（报告出品方/作者：渤海证券，姚磊）

1、公司简介

1.1、业务发展：国内领先整合营销服务商

公司是专业从事整合营销服务的综合性广告传媒企业，主营业务包括数字媒体营 销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。公司成立于 2003 年，其后公司与 中国移动、中国电信等优质客户建立了长期稳定的合作关系，同时积极拓展业务 版图，整合高校媒体网络资源，并于2015年在新三板挂牌。公司于2014年开始 转型挺进移动互联网营销领域，2016 年加入中国 4A 广告协会，是专业从事整合 营销服务的综合型广告传媒企业。公司于 2020 年 5 月 28 日在上交所上市交易， 凭借专业的整合营销服务能力，业务已覆盖全国大部分区域。

1.2、股权集中度较高

股权结构稳定集中，集中度高。截至 2022 年中报，公司的第一大股东青岛多多 行投资有限公司持股 26.55%，实控人钱俊冬和崔蕾夫妇。第二大股东为青岛众 行投资合伙企业，持有三人行传媒 12.36%的股份，青岛众行为公司员工持股平 台，实际控制人仍为钱俊冬先生。公司董事长、总经理钱俊冬和崔蕾夫妇直接持 股分别为 12.03%、4.77%。

2、公司基本面

2.1、公司概况：综合型广告传媒企业

公司是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，公司主要向客户提供数字 营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，能够为客户多场景、广覆盖、高 效率地传播营销信息，满足其全国范围内跨媒体、多渠道的品牌曝光和产品或服 务推广的营销需求。

数字营销服务主要分为广告投放代理和广告方案策划与执行两类，公司针对客户 在互联网媒体上的营销传播需求，为客户提供以创意策划、媒介策略、媒体资源 采购、营销效果评估为主要内容的专业化服务；场景活动服务是指在文艺赛事、 节目、会展、路演以及会议、发布会或座谈会等各种场景活动中，为客户提供创 意策划、文案撰写、场地租赁、物料采购、活动现场管理协调等专业化服务；校 园媒体营销服务主要包括校园公告栏、运动场围栏等校园媒体资源运营，以及在 此基础上的创意策划等相关服务。

公司下游具备优质客户资源。公司主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通 等电信运营商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国人保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛 啤酒等快速消费品领域客户等。

2.2、具体业务：数字营销服务业务收入稳步增长

目前公司主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务三大 类，经营模式包括销售模式和采购模式两部分。从业绩表现来看，公司 17 年-21 年整体收入快速增长，其中数字营销服务业务在公司业绩中占比非常高，是公司 业绩主要的增长来源。

数字营销服务是指公司针对客户在互联网媒体上的营销传播需求，为客户提供以 创意策划、媒介策略、媒体资源采购、营销效果评估为主要内容的专业化服务。 公司数字营销服务按类别可以分为广告投放代理、广告方案策划与执行两类。 场景活动服务是指在文艺赛事、节目、会展、路演以及会议、发布会或座谈会等 各种场景活动中，为客户提供创意策划、文案撰写、场地租赁、物料采购、活动 现场管理协调等专业化服务。公司已积累了丰富的活动策划与执行经验，能够为 客户设计出互动性、体验性及感染性较强的活动营销方案。通过在不同场景中植 入客户品牌及产品服务信息，增强传播效果，满足广告主的品牌推广、产品营销 等多样化营销需求；或者依托专业的会议组织及管理能力，圆满完成客户会议活 动方案的执行工作，实现客户高标准的会议组织要求。

校园媒体营销服务主要包括校园公告栏、运动场围栏等校园媒体资源运营，以及在此基础上的创意策划等相关服务。公司构建了覆盖范围较为广泛的校园媒体网 络，具有较强的校园媒体资源先发优势及规模优势。目前公司运营的校园媒体包 括校园公告栏、校园运动场围栏，以及校园食堂餐桌桌贴、新生手册、校园内灯 箱、车棚、休息座椅棚、候车亭等，覆盖了在校学生的课外活动、就餐及出行等 多种场景，有能力满足客户在校园领域多场景传播营销信息的需求。数量众多、 品类丰富、分布较为广泛的校园媒体网络是公司在校园媒体营销领域的核心竞争 力，目前公司在该领域已处于国内领先的市场竞争地位。

2.3、业绩增长稳健，费用率总体稳定

近五年来公司的营收保持稳步增长，17-21 年公司营收由 7.58 亿元增长至 35.71 亿元，营收同比增速有所波动但都保持在较高水平，业绩呈现快速增长是报告期 内公司拓展如通用别克、东风本田等新的头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费 品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算所致；22 年上半年公司营 收同比增长 44.85%，保持了稳定的增长趋势。期间公司归母净利润也保持快速增长，由 17 年的 0.98 亿元增长至 21 年的 5.05 亿元；22 年上半年公司归母净利润达到 2.16 亿元，同比增长 29.51%。

