来源：投中网
作者：陶辉东
2018年4月23-25日，由投中信息、投中网主办，投中资本协办的“第十二届中国投资年会·年度峰会”在上海金茂君悦酒店举办。本次会议主题为“价值的力量”，来自国内外上百家私募股权机构汇聚一堂，对当前行业热门话题展开讨论。
在本次峰会上，汉富资本总裁任劲发表了题为“并购创造价值”的主题演讲。任劲认为，看看美国的并购历史，实际上贯穿整个产业的发展，从最初的加工业、制造业逐渐到服务行业，深入到科技领域。
任劲认为，在中国经济未来消费升级、产业升级转型换代的过程中，并购会发挥越来越重要的作用。
以下为“第十二届中国投资年会”任劲演讲精彩实录，投中网整理。
任劲：各位投资圈的朋友大家下午好！在桃红柳绿，春雨潇潇的季节，我们相聚在黄浦江畔，感谢投中举办的年会，可以让我们能够在一起讨论投资行业的热点问题。
我个人是投资圈的新兵，过去做了十几年的投行，去年才做转型，加入了汉富资本。在这一领域我想我跟大家学习的机会要多于交流的机会。今天下午要谈的话题是并购创造价值，这一题目很大。我想并购本身就是一个资源整合的过程，那么并购究竟创造什么样的价值，我想这并不是并购过程一发生我们就能做判断，而是在并购以后，企业双方的资源整合，文化的整合，最后能够达到什么样的效果，可能是需要时间去检验的。
所以今天就并购创造价值这一话题，我想就两个维度来谈谈我个人的一点感受。一个是放眼世界去看看作为全球第一大经济体，美国经济的发展过程中，并购伴随了经济发展的各个阶段，谈谈美国并购的一些特点。
第二个层面我想说中国经济的发展，现在到了一个新的阶段，过去是叫新常态，现在是叫新时代，中国的经济增长，从数量型变成了质量型，那么未来推动我们经济增长的引擎是什么，在转变过程中，我们有哪些产业并购的机会，我想也来简单点一点，供大家来参考。
并购伴随美国经济成长
先说第一个就是并购在美国二百多年的经济发展的历史，伴随着经济成长的过程。并购最简单的形式就是横向的并购，生产同类产品的企业，大家合并在一起，这样的话扩大了市场的份额，降低了生产的成本，获得了更多的利润。除了横向的并购，还有纵向的并购，就是生产不同的产品，上下游从供应链，从销售，把它整合在一起，这样的话能够减少交易的成本，减低或者是降低外部环境变化对企业经营的影响。再发展到一定的阶段，就出现了混合并购，就是跟企业所生产产品不相干的领域，不同的行业内的企业能够结合到一起。这样做的目的实际上就是要避免整个市场环境波动对企业经营带来的负面影响。我们俗话说不在一棵树上吊死，不把鸡蛋放在一个篮子，这样的并购也就是多元化的并购，当你在一个领域、一个行业的经营状况出现困难和问题时，可能其他领域和产业的收入能够弥补，这就是混合并购。
看看美国的并购历史，实际上也是贯穿着整个行业的发展，从最初的加工业、制造业到逐渐的并购深入到服务行业，深入到科技领域，这是一个比较显著的特点。另外一点的话，资本市场的发展，金融市场的发展，也给并购创造了很多的便利条件。比如说80年代，当时就出现了了一个产品叫“垃圾债券”，后来整个盛行杠杆并购。
我是想简单举一些例子，来说明美国历史上的这些并购，我想太远的可能大家并不是那么熟悉，我想举比较近一点的。一个是横向的并购，大家都知道在计算机行业，当时美国最大的一家公司是IBM，市场上还有其他的机构，比如说惠普。惠普在2001年宣布以250亿美元换股并购康柏，成立一家新的惠普。通过这样并购的结果，新的惠普它当年的销售额就接近900亿美元。它在一些产品线上，在服务器，在个人电脑、掌上电脑这块，市场份额占到了美国行业的第一，而在软件服务、企业咨询、数据存储设备方面，它也占了美国行业的领先地位，这是并购给它带来的一个最直接的效果。实际上我们关注到经济的发展过程中不仅是有并购，同时也随着整个经营环境的变化，也会有拆分，同样是这样一家企业，2001年并购到2014年又宣布了拆分，为什么呢？因为整个经济的环境发生了变化，整个社会的需求也发生了变化，那么两个不同的板块，不同的产品线可能有的是蒸蒸日上，有的就是日薄西山。所以在2014年惠普公司进行了拆分，成立了两个独立的上市公司，将不太盈利的个人计算机和打印机拆分出来成立了惠普公司，而比较盈利的面向企业的服务器、数据存储、软件服务继续留在惠普企业，这就变成了两家公司，这是一个比较典型的案例。
