（报告出品方/分析师：开源证券 齐东）

1、我爱我家：全产业链服务，城市居家综合服务商

1.1、深耕地产经纪业务，全产业链协同发展

我爱我家控股集团股份有限公司（以下简称“我爱我家”或“公司”）作为房地产经纪龙头历史发展悠久，通过二十余年的全国布局和深耕核心城市的积累，我爱我家打造了一张庞大的“融入社区的线下门店网络”，规模和运营质量保持行业前列。

截至2022年底，公司业务主要聚焦在国内一二线核心城市，包括北京、上海、杭州、南京、 苏州、天津、南昌等15余座国内城市。国内运营门店总量3583家，员工约3.5万人。

在业务市占率方面，公司在杭州、南昌的市占率处于行业第一，在北京、上海、南京、苏州等重点城市市占率也稳居行业头部地位。

1998年成立的我爱我家，在2000年开始布局线下社区门店，2003年在业内率先推出二手房买卖“阳光交易，不吃差价”的服务标准，2005年又在业内率先形成“连锁店+5i5j网站+呼叫中心”的“三网合一”渠道模式。

2015年推出全新品牌“相寓”，使得房屋管家业务全面转型升级为房屋资产管理业务。并随着业务不断发展，2017 年，公司与昆百大完成了重组，成为国内首家成功登陆A股主板的房产经纪企业。

2018年公司依托云计算、大数据、人工智能和物联网等技术，以“云上爱家”和“数据爱家”为基础支撑，推动三大主营业务系统全面升级，实现业务全流程线上化。

与此同时公司陆续推出用户画像分析、线上楼盘字典、VR看房、智能推荐、IM工具、CBS多边系统、电子签约、小爱客服等数字智能产品的创新应用，用户的线上体验满意度显著提升。

1.2、股权结构较为集中，健全长效激励机制

公司股权较为集中，根据2023年一季报显示，*藏西**太和先机投资管理有限公司持股占比17.45%，为公司控股股东。谢勇先生通过自持及通过*藏西**太和先机投资管理有限公司持有合计我爱我家股份54103万股，占总股本的22.97％，是公司的实际控制人。

为了调动公司管理层和核心骨干员工的积极性和创造性，促进公司长远发展，公司截至2022年底，共实施了一次股权激励计划和两期员工持股激励计划。其中2018年11月公司通过回购股份计划用于实施股权激励计划。

第一期员工持股计划于2020年7月2日累计购买公司股票1098.8万股，占公司总股本的0.47%，交易均价3.2856元/股，并于2022年12月28日通过二级市场集中竞价交易方式全部出售完毕。

第二期员工持股计划于2021年7月12日完成股票购买，交易均价为4.4087元/股，加上公司回购并转让的股票，第二期员工持股计划持有的股票数量合计6643.9万股，占公司股本2.82%，锁定期为最长为36个月，每12个月后开始分期正式授予并解锁。

1.3、规模收缩导致业绩承压，资管业务不断壮大

公司锚定“居住”这一生活刚需场景，主要围绕住宅的配置交易与运营管理需求提供专业服务，业务覆盖二手住宅经纪、新房销售、房屋资产管理、商品租赁及服务业务等房地产服务商全产业链。

2022年全年实现营收116.7亿元，营收由升转降，同比降低2.4%，2023年Q1总营收31.5亿元，同比降低9.5%。

造成最近公司营收下滑的原因主要包括：

（1）公司为防范风险提升运营质量对门店数量进行压缩，2022年公司经营门店总数3583家，同比减少1030家，其中加盟及特许店数减少744家。

（2）受到宏观经济低迷影响，“相寓”业务平均出房天数上升，出租率有所下滑。

（3）面对全国新房市场行业风险频发和需求端持续走低的严峻态势，公司为了确保回款重点发展与国央企开发商的合作，导致规模下降。

公司四大主营业务中，资产管理业务营收占比不断增加。

2022年资管业务实现营收56.5亿元，在2018-2022年间，资管业务营收增长241.3%，营收占比也从15.48%攀升至48.4%。

但在疫情及市场低迷影响下，尤其二手房经纪业务规模不断下滑，2022年公司经纪业务营收35.3亿元，同比降低29.8%，营收占比30.2%。

新房销售业务也在2022年出现较大滑落，全年营收12.7亿元，同比减小37.2%，营收占比10.9%。商品租赁及服务业务规模较小，2022年营收占比仅为3.4%。

