开年15个交易日里，招商银行累计上涨8.73%，并实现十连阳；兴业银行开年上涨4.04%；银行相关ETF也逆势开门红。银行板块开年为何整体抗跌？后市能继续配置吗？
| 图表：银行股年内涨跌幅
| 图表：银行ETF华夏（515020）开年表现
（不作为个股推荐，ETF二级市场表现不代表基金净值实际表现，来源：wind，证券时报， 截至2013.01.22 ）
一、引言
2024年央行工作会议延续“注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率”的提法，同时罕见提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长”。通常来讲，年初是银行板块上涨概率比较大的时间窗口，稳增长有诉求、宽信用出效果。
目前来看银行息差受益于量价平衡，估值已经较为充分地反映了悲观预期，叠加机构资金对银行股的持仓处于历史低位。
二、银行有望做好量价平衡
“平滑信贷节奏”和“社融可持续较快增长”并不矛盾，两者都指向“量价平衡”。 要做到平滑信贷节奏，就需要增量*款贷**在各月之间做适度分摊，避免季末的集中“冲量”。我们认为银行进行季末冲量的原因在于实体融资需求恢复较弱，企业自发投资意愿不足。我们通过银票转贴利率观察2024年信贷“开门红”，发现利率已回升至2023年同期水平，或表明2024年年初信贷总量并不弱，再加上2023Q4已提前释放部分“开门红”额度，因此我们认为集中“冲量”的现象有望缓解。
图表1：2024年1月的国股银票转贴现利率回升至2023年同期水平
数据来源：wind，开源证券
政府债发行和PSL投放有望支撑信贷。 2022年9月至11月共6300亿元PSL的净投放，带动企业中长贷连续多月同比多增，影响一直延续到2023Q1。2023年12月3500亿元PSL净投放叠加政府债加码，我们认为2024年全年*款贷**总量不弱，预计全年社融能够实现“可持续较快增长”。
信贷节奏的平滑有望更好实现“量价平衡”，新发*款贷**的利率逐渐企稳。 特别是对于流动性压力不大的银行来说，通过平滑信贷节奏、拉长*款贷**久期等方式维持合理息差的可能性较大，也就是说2024年银行有望将盈利性摆在更靠前的位置。
图表2：PSL 有望撬动企业中长期*款贷**增量
数据来源：wind，开源证券
三、多重因素催化，存款降息空间打开，高股息策略利好
2023年存款成本“减负”效果不及预期 。监管方面，对公存款不受自律机制的约束，部分通知存款、协定存款、协议存款等产品仍给予较高的利率，且企业存款一般金额较大，议价权较大。银行方面，季末需要补资金缺口，因此主动压降对公存款利率的意愿不足。居民方面，“资产荒”下可选的优质资产较少，理财“破净”后居民风险偏好显著下移，存款定期化现象持续，叠加存款一般到期才能重定价，因此存款成本相对刚性，存款挂牌利率的下降传导至银行存款成本的下降，中间有较长的时间差。
2024年外部监管有动力，内部管理有诉求，存款成本的下降空间或将打开 。
2023年10月央行表态称“协议存款等利率相对较高的产品可研究进一步强化自律规范”，再加上M1和M2增速“一降一升”的现象仍在持续，监管对于资金空转的收束或将趋严。银行角度，随着新发*款贷**更好实现“量价平衡”，季节性的资金缺口有望缩小，银行吸收存款的节奏也更趋平滑。再加上银行的盈利诉求摆在更靠前的位置，对于存量高利率存款或采取到期不续存等措施，有效压降负债成本。
2024年全球市场环境仍面临较大不确定性，国内市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复，市场情绪难以提振，预计高股息策略继续占优。
另外，由于居民风险投资偏好下降，居民资金流向低风险领域，除了居民存款、现金类理财为代表的低风险产品，险资也将成为重要的配置方向之一。险资权益投资部分历来偏好股息率较高的个股，尤其是目前市场利率仍处于下行周期中，高股息个股对险资的吸引力进一步提升。
四、投资建议
近年来银行业内部分化持续加剧，虽然行业基本面整体承压，但区域经济发达，且差异化竞争优势明显的部分银行业绩持续实现较好增长。
伴随经济的逐步复苏，银行业基本面下行压力已明显缓解，当前板块估值已降至极低水平，未来进一步下行的风险较小。多重因素下，银行板块具备较好的配置价值。
相关指数机会：
1、银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299） 是专注于A股银行行业投资机会的ETF产品，其追踪 中证银行指数 （指数代码：399986.SZ）。
中证银行指数选取中证全指样本股中至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
| 图表：中证银行指数前十大权重股
来源：wind，截至2013.01.22，不作为个股推荐
2、港股通金融ETF（513190） 及其联接基金（020422/020423） 是专注于港股通中国内地金融企业的ETF产品，其追踪 中证港股通内地金融指数 （指数代码：H11146）。
中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内内地金融上市公司证券的整体表现，其中内地银行权重占比超60%。
| 图表：中证港股通内地金融指数前十大权重股
来源：wind，截至2013.01.22，不作为个股推荐
数据来源：开源证券、国信证券、Wind，截至2024.1.22，以上个股不作为投资推荐。以上产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。
申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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其中，港股通金融ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。产品交易效率为T+0。T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。