那么美国除了有并购，监管机构也很重视反垄断。它一百多年前就颁布了《反垄断法》。最著名的例子就是1984年美国的司法部要拆分美国电话电报公司，当时美国电话电报公司是美国市场上最大的通讯公司，不仅仅垄断了市话业务，也垄断了长话和通讯设备的生产。1984年司法部一纸令下，把AT&T拆分成八家公司，一家老的继续保留AT&T名称，做长话业务，七家贝尔兄弟就做了本地的同化业务，拆分以后竞争加剧，给消费者带来的好处就是通话的价格降低了40%，那么新的生产竞争者也都涌现，像做互联网通信的MCI等都在瓜分和蚕食AT&T的一些业务。非常有意思的是二十多年过去了，当初的拆分为了防止垄断又发生了新的变化，就是分久必合，合久必分，又合在一起，贝尔公司又与南方贝尔进行了合并。所以并购本身和拆分，它都是一个资源整合的一个手段。
那么我们刚才也说到，金融市场的发展，资本市场产品的出现也给并购创造了条件，这就提到了80年代垃圾债券的发行。80年代垃圾债券大行其道，最高的时候规模市值2000亿美元。之所以要发行垃圾债券，我想跟当时美国的经济形势是相关的。因为那个时候美国经济比较繁荣，市场企业的重组和并购的活动很多，那么这些活动所需要的资金可能并不能够通过银行、股市来解决，这是第一。第二是美国政府监管机构，当时在80年代自由主义的思潮盛行，放松管制，所以对发行人的审核和管理也就自然地放松。第三个就是垃圾债券的发行，对发行人、承销商，对并购参与的活动方都是有利可图的。所以垃圾债券当时就成为了一个杠杆收购的重要资金提供方。
大家知道有一本有名的书被福布斯评为20本必读的商业书籍就是《门口的野蛮人》，这一书描述了当时美国比较大的公司，RJR纳贝斯克这样一个公司的控制权的争夺。共有4家参与其中，最后是KKR公司也是以250亿美元这样一个价格最后取得了控制权。
并购助力中国产业升级
说到美国的这样一些并购，反过来再看中国市场，我们中国的经济，在过去的40年有了一个长足的发展，我们成为了全球第二大经济体，究其原因，最重要最根本的因素是改革开放，在生产关系上我们做了调整，激发了人们的热情，这是第一。第二我们有一个比较庞大的廉价的劳动力市场，第三我们有一个广阔的市场。当然还有一些其他的因素，所以使得我们经济40年保持一个高速增长，成为全球第二大经济体。但是发展到今天，我们也面临着一些风险，比如最近提到的金融风险在聚集，企业、政府和全社会的杠杆率在提高，一旦出现不良的资产，那么可能对于我们整个金融系统的冲击和影响就比较大，这是一个方面。
第二个方面是过去长期的廉价劳动力可能也就不复存在了，我们也面临着从2010年以来的人口拐点，逐渐进入一个老龄化的社会。第三个风险实际上大家关注到外部环境，过去是比较友好的，我们加入了WTO（世界贸易组织），利用很长时间的国际化的分工，我们参与其中，也获得了很大的收益，但是最近大家都关注到贸易战、制裁。所以现在的环境对我们并不是那么友好。
未来中国经济的成长靠什么，它的引擎、它的动力在哪里？我想主要是这么几个方面，一个是消费升级。经过四十年的发展，经济总量有所提高，我们的社会财富也在不断地增长，随着财富的增加，我们对消费的层次，对消费的质量都会有所提高。我举一个很简单的例子，在座的可能都比较年轻了，70年代结婚都要求“三转一响”：自行车、缝纫机、手表、收音机。到80年代可能就变成了冰箱、洗衣机、空调和电视机，那么90年代那可能我们的诉求就更不一样了，大家更关注的是住房、汽车、教育、健康、旅游、娱乐，我们对物质生活的追求得到满足以后，我们更追求精神层面的生活。
那么在消费升级的过程中，实际上也存在很多并购的机会，我们大家可以关注到科技业的两大巨头阿里和腾讯，在布局新零售方面他们做了很多的并购，大家看看他们的举措各有特点，双方共同的特点都是从线上往线下发展，但是两个战略还是有所差异的。一个是更侧重于中心化，投资、并购的企业可能都是比较偏向于中后期，而腾讯是去中心化，可能更加不求控制，是追求把掌握的流量怎样赋能给他们所投资的企业。所以我想以后随着时间的推移，我们可以回过头来看一看在这些产业布局当中，到底哪一家做得更成功。
那么还有的话我想就是技术进步，我们过去传统的产业，GDP的构成是比较低附加值的，现在中国政府提出“中国制造2025”的规划，很多企业走出国门并购先进的技术和先进的企业。比如说我们的美的并购了德国的库卡公司，是一个自动化机器人的公司。其他的一些制造业方面的并购也是非常多，我就不举例了。
回过头来说，在中国经济未来消费升级、产业升级转型换代的这样一个过程中，并购会发挥越来越重要的作用，那么作为我们投资行业的朋友，我们有幸生活在这一时代，那么我们也希望通过我们的活动、我们的投资，来帮助中国经济更好地成长，也许5年、也许10年后不仅我们的经济总量在增加，我们经济增长背后所代表的技术含量也会比现在更上一个层次。时间关系，我来抛砖引玉，更多的话题还有很多投资行业的专家，他们就并购的具体的方方面面跟大家展开讨论。
说得不对，请大家批评指正，谢谢！
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