虽然公司近些年将重心逐渐转移到能带来持续稳定收益的资产管理业务当中，但是分析各业务盈利水平，二手房经纪和新房销售因其成本较低，两者毛利率均高于资产管理业务。

其中经纪业务、新房业务毛利率分别为16.7%和12.5%，同比分别下降6.1%和10.1%，主要是受到市场下行的影响，收入减少的同时仍要承担相应的成本。

从主营区域来看，公司经过近些年发展及战略调整，对业务聚焦城市进行了一定收缩，2022年底公司覆盖城市从年初33城下降至15 城，且主要关注城市能级较高的区域，进而华东及华北区域营收占比稳健增长，在2022年营收占比达到95%。

而国内剩余区域营收占比在2022年同比减小7.9个百分点。至于海外业务占公司整体业务的比重持续走低，2022年营收占比仅为0.04%

2、经纪业务：加强直营管理，开启平台化征程

2.1、佣金规模空间广阔，市占率有望进一步提升

房地产经纪业务收入来源于房产交易佣金，伴随我国存量房的价值和规模提升，地产经纪业务市场未来发展空间广阔。

（1）城镇化率的增长空间将有效支撑行业未来发展。

改革开放以来我国经济发展迅速，我国常住人口城镇化率稳定提升，从1950年的11.8%提升至2022年的63.6%。但根据世界城镇化发展规律来看，我国现城镇化率仍然处于快速增长区间，与其他发达国家相比未来仍有较大提升空间。随着我国城镇常住人口的不断增加，从全局来看预计我国存量房市场仍会处于增长阶段。

（2）住宅交易GTV保持稳定下，房产经纪渗透率持续提升。

2016-2021年间，经由房产经纪人完成的房屋销售与租房交易GTV年复合增速达10.8%，房产经纪渗透率从43.2%提升至49.4%。根据灼识咨询数据预计到2026年中国通过房产经纪服务进行的房产交易和租赁合计总交易额将增长至19.4万亿元，渗透率提升至61.6%。

（3）佣金费率上涨空间广阔。

由于宏观经济和地产行业整体下行影响，开发商为了顺应保交楼政策和加强现金流管理，将不断重视费用缩减和资金回笼能力，持续减小营销成本、裁减销售人员，对于客户来源稳定、渠道广泛、成交转化率更高的外部分销和渠道业务的依赖性会进一步增强。以我爱我家为代表的在行业内深耕多年，中介渠道能力强的龙头经纪公司具有一定的议价能力，故而佣金率有望进一步提升。

2.2、 存量房业务强化直营，加速推进数字化转型

2.2.1、 完成加盟压缩，推动互联网经纪业务转型

作为国内最早开展全国性房地产经纪连锁业务的企业之一，我爱我家拥有为业主和租房人提供信息、房源带看、交易条件谈判、签约到售后的一站式专业化服务。

公司在2017年上市后二手房经纪业务作为核心业务发展迅速，为了起到规模快速扩张的目的，公司加大施行加盟、合伙等多元化模式。

加盟及特许门店总数从2018年的452家飞速攀升到2021年的1959家，3年复合增长率63.0%，覆盖城市从17城拓展至33城。业务营收在2019年达到峰值57.19亿元。

但是受宏观经济形势下行、需求萎缩等客观因素的综合影响，2022年公司主要落地城市的买卖经纪业务的市场成交总量仅58万套，同比下降幅度超过32%，成为近5年以来成交量最低的一年。全年业务营收35.31亿元，同比下降接近30%。

公司敏锐地洞察到市场变化、迅速调整战略、完成加盟收缩，2022年加盟及特许店数降至1215家，同比减小38%，覆盖城市从年初33成下降至15城。通过缩减加盟体系中的低效业务来降低公司整体的经营风险与品牌风险。

二手房经纪业务主要包括二手房买卖以及租赁业务。

两项业务公司均作为居间方，在促成交易双方达成交易并签订房合同后，根据买卖居间服务合同约定收取佣金。

公司面向居住交易环节以“我爱我家”为品牌，积极推动业务的互联网、数字化转型，基于互联网产生的二手住宅经纪业务收入占该类业务收入比例已接近70%。

2.2.2、 培育稳定自有流量，着力布局VR技术

新生代消费者逐渐成为消费主力人群，追求体验、品质、新生活方式以及线上化、虚拟化正在成为新的消费趋势。

公司以自身官网及自有APP建设为抓手，培育长期稳定自有流量，降低获客成本，提升获客能力和稳定性。

2022年公司官网月活跃用户人数为1590万人，较2021年高基数同比减小6.1%，重点投放的APP和小程序端MAU数量与2021年持平。同时为了减少客户流失，提高服务和成交效率，公司加大投入VR看房、在线签约等居住交易线上服务。

公司VR累计拍摄量逐年增加，截止2022年底，公司自VR房源上线以来累计拍摄量达154万套，同比增加57.3%，2022全年拍摄增量为42万套。在效果方面，拍摄VR房源的套均页面浏览量是普通房源的5倍，套均带看量是普通房源的2倍。