公司的三费情况随业务规模有所扩大，但相对比例呈现下降趋势。公司期间费用 支出随着业务规模的扩大而呈现持续增长态势，而三费增速不及营收增速，使得 费用率整体呈下行趋势，其中销售费用率由 2018 年的 8.12%降至 2020 年的 3.96%，管理费用率由 2018 年的 3.14%降至2020年的 1.58%，公司规模优势及 控费能力不断体现。而公司 2021 年销售费用率及管理费用率有所回升，主要系 公司大力拓展市场，人员增加的同时当年不再享受社保减免所致，整体看费用的 变化不大。

17 年-21 年公司的财务费用率一直处于下降的趋势，主要系银行存款利息收入同 比增加所致。22 年上半年有所增加，主要系银行融资增加，本期利息费用以及本 期发生信用证票据贴现费用增加，同时利息收入减少所致。

3、行业分析

根据 Questmobile 数据显示，2021 年国内互联网广告市场规模为 3578.2 亿元， 同比增长 11.3%，增速相较于 20 年有所放缓。22 年上半年国内互联网广告市场 规模为 2903.6 亿元，同比减少-2.3%，主要系疫情以及经济周期的影响，预计下 半年市场景气度将逐步回暖。2022 年国内互联网广告市场细分媒介容量分布来看，除移动社交、移动视频、出 行服务等一些垂直场景外，较难有用户规模和用户粘性都增长的领域，细分市场 的分化效应较为明显。从 2022 年上半年国内互联网广告投放的 TOP5 媒介来看，视频类和社交类媒体 继续获得广告主的青睐，同比出现上涨，新闻资讯、系统工具类媒体同比出现小 幅下滑。

2022 年上半年国内视频类头部媒介，如抖音等，在用户粘性较高的基础上，用户 规模进一步增长，展现了持续增长的潜力；垂直类媒介则开始深度延展自身的公 告价值。从广告类型分布来看，2022 年上半年以美妆、个护和社交为代表的行业将广告重 点投放在了短视频和长视频两方面，以导流和销售为目标的企业，例如综合电商 和汽车的投放重心在图文信息流广告方面。

展望 2022 年下半年，预计国内互联网广告市场对于家庭大屏等场景的触点将会 增多，OTT 及智能硬件广告的细分市场将进一步抢占 PC 广告的市场份额，整体 的渠道分布将有所调整。展望 2022 年下半年，预计电商类广告会逐步转向销售转化、社交广告链接品牌 建设方面，广告主对双媒介渠道的投放将持续加深，强转化将成为核心诉求。此 外，伴随着下半年双 11、双 12 等电商大促节点的到来，电商类广告将进一步释 放广告主的营销需求，从而在下半年的投放费用方面有所增长。

4、业务亮点

4.1、专业的整合营销服务能力

公司具有专业的整合营销服务能力，在洞察客户品牌的市场定位、发掘客户产品 或服务的营销亮点的基础上，结合自身在数字营销、场景活动和校园媒体营销等 业务领域的布局，能够为客户提供品牌策略、创意策划、内容制作、媒介策略、 广告投放、活动执行、效果评估及优化等全流程的整合营销服务，高效地满足客 户在全国范围内跨媒体、多渠道的品牌曝光和产品或服务推广的营销需求。

公司在汽车行业整合营销服务领域具备独特优势。公司协同整合了媒体与场景、线上与线下等营销信息传播渠道，可以多场景、广覆盖、高效率地传播客户营销信息，能有效解决汽车行业客户仅通过线上营销难以触动消费者购买意愿，或仅通过线下营销覆盖人群有限的痛点。2021 年，公司凭借专业的整合营销服务能力中标了东风本田2022年度网络广告投放代理项目和一汽丰田全新车型品牌宣传和传播等营销服务，此前也已成功为一汽大众、一汽奔腾、一汽丰田、上汽通 用凯迪拉克、东风本田、长城汽车提供了优质的品牌营销服务。公司作为具备线 上与线下整合营销能力、能为客户打造组合营销策略的专业广告传媒企业，未来 有信心持续获得更多营销预算规模较大的头部汽车客户的青睐和信任，保证业绩持续增长。

4.2、覆盖线上线下的媒体资源网络

公司协同整合了媒体与场景、线上与线下等营销信息传播渠道，可以多场景、广 覆盖、高效率地传播客户营销信息，协助客户实现吸引营销受众注意并促成购买 行为、进而维持消费忠诚度的营销目标。 在线下媒体资源方面，公司拥有数量众多、分布较为广泛的校园媒体资源网络。 截至 2019 年末，公司校园媒体网络已覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）的 800 余所高校。依托分布较为广泛的校园媒体资源，公司能够为客户提供全国范 围内目标受众精准的营销信息传播渠道，满足客户营销信息大范围、快速传播的 营销需求。

