雀巢公司(Nestle)创建于1867年,总部位于瑞士沃韦。雀巢作为世界上最大的食品制造商,其生产和销售高度国际化。雀巢在全球85个国家*共中**建有436家工厂,产品销往189个国家。
雀巢主要销售包装食品(奶制品、冷冻食品、宠物食品、糖果巧克力等)和饮料(咖啡、瓶装水等),旗下拥有超过2000个品牌,2015实现总收入888亿瑞郎。
以奶粉生产为起点,把握时代机遇迅速成长。雀巢自1867年创立至今的150年发展历史可以分为如下发展阶段:
-
生产婴儿食品为主的早期:公司前身为1867年创建的婴儿食品生产公司,1905与竞争对手英瑞炼乳公司合并后成为欧美婴儿奶粉和炼乳业巨头,并利用奶粉生产优势,进入巧克力市场。
-
第一次世界大战:产能提升。1914-1918年战时雀巢罐装牛奶和巧克力销量激增,雀巢收购美国精炼厂并与澳大利亚公司签订供应合同,一战结束时拥有40家工厂。
-
一战至二战期间:开发速溶咖啡。受1929-1933经济危机影响,雀巢销量受挫;公司加速开发新产品,1930与巴西政府合作研发咖啡豆保存方法,研发出了速溶咖啡;1937年正式申请专利并投产。
-
第二次世界大战:调整产业布局,扩大咖啡销量。雀巢在未受战争影响的亚非市场扩张;1942-1945战场上雀巢速溶咖啡销量剧增,雀巢成为美军配给物资供应商。
-
二战后不断优化产品和并购扩张。雀巢在二战后顺应时代需求推出新品,不断巩固雀巢在奶制品、咖啡生产中的优势,并通过一系列并购,扩大了在包装食品领域的产品组合;雀巢还尝试进行多元化经营,进入日用消费品行业。
（本篇完整报告可在网站阅读和免费*载下** www.767stock.com，微信公众号：lqzk168）
雀巢目前通过一系列并购,确立7个主要业务类别:
(1)饮料,主要包括雀巢咖啡和茶饮,主要包括1937自行研发的雀巢咖啡和1948年收购美极公司后研发出的可溶茶饮料发展起来;
(2)饮用水,雀巢通过1969年收购法国饮用水品牌“伟图”进入该行业,1992年和1998年分别收购法国巴黎水和意大利圣培露确立市场地位;
(3)健康营养品,该部分的婴儿奶粉是集团初创产品,2012收购的惠氏品牌已居婴儿食品行业市场份额第一;
(4)乳制品和冰淇淋,乳制品行业以自行开发的美禄(Milo)为主要产品;冰淇淋线主要通过收购扩展;
(5)预制食品及烹饪调料,1947 年兼并美极调料公司后,由收购的一系列加工食品公司的收购和内部研发共同完成;
(6)巧克力及甜食,1904年即利用产业链优势进入巧克力产品,后期通过并购增加了奇巧(KitKat)等畅销产品;
(7)宠物食品,主要通过1985年和2001年分别收购喜跃和普瑞纳并整合取得该行业优势地位。
公司在兼并过程中,通常会保留有较强影响力的品牌,多品牌战略顺应了公司快速成长的需求。雀巢拥有六大全球化品牌:雀巢(Nestlé)、雀巢咖啡(Nescafé)、雀巢茶饮料(Nestea)、美极(Maggi)、布宜托尼(Buitoni)和喜跃(Friskies),除此之外雀巢还拥有超过2000个国家和地区性品牌。
全球化品牌在全球享有盛誉,品牌力极强,区域性品牌能够更好的迎合当地饮食习惯,覆盖不同细分领域。
公司股权结构分散,为公众公司雀巢股权结构高度分散,无实际控制人。雀巢公司96.7%的股份为流通股。
仅有8家机构持股超过1%,最大股东持股仅4.64%,前十大股东共持有公司21.55%的股份。机构持股比例为32.43%,内部持股0.17%。