公司近些年着力布局VR技术及其衍生应用场景。

我爱我家网“VR 看房方案”于2018年6月首次上线。2019年6月，在“VR 看房方案”基础上升级的“一键换装”功能在公司官网和移动端上线。

“一键换装”功能通过AI和大数据算法实现全自动化装修风格呈现和家具摆放，不需要人工参与，这项应用当前在算法自动化程度和虚拟装修房源数量上均处于业内领先行列。

2.3、 新房销售不及预期，CBS系统加强业务管控

房地产销售市场仍较为疲软。根据统计局数据，2022年底全国商品房累计销售面积同比-24.3%，2023年1-4月份在低基数的情况下累计同比降幅收窄，但5月降幅继续走阔。从30大中型城市商品房成交面积看，一线城市波动幅度较小，二三线城市交易量整体呈下降趋势。

面对全国新房市场投资与消费持续走低、行业风险频发、需求向二手房市场流失的严峻态势，公司以控规模、保质量、增效率作为新房销售业务的经营原则，在确保收入质量的前提下发展新房销售业务，重点发展与央企、国企等品牌开发商的合作，并加强业务回款管理。

新房销售业务主要向房地产开发商提供渠道服务与代理销售服务。

其中，渠道业务：将经纪人线上、线下获取的客户与新房楼盘进*房行**客匹配，为开发商提供客户成交的机会，从而获取中介服务佣金的业务模式；销售代理业务：通过组建新房销售团队（包含项目管理、策划、销售代表等），为开发商提供案场销售服务，从而获取销售代理佣金的业务模式。

在疫情期间，公司线下门店运营和业务带看无法正常开展，客户需求被抑制，造成客户新增买卖成交减少，对于围绕成交开展服务的新房销售业务影响尤为突出。

2022年新房销售业务营收12.7亿元，同比骤降37.2%，营收占比跌至10.9%。公司将新房销售业务定位为机会与补充型业务，通过二手业务品质运营来强化品牌、蓄客导流，稳健发展确保其高利润水平。

且2022年公司全部直营城市及重点加盟城市均已完成新房CBS2.0系统的覆盖上线，进一步加强了业务管控，提升运营效率和风控能力，为后续新房业务发展奠定基础。

3、资产管理：相寓品牌持续向好，多元化布局健康可持续

3.1、房屋资管需求增强，轻资产运营能力提升

近年来为解决核心城市居住矛盾的加剧，政府积极倡导发展租购并举、租售同权、职住平衡的居住市场新格局，对于住房租赁市场给与大量政策支持，租赁产业正在面对极佳的发展机遇期。

一方面近一阶段的新房市场受上游房地产开发风险传导以及疫情冲击所导致的需求挤出效应，使一部分居住需求转向租住市场；另一方面基于我国城镇化水平的的提升带动我国流动人口不断增加，进而加大各地区租赁市场需求。根据统计局数据我国2021年流动人口已达到3.85亿人，较2000年增长2倍多。

在租住市场高需求背景下，政策以发展保障型租赁住房为主线增加供给，但在“职住平衡”目标驱使下，商业化长租公寓，特别是分散型长租公寓，仍然是目前及今后较长时期内解决大城市住房问题的重要途径。

“相寓”是公司2001年创建，截至目前拥有超20年住房租赁经营发展经验的房屋资产管理品牌。产品涉及分散式公寓管理（相寓HOME、相寓ROOM）、集中式公寓管理（相寓PARK、相寓INN）两种模式。其中分散式房屋管理模式公司作为资管机构与业主签订出租委托代理合同，通过向承租人收取免租期租金，以及扣除向业主转付承租人租金中的管理服务费确认为收入；集中式公寓管理公司作为承租人与业主签订租赁合同，通过向承租人收取租金差价及管理服务费确认为收入。

目前分散式公寓管理是公司主流模式，相较市场其他竞品，相寓业务收入来源主要为业主1个月免租期内的租客租金收入，盈利水平取决于公司运营效率，如2022年相寓业务平均出房天数9.4天，假设房租1万元/月，则剩余20.6天承租人缴纳的6867元租金为公司盈利。

并且公司在二十多年行业运营经验和数据沉淀的基础上，通过房屋委托与出租运营两端的大数据模型，推动业务智能运营，使相寓业务运营效率长期保持行业领先水平。2022年虽然受宏观经济低迷的影响，相寓整体出租率94.1%，同比降低1.3%，但仍处于行业领先地位。