在线上媒体资源方面，公司已与国内众多知名互联网媒体建立了良好的业务合作 关系，包括字节跳动（运营*今条头日**、抖音等 APP）、腾讯、新浪（含新浪微 博）、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网等国内众多知名互联网优势 媒体。近年来，公司获得了字节跳动“2020 年度服务突破合作伙伴奖”、腾讯 “招商卓越贡献奖”、腾讯“招商卓越贡献奖”、百度“品牌突破奖”、京东 “杰出贡献奖”、2021 搜狐金赢销奖、喜马拉雅“声入人心奖”等，在业内取 得了良好的口碑和认可。在与媒体方的合作过程中，公司积累了丰富的媒体资源 整合经验，有能力满足客户跨媒体投放数字营销信息的需求。

4.3、众多合作良好的知名客户

目前，公司凭借专业的整合营销服务能力，已经在广告行业建立了较高的品牌知 名度，得到了国民经济重要领域众多大型知名企业客户的长期认可，持续为其提 供整合营销服务。公司主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营 商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、光大银行、中国人 保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛 啤酒、华润怡宝等快速消费品领域客户，以及一汽大众、一汽丰田、东风本田等 汽车领域客户等。公司的优质客户保证了业务的可持续性，同时公司凭借已经积 累的优质客户营销案例不断开拓新客户资源，发掘新的业务机会，进一步拓展营 销服务对象。

公司持续拓展新优质客户，在数量和结构上打造核心竞争优势。2021 年，公司 新开拓了华润集团旗下怡宝、雪花、喜力、海天味业等快速消费品客户，医美行 业的头部企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮 储银行、民生银行等金融行业头部优质客户，以及东风本田、一汽丰田汽车客 户，客户数量和结构进一步完善，为公司业绩增长保驾护航。

4.4、高素质的复合型人才团队

公司在经营过程中十分注重人才团队的建设，建立健全了符合公司特点的人才培 养制度，自主培养了一批高素质的人才。此外，公司还积极通过对外招聘的方式 提升员工整体素质水平，招聘了一批曾在国际知名 4A 广告公司任职的专业人 才。目前，公司建立了一支包括高层管理人员、中层业务骨干人员在内的高素质 的人才队伍，在创意策划、内容制作、媒介策略及媒体资源采购等专业领域均有 较强的复合型人才储备。

公司创始人、董事长兼总经理钱俊冬先生长期致力于广告行业，拥有丰富的经营 及管理经验。公司管理层及核心业务骨干人员长期就职于公司，并通过青岛众行 或实施限制性股票激励计划持有公司股份，人才团队较为稳定。2021 年公司开 设核心人才培养项目 “星辰计划”，推动学习型组织建设，将业务发展需要与 员工自我提升需求相结合，不断完善分层级、分专业的人才培养体系。同时公司 注重提升员工长效激励机制，完善“长跑型”核心人才储备，上市前通过员工持 股平台激励 35 位公司管理层和核心骨干成为合伙人，上市后通过2020年限制性 股票激励计划及 2022 年限制性股票激励计划新增 50 人成为合伙人，合计己有 85 人成为公司合伙人，真正做到与员工相互成就，价值共生。

公司业务骨干曾获得众多行业知名奖项，如法国戛纳广告节创意媒体类铜狮奖、 法国戛纳广告节户外广告类铜狮奖、英国伦敦广告节设计类金奖、美国克里奥广 告节设计类铜奖、亚太广告节设计类金奖、新加坡亚太广告节设计类金奖、艾菲 实效奖金奖、长城奖金奖等，体现出公司人才队伍丰富的营销经验及较强的创意 策划能力。

4.5、较高知名度的品牌形象

公司在不断发展过程中，通过优质的服务、高素质的人才团队获得了众多客户、 供应商的信赖，在广告行业内建立了较高知名度的品牌形象。公司获得了中国广 告协会“数字营销类一级广告企业”认证，报告期内新斩获多项广告行业奖项， 包括十三届金网奖“带货+直播类金奖”、“内容营销银奖”、“体育营销银奖”、“自 制栏目与迷你短剧银奖”、“场景营销铜奖”、“私域营销铜奖”、“社会化营销铜奖”、 “娱乐营销铜奖”，金投赏“移动媒介整合类银奖”、“全链路整合营销类铜奖”、 “KOL&明星项目类铜奖” ，在第 28 届中国国际广告节中荣获“2021 年度整合 营销金案”、“2021 年度数字营销金案”、“互动创意银奖”、“媒介营销银奖”等， 体现了公司专业的整合营销服务能力和较强的品牌知名度。品牌形象已成为了公 司的重要竞争优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】