作者 | 花朵财经
花朵财经ID | F-Finance
编辑 | LYM
流程编辑 | BXS
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河南润弘制药股份有限公司（以下简称“润弘制药”）拟登陆主板。
这一次，向发审委提交招股说明书之后，润弘制药表示想要从主板市场中捞至少5.76亿元：
初期募集资金总额为5.76亿元，分别用于年产1亿支长春西汀小容量注射液生产线建设项目、小容量注射液GMP生产线建设项目、药物研发中心建设项目以及补充公司的流动营运资金等。
润弘制药，是冲击主板市场的老兵了。
从2015年第一次提交招股说明书，到排队两年后预披露更新，润弘制药从来没有被负面消息*倒打**。相反，公司再接再厉，屡败屡战的姿态着实感动了不少，额，韭菜……
当然，资本市场不是依靠眼泪和韭菜说话的。
能否成功IPO，一看有没有过硬的财务数据；二看有没有值得一说的资本故事；三，还要具备过硬的内控水平和信披水平。
今天，我们就借着润弘制药的案例，讲讲在IPO过程中，不能触碰的几个硬伤。
这些红线，在医药类行业主板IPO过程中，是绝对不能触碰的。
原因，我们最后再谈。
先说故事。
01
2017年润弘制药，被否！
我们了解一个人，首先要看外貌，接触过程中看人品，工作中熟悉对方的能力，最后才能有个表面的结论。看上市公司也一样，拟IPO的公司，我们首先看看这家公司的发展历史。
如果有IPO被否或撤回的情况，当然要看看对方为什么被否，发审委给出了什么结论。
润弘制药就曾经被否。
2017年6月，润弘制药闯关IPO，被发审委否决。原因，是“未充分披露旗下产品由于质量等问题被监管部门处罚和曝光等原因”。
一句话总结：润弘制药的主营业务出了问题。
润弘制药的主营业务，是“从事化学药品制剂及其原料药、以及中药的研发、生产和销售业务。”
做药的，化学药，中草药都做。
公司的主要产品中，对营收贡献最大的，是一款名为“长春西汀注射液”的药物。这个药物主要用于“改善脑梗塞后遗症、脑出血后遗症、脑动脉硬化症等诱发的各种症状。”
基本上，公司最近3年，60%以上的营收，都由这款注射液的表现决定。
既然是主力产品，就会引起大家的关注。我们在随后的文字中会反复说明，请大家记住这个名字“长春西汀”。
主营业务出了什么问题呢？发审委在润弘制药被否公告中，直接给予了明示：
第一，润弘制药在2017年之前总是挨罚，其中有5次，涉及公司主力产品——长春西汀，而这些情况，你竟然没和我说？你到底在隐瞒什么？是不是还有其他问题隐瞒我？
小伙子，看你家世良好（医药行业），长得眉清目秀的（财报利润、营收达标），但你是不是不老实啊（信息披露不完全）？
第二，润弘制药的“长春西汀”被列入安徽省、青海省、苏州市等省市的“重点药品监控目录”中，医疗机构在制定采购计划、医生处方审核时，对公布的重点药品从严管控、防止滥用。（2）发行人在其历次提交的《招股说明书（申报稿）》等申请材料中均未对上述事项进行披露的具体原因；发行人相关信息披露是否准确、完整，相关风险揭示是否充分。请保荐代表人对前述事项说明核查方法、程序、依据和结论。
小伙子，你将来养家的家伙，已经被人绑了去，什么时候释放还不知道，是不是中看不中用？关键，这一点你也没有知会我一声，你是不是不老实啊（信息披露不完全）？
花朵财经认为，其他事由，比如润弘制药在招股说明书中披露的股权转让风险，经销商内部协议，学术推广费用等等，都可以通融通融。但，主营业务问题，却是一点通融的余地都没有的。
而招股说明书信息披露不完全，则完全是在现代信息社会掩耳盗铃，把头埋在土里的鸵鸟政策，迟早要暴雷。
可惜，润弘制药在第一次IPO过程中，完全没有注意到，或者可能，有意识的故意忽视了这一点，最终在2017年惜败。
02
润弘制药之前的问题，改了？
时间到了2019年6月13日，润弘制药再次向上交所提交了招股说明书，二次闯关。
虽然这一次大环境已经转好，IPO堰塞湖问题已经解决泰半。
但，润弘制药之前遇到的问题，改了么？
花朵财经查询数据后，发现，旧问题，依旧令人挠头……
根据企查查提供的信息，公司生产的维生素C注射液产品质量问题受到郑州市食品药品监督管理局行政处罚。
这一点，在公司招股说明书中已经披露。
但，2019年招股说明书中，依旧只是披露2016年以来的行政处罚和处理情况，丝毫没有解释前次招股说明书中关于长春西汀处罚情况的问题。
看来，抱着这个态度上会，被发审委询问，是大概率事件。
03
润弘制药的财务大挪移，矛盾！
除了对处罚的遮遮掩掩，新出现的问题，更让人无语……
公司的财务数据，绝对值得我们仔细品评一番。里边有太多A股上市公司似曾相识的手法，足以挑战发审委的智商情绪下限。
首先，我们看公司的主营业务收入：营收，净利润双丰收，意味着公司是挣钱的！
先别高兴太早。
一般来说，公司挣钱的方式有很多种，比如研发新品种抢占市场了；公司主营业务产品忽然因为各种因素大卖特卖，或者成本降低了；或者转战其他市场，跨界转行成功了……
等等等等，不一而足。
总的来说，就是公司开源有方，节流高效，从而有钱赚了。