北美和欧洲为主要持股地区。美国投资者共持有47.77%股份,瑞士持有13.69%的股份,为仅有两个持股超过10%的国家;除此之外,卢森堡持股9.91%,挪威持股7.72%,英国和加拿大分别持股4.42%和4%。美加两国共持股51.77%;前九大持股国家中欧洲占五席,持股共39.73%。
未来收入增长主要来自新兴市场,增速有望保持 3-5%
自从朱勒斯.蒙耐瑞特从创始人亨利手里收购了雀巢,雀巢通过不断收购及新建公司,在饮料、乳制品、宠物食品、甜品等领域不断扩张,公司长期以扩大规模为目标,并购成为最重要的前进动力。
公司1960年收入仅为41.46亿瑞郎,1996年营收达到604.9亿瑞郎成为全球第一大食品公司,2008年达到历史规模顶峰1099.08亿瑞郎,2015年实现收入890.83亿瑞郎。
雀巢1988-2015年营业收入复合增速为3.06%,增速逐步放缓。从可得数据(1988-2015年)来看,公司近28年发展可分为两个阶段:
(1)1988-2008年收入稳定增长阶段,收入复合增速5.25%。收入增长主要品类是预制食品及烹饪调料、宠物食品,奶制品和冰淇淋、营养品两大类;主要增长地区是北美地区。
(2)2009-2015年收入逐步下降及调整,收入复合增速-2.00%,下降原因主要是剥离爱尔康等药品以及2011年会计准则调整。收入增长主要品类转向营养品;收入增长地区转向亚洲和非洲。
1、1988-2008年收入稳定增长:两大品类+北美地区贡献主要增量公司1988年收入395.02亿瑞郎,2008年收入达到1099.08亿瑞郎,复合增速5.25%,
保持较快增长。
从产品结构来看,2001-2008年预制食品及烹饪调料、宠物食品,奶制品和冰淇淋、营养品两大类为收入主要增长点。
雀巢产品分为五个大类,分别为:
(1)饮料和饮用水;
(2)奶制品、营养品和冰淇淋;
(3)预制食品及烹饪调料、宠物食品;
(4)巧克力和糖果;
(5)药品。
2001年五类收入占比分别为28.36%,27.10%,25.18%,13.28%,6.09%,2008年收入占比分别为25.91%、28.15%、27.83%、11.25%、6.86%。2001-2008年五类复合增速分别为2.46%,4.36%,5.29%,1.37%,5.59%。
五大品类中,奶制品、营养品和冰淇淋,预制食品及烹饪调料、宠物食品两大品类体量较大,增速最快,贡献了该阶段收入增长主要增量。
从地域来看,2001-2008年欧洲、北美占公司收入60%以上,北美复合增速5.62%贡献收入主要增量。
雀巢将全球销售市场分为欧洲、北美、亚洲、拉美和加勒比、非洲、大洋洲共6个大区,2001年六个地区的收入占比分别为40.21%,26.15%,15.20%,13.89%,2.46%,2.10%,六大区2001-2008年收入复合增速分别为2.78%、5.62%、1.92%、4.04%,5.31%,7.55%。
六大区中,北美贡献收入主要增量,大洋洲增速最快。美洲市场2002-2008年间营养品、奶制品和冰淇淋大类复合增速6.60%,饮料饮用水增速4.59%,这两种品类在美洲的畅销推动了此时其美洲市场的增长。
公司2009年收入1005.79亿瑞郎,2015年收入890.83亿瑞郎,复合增速-2%。
下降的原因:
(1)公司2008年6月及2009年8月分别剥离24.8%及剩余全部的爱尔康资产,2008年爱尔康营收达到63亿美元,占雀巢当年收入6%。
(2)2009-2011年瑞士法郎不断走强,2009年年底美元兑瑞郎达到低点1.0010,2011年美元兑瑞郎创新低0.7209。
