的一致药店和广西国大。

跨越发展期（2010-2015）：这个阶段主要就是进行大规模的并购，通过并购发展门店数。

消化期（2016年-2019年）：并购容易整合难，经过之前的大规模并购，国大药房进入了消化期，主要任务是对会员体系进行整合，对亏损门店进行治理和关闭，调整组织架构等等。这段时间公司的并购和新开门店数量放缓。

大家注意，2017年—2019年年中，因为高济资本的入局，我国的医药零售行业迎来了一起并购潮，这也是为什么益丰药房这些激进型选手，近两年股价都在猛涨。

然而，因为前期吃得太撑，这些企业不可避免的需要像当年的国大药房那样进行消化，而在一级市场降温后，手握巨额现金的国大药房很可能重新进入新一轮的并购期。

所以说医药零售板块的并购，将会是今后几年，国药一致的一大看点。

四、 财务分析

1、 营业收入和净利润

国药一致营业收入

国药一致净利润

国药一致的营业收入增速在2015年—2018年急速放缓，但在2019年重回高增长，经过对市场集中度发展趋势的判断，我认为这是可持续的。

而国药一致的净利润增速有所放缓，这便是政策负面影响的体现，但广东省的两票制已经在2019年已经全面推行，负面影响已经体现在18年、19年的报表中了，我认为将迎来边际改善。

2、毛利率和净利率

国药一致毛利率

国药一致的毛利率和净利率在2019年都迎来下滑，但是影响并没有预期的那么大，同时我们在也看到营业收入的增长（市场占有率的提升 ）抵消了这部分影响，使得净利润仍然能保持增长。

3、营业天数（应收+存货周转天数）

国药一致周转天数

由于国药一致的分销业务赚的是"辛苦钱"，那么周转率指标就挺重要的。

但是我们可以看到，2019年国药一致的营业周期是下降的，也就是周转速度加快了，这进一步证明了政策的影响并没有想象中的那么坏。

4、净利润含金量

国药一致净利润含金量

无论是什么公司，这个数据都是我必看的，净利润的含金量很重要，因为我想赚现金而不是欠条。

近几年公司的经营活动现金流净额都大于净利润，好评。

近15年来，净利润和经营活动现金流净额的比例为1:1.07，中规中矩，没有惊喜，但是比较合理，至少不会是康美药业了。

五、 总结

我继续持有，你随意。

那今天就到这里了~希望大家未来能从中获益~欢迎到评论区进行讨论。

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