一、成长路径清晰估值合理
CRO企业的快速成长路径，从药明康德、泰格医药的成长历程看，主要体现在2个方面：一是外延扩张资产并购，二是内生增长产能释放。
首先，作为CRO企业，并购是释放利润最快的方式，泰格、药明等都是靠并购快速成长的。所以，并购能力是企业享受高估值的关键。
康龙2019年A股和港股上市，并购还较少，所以一直没有显示出超常规增长能力。但是手握大笔募资的康龙，外延扩张发展后劲十足，必将在未来逐渐显示出来。这在其2019年报和相关公告已经有所反映（见后）。
其次是产能和利润的快速释放。作为订单化生产的CRO，前期投入如买地建厂、专家招募、人员培训、技术积累、购置设备，队伍建设等等，以及随之而来产生的费用，都需要逐步消化。这是一个产能爬坡利润释放的过程——随着订单增多，设备折旧，内控机制改善，降本增效，毛/净率就会不断提高。这就是CRO企业利润提升的滞后效应（这在其2019年报、2020一季度业绩预告都有陈述）。
2019年报显示，康龙的经营活动现金流净额高达9.38亿（体量相近的泰格仅3.4亿、凯莱英6亿），大大高于扣非净利润的5.05亿。这时候，不能用传统扣非净利为企业估值，而应该用经营活动净现金流来估值更合适，因为作为先导指标的净现金流，将在未来转化为企业的净利润，这样更能体现企业的真实盈利能力。
因此，康龙作为次新股目前的股价不高，反应了企业未来快速高增长的合理预期。
二、从已知项目看未来成长之路
1、“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目” 2021年交付使用，CMC业务处于业务加速期，追赶凯莱英、合全药业，实验室服务和CMC服务产能将得到有效扩充。（预计50亿营收/年，利税6亿）
2、天津工厂三期工程预计2020 年底交付使用，现有产能还可提升40%。
3、绍兴上虞200度高级中间体81000㎡，预计2022 年完成。（预计30亿营收/年，利税6.7亿）
4、大分子生物医药技术项目，从2018年8月启动，2020年2月7日公告正在收购一家现成生物医药技术公司（年报内2020预期有陈述），准备建设大分子项目中试车间。这个项目一旦成功，对于康龙化成来讲，如虎添翼，又是一个明显净利润增长点。
三、从年报和季预告看公司成长态势
1、2019年 净资产收益率提高到16.7%，距离CRO行业平均值23.5%还有不少差距，但已连续3年提高4个百分点，一体化协同带来盈利能力越来越强。
2、国内CMC增长39%，营收达9亿元。
3、康龙英国扭亏，盈利717万元；康龙美国扭亏，盈利1799万元。
4、如前所述，2019年着手建设“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目”二期工程，2021年交付使用，可增 加科研技术人员2500多名，实验室服务和CMC服务产能将得到有效扩充。（年50亿营收，利税6亿）
5、公司持有现金44.6亿元，正在收购生物技术公司过程中：如前述2月7日公告成立“康君投資”：宁波康湾、康龙化成、君联資本，各持其40%、30%、30%的股權。
6、公司拥有国家“千人计划”3人。
7、2019年临床前及临床各阶段的药物工艺开发及生产服务中涉及药物分子或中间体588个，其中临床三期9个；药物安全评价中心在2019年扩 增3500平米动物实验设施；上海分部开始正式运营。
8、2020 年第二季度完成收购北京联斯达医药科技发展有限公司额外 20%的股权，持有北京联斯达医药科技发展有限公司 68%的股权，北京联斯达医药科技发展有限公司将成为康龙公司的子公司，直接追抢泰格医药的市场。
9、全流程、一 体化研发服务模式实现无缝衔接，大大提高了研发效率，节省新药研发成本，提高市场竞争力，受到客户青睐。
10、2020年一季预告归净同增70%-100%，公司称，“盈利能力提高导致业绩相应增长。”窥一斑而知全豹——也许，这只是曙光初现！
四、结论：
康龙化成，作为在A股早介入（与泰格同为2004年成立）、晚上市（2019年1月在创业板上市）的CRO企业，其后发优势是：市场定位更准确，发展路径更清晰，专业精神更笃定，行业技术更精专，风险管理更稳健，业务布局更完善；公司研发投入大幅加码，产能持续扩充，盈利时滞趋于缩短，盈利能力快速提升，成长能力快速增强。
总而言之，公司的后端业务潜力释放即将到来，爆发增长不可避免，因此强烈看好康龙化成的投资机会。
在企业，后发先至；在股市，发于未发。——这都是极好的理想状态
作者：東方奇龍
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