(3)2011年雀巢根据国际会计准则的变化开始使用更严格的收入确认条件
近三年公司销量和价格不断提升,内生增长率保持4%以上,但受汇率负面影响不断加剧。2013年-2015年公司销量增速分别为3.10%、2.30%和2.20%;同期价格增速分别为1.50%、2.20%、2.00%,逐渐提升。公司近三年内生增长率(剔除并购、汇率等影响的增速)保持在4%以上,但同时汇率对收入分别产生了-3.70%、-5.50%、-7.40%的负面影响。
公司收入未来有望保持3-5%增速(排除并购、汇率波动等)。
雀巢销售收入受汇率变动和并购等影响明显, “有机增长率”指的是排除合并影响和汇率变动影响,仅由销量增加和销售价格提升带来的销售收入复合增速。
公司确立了3%-5%的有机增长率的长期发展目标,其中销量增长主要来自亚洲、非洲新兴市场的增长,预计2-3%增速,价格增长主要来自消费升级带来的产品结构的提升,预计增速在1-2%。
雀巢在中国:2010-2015年大中华区收入复合增速26.58%,成增长主力地区
大中华区(包含香港、台湾)收入快速增长,从2013年开始成为雀巢的全球第二大销售市场,2015年占全球销售收入7.95%。大中华区增速远高于其他主要市场,2010-2015年销售收入复合增速26.58%,2015年销售收入达70.6亿瑞郎;特别是2012年雀巢完成对惠氏全球业务收购,导致该年度销售收入出现成倍增长。
雀巢1987年进入中国,1996年在北京设立大中华区总部,1993-2006年间陆续设立了16家工厂。
截止到2015年底,雀巢在华共设置34家工厂,生产线覆盖每一个产品大类;4个研发中心、1个食品安全研究院、1个奶牛养殖培训中心和一个咖啡中心。
率先进入中国市场,在早期取得了垄断性收益。在改革开放之初率先发现
中国市场机遇,1990即建成奶厂投产, 早于其他国际品牌进入中国市场。
-
通过并购确立鸡精市场的垄断地位。雀巢1999年收购上海太太乐调味食品有限公司和西安调味食品有限公司各自80%的股权,并于2001年并购豪吉。经整合后太太乐鸡精成为新的增长点。
-
寻 求生产本地化。在进入中国市场之初建立双城奶厂,取得了稳定的原料供应;1992年成立东莞雀巢咖啡有限公司后帮助中国农民种植咖啡,保证了原料供应。
目前中国整体食品饮料市场增长缓慢。雀巢2016年上半年增长较慢,但公司60%的品类市场份额在不断提升。
(1) 饮料方面,雀巢的速溶咖啡和液体咖啡居优势地位且市场份额不断增加,
咖啡类是雀巢2016年上半年主要增长点之一,新推出的雪咖慕思销售情况良好;占中国区收入估计约20%的银鹭花生牛奶收入和市场份额仍在下降。
(2) 奶粉市场方面,根据尼尔森数据,中国奶粉奶粉市场增长放慢到低个位数,需求增长趋缓,竞争剧烈。雀巢以惠氏启赋为代表的高端奶粉表现较好,2016年上半年销售增长约30%且市场份额增加,但以恩能为代表的中端奶粉受价格竞争激烈的影响,表现较弱。
(3) 糖果方面,雀巢的脆脆鲨巧克力威化表现良好,2016年上半年稳定增长;主要受益于新包装和市场宣传,徐福记糖果2015年表现较好,但销售情况依赖于节日,季节性明显。
(4) 其他品类中太太乐鸡精表现情况较好,是2015年重要的增长点,雀巢正在积极向餐厅方面的市场扩展。雀巢宠物食品在中国表现平平,但近年网上销售已经超过线下销售。
本篇完整报告可在网站阅读和免费*载下** www.767stock.com
乐晴智库，精选投资研究报告
关注我们，深度探索行业信息
微信公众号：lqzk168
智库君个人微信号：lqzk777
新浪微博：@乐晴智库