摘自国盛证券研报《立足导弹、四代机等军工高增长赛道的核心钛材企业 》
发布时间：2021-8-8
主营业务：稀有金属材料的研发、生产和销售。
公司亮点：国内稀有金属新材料行业的领先者
西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者。
公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域 50 多年雄厚的科研 实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材 料，用于航天导弹、航空四代机、核电等行业。
钛合金:子公司西部钛业(持股 88.3%)是导弹、四代机等军工高增长赛道上的核 心钛材供应商，近 3 年产量、业绩都或实现翻番增长。 1)需求端，导弹+四代机带来钛板材需求快速增长。西部材料主供钛板、管材(西 部超导供棒丝材以避免同业竞争)，主要用于导弹、四代机，这是军工高增长的细 分赛道。其增长逻辑是下游装备放量增长，叠加钛材在新型装备使用量提升。
2)供给端，军品钛板材持续扩产连续 3 年产量有望实现翻番增长，且航天导弹用 钛薄板材单价更高。收入方面，2020 年西部钛业军品收入占比 15%左右，预计 2021 年西部钛业军品收入占比超 30%(民品可以覆盖大部分成本);产能方面，公司 2020 年非公开募资 4.85 亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”，2021、 2022 年公司军品钛材产能为 1500 吨、3000 吨，实现翻倍增长。在全面备战能力建 设带来装备尤其是航天导弹放量列装的背景下，即使连续翻番的产能也有足够的订 单消化。
3)盈利端，航空航天薄板材单价更高，规模效应下盈利能力将继续提升。价格方面， *用军**钛材价格呈现为兵器<舰船<航空<航天导弹，公司新增军品产能优先供给航空 航天巨大缺口，高附加值的航空航天薄板的批产将给公司带来更大业绩弹性，且量 产后规模效应将会大幅提升公司盈利能力。
长期打造成为稀有金属材料平台型企业，其他子公司发展潜力很大，为实现分拆至 科创板公司业绩释放动力充足。据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规 定》，分拆子公司上科创板要求:扣除按权益享有的拟分拆所属子公司净利润后，3 年累计归母净利润达 6 亿元。目前子公司天力股份、菲尔特、西诺稀贵均已在新三 板挂牌，如若满足分拆至科创板条件则激励公司进入业绩持续兑现期。
1)天力股份(持股 56.74%):主营层状金属复合材料，面向化工、核电、航空 航天、半导体等领域。公司具备年产 25000 吨层状复合材料的能力，在国内钛钢复 合板市占率达 40%以上，其中核电行业市占率达 100%。2020 年实现营收 3.87 亿 元，净利润 0.33 亿元。
2)菲尔特(持股 51.20%):世界最大金属纤维及其制品供应商，核心产品金属 纤维过滤装臵可在 800°C条件下长期服役，未来有望全面替代传统无纺布除尘袋， 目前已经在氧化铝、钛*粉白**、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得 到广泛应用，预计市场空间超过 100 亿。2020 年实现营收 1.10 亿元，净利润 0.23 亿元。
3)西诺稀贵(持股 60%):国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的 唯一供应商，2010 年建立以来累计为三十多台核反应堆机组供应控制棒。核电重启 叠加存量机组进入换料阶段，预计“十四五”期间我国核电堆芯关键材料年均市场 规模有望达 3.8 亿元左右。2020 年实现营收 2.74 亿元，净利润 0.30 亿元。
投资建议:公司是导弹、四代机等军工高增长赛道上的核心钛材企业，预计 2020~2022 年公司*用军**钛材产量迎来翻番增长，规模效应下盈利能力有望继续提升。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.75/3.63/4.69 亿元，对应估值分别 为 50X/24X/19X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示:1)钛合金业务订单不及预期;2)原材料价格大幅上涨;3)募投项目进 度不及预期。