润弘制药，从营收、利润数据看，“源”是开了，“流”也节了，似乎天下太平。
但，事情坏就坏在“长春西汀”上！
公司开源的手段，是长春西汀“涨价”！在报告期内，价格翻倍上涨！
与此同时，长春西汀所在的水针剂模块，销量大幅度缩水。
报告期内，长春西汀类药物的总销售额合计占公司总营收额的75%以上，且该类药物的毛利率也一直不断攀升，2016年-2018年分别为76.74%、87.25%以及94.22%。
同时，长春西汀占据公司报告期内总毛利的份额一直维持在85%左右。
据润弘制药招股书披露，报告期内，公司的水针剂类药物销售总量分别为84,285.95支、87,707.67支、70,743.39支，主营产品的销量波动较为明显。
尤其在2018年，下降幅度较大，此外同时期的销售单价分别为5.72元、10.61元以及23.40，2018年相较于2016年价格增长了近五倍之多。
涨价缩量的策略，不是不能用，而是得分时候，分市场。
如果你的产品面临的行业是蓝海市场，产品护城河高，那么使用这种策略反而会增加公司营收。
但，在红海市场中，使用这种策略。就有一种竭泽而渔的味道。
但，怎么判断公司产品所处的行业是否是蓝海市场呢？
花朵财经给大家提供两个思路，稳妥一点的，可以翻阅友商的招股说明书，结合资讯软件中的行业介绍去学习；如果懒得做行业分析，希望获得直观信息，就直接搜公司产品信息，结合公司应收账和库存周转率数据去观察。
本案，我们先看产品——长春西汀的价格。
在看产品之前，花朵财经对于润弘制药的产品和做法，绝对是感到好奇的：
究竟是什么样的神药，在短短三年内就能够长出五倍的增幅呢？
于是特地在网上查了查该产品的价格（https://www.yaofangwang.com/list/3161/）。
据药房网显示：河南润弘制药股份有限公司所生产的润坦—长春西汀注射液(2ml:10mgx6支/盒) ，为30元每盒。也就是每支5元。
注意，这还是零售价，不是经销商价格。
一般来说，经销商一般还会以更低的价格拿到药物。
回过头来再看润弘制药2019年中旬招股书中所披露的价格，是23.4元/支，差距如此之大，这该如何做解释呢？
密码，可能隐藏在应收账款中。
据润弘制药招股书披露，公司近年来的应收账款周转率持续走低，但渐近于可比公司同期平均水平。
2016年-2018年分别为33.93、18.53以及13.23。
润弘制药声称这主要是由于公司的主要产品长春西汀针剂一直采用先款后货的销售方式，应收账款总的额度较小，使得应收账款的周转率较高。
但，财报中的数据，却明显和公司的说法相反。
本案，在报告期内主营业务收入大幅度增加，同时，2016年-2018年的应收账款分别为1,469.19万元、7,359.36万元以及17,126.86万元，增长幅度巨大。2018年和2017年的增幅分别为132.72%以及400.91%，且对应报告期内应收账款占销售收入的百分比不断提升，分别为2.71%、8.94%以及11.33%。
这意味着，公司在大量赊销货物，从而造成应收账款的数额剧增。
公司的经营活动现金流也从2015年的1.69亿，降为2018年的0.71亿，公司的造血能力很不乐观。
我们再进一步探寻一下，公司的应收账款都是哪里来的呢？
据公司招股书披露，2018年公司应收账款余额前五大公司共计占公司当年应收账款份额的26.74%，里面有我们熟悉的公司国药控股股份有限公司及其附属的各区域子公司。
2018当年国药系总采购额占据公司总销售额将近20%，达到28,106.17万元，但是其所占当年应收账款比例却很低。
这里，我们不禁要问，公司的信息披露方式为什么双标？
披露应收账款余额前五大时将国药系分开披露，披露公司前五大客户时却合计披露，公司是想掩盖什么吗？
伴随公司主要营收的大幅度提升，公司应收账款及其所计提的坏账准备也是大幅度上升，2018年仅1年以内的坏账准备较2017年增长一倍之多，占当年应收账款余额的5%左右。
除了应收账款的问题，我们再看看存货周转率。
2016-2018年，公司的存货周转率分别为2.23，2.11和1.45，呈逐年下降趋势。而且，存货周转率明显低于可比公司水平。
本案在解释存货问题时，说存货增加的原因，“主要是由于近年来公司营收大幅度提升，产品销售规模显著提高，公司需要适当调整存货规模已被下游商家应急之需。”
但，结合公司招股说明书中的财务数据，我们不难发现，本案的涨价销售策略，和声称的“先款后货”的销售方式明显与存货和应收账表现出的财务数据逻辑不一致。
一方面，说自己是市场老大，别人都要跪求我的药，另一方面，是公司龙头产品真假难辨，主营业务需要先货后款，还存在降价可能。
究竟怎么向投资人和发审委解释这种内在矛盾的地方？
尤其，这个矛盾还出在公司主营业务上！
写到最后，感谢读到这里的朋友们。你们的阅读是对花朵财经最大的支持。
看了本案的招股说明书，花朵财经想说：
能不能感动韭菜，我们不知道。毕竟A股就是一个神奇的地方，曲美都能凭借一扇面向浦东的玻璃窗一飞冲天。
但，润弘的这份招股说明书，能不能感动发审委？呵呵……
年轻人，你是不是不老实？