2022年相寓在管房源覆盖北京、上海、深圳、杭州等15个城市，规模达到25.4万套，相比2021年增长0.4%。

全年租金交易额163.30亿元，与2021年基本持平，实现营收56.47亿元，同比攀升73.2%。在住房交易业务趋势整体下行的一年，相寓业务线实现了收入的大幅增长，表现出了极好的经营韧性和抗风险能力，为公司整体经营情况构筑了防波堤。

规模优势叠加差异化服务，使得公司能够跟随行业共同成长，目前相寓业务全链路数字化运营并不断进行数智化升级和服务产品创新，通过AMS业务系统的数字化赋能，相寓的业务运营能力和客户体验将进一步提升。在未来复杂的市场环境下，相寓业务将不断发挥稳定器的作用，后续发展可期。

3.2、商业资管有效互补，全产业链实现打通

公司拥有完整的商业资产管理产业链，运营产品涵盖社区购物中心、沿街商铺、写字楼等多种商业形态。公司旗下的商业资产运营品牌包括“昆百大”和“蓝海购”，两者各具优势并形成有效互补。

“昆百大”是具有60多年经营历史的零售商业品牌，在云南省内已经形成了较高的知名度，主要经营模式是对自持购物中心和受托商业资产的运营管理，管理商业项目品牌包括昆明百货大楼新纪元店、新天地、新西南、新都会、国际派、大理泰业等。其中新纪元、新天地物业租金保持市场标杆水平。

“蓝海购”是社区商业及商业公寓销售运营专业服务商，业务重点布局华中、华东区域的各大核心城市。其中华中以长沙为中心聚焦营销总包业务，2022年上半年百世云境项目创造了逆势连续三个月片区销售套数排名第一；华东以上海为中心开展城市旧改更新，存量资产的更新服务。

2019年公司收购蓝海购100%股权，收购时蓝海购给出的业绩承诺是2019-2021 年扣非后累计归母净利润分别不低于7000 万元、15000万元、24000万元。最终2019年实现扣非归母净利润8736万元，业绩达成率125%；2020年累积扣非归母净利润17539万元，业绩达成率117%；2021年累积扣非归母净利润25283万元，业绩达成率105%，且公司收购蓝海购后三年形成的相关商誉资产未出现减值损失。

2021年商业资管业务营收达到峰值4.7亿元，相较于2019年的2.1亿元翻倍有余。2022年由于疫情及宏观经济低迷所带来的挑战，线下消费遇冷，商业资管业务收入同比下降16%，但2019-2022年商业资管业务3年复合增长率达到23%。说明公司收购蓝海购后，商业资管业务得到有效补充，为公司在商业地产领域的未来发展奠定基础。

4、壁垒坚固：推进经纪人才职业化，数字化布局强化竞争力

4.1、坚持数字化升级转型，提升内部管理效能

公司早在2003年就率先在业内建立“网站、门店、呼叫中心” 三网合一的发展模式，之后便始终坚持技术迭代，推动业务创新。

公司开发的CBS（经纪平台系统）/AMS（相寓资产管理系统）核心业务系统，搭建了覆盖居住服务各类业务全链路的合作网络，实现资源共享、精细分工、标准作业、科学分配，有效解决房、客、人、店、业务线之间的联动协同问题。并在标准化基础上，通过在线化、数字化、智能化，使合作网络能够自动、高效地运行和持续迭代优化。

公司已经成功将人工智能技术应用于主营业务当中，以经纪业务为例，作为数字化升级转型示范的北京公司，在经历市场低谷期后仍实现了业务增长，并同时实现了中后台运营效率不断提高，单位运营成本投入持续降低，例如，根据公司2021年年报，房源审核时效从33小时缩减至5小时，全流程办理时效缩短5-7天；中后台对前台支撑的人效比，从2022年初1:7提升至1:20以上，处于行业领先水平，应用CBS系统后近几年直接节约中后台人力成本近3亿元；存量住宅房源去化率提升10%以上，业务新人流失率降低6%。

以相寓业务为例，全部实现线上智能化、自动化、端到端运营，中后台人力资源投入大幅降低，同时运营效率进一步提升，2022年在管房源出租率稳定至94%，平均出房天数9.4天，各项运营指标均处当前行业领先地位。

4.2、进军房产经纪大模型，赋能经纪人职业发展

公司随着数字化进展的不断推进，已完成了信息数字化的“探路”阶段和运营数字化的“扎根”阶段，数字化平台的建立显著提升了公司运营效率。但如今的居住服务行业不仅对企业管理机制有较大考验，同时对处于一线的房产经纪人有着更高、更新、更专业的要求。

比如二手房交易，从购房资质审核、产权核验、付首付款与资金监管、解除房屋抵押到最后的缴税过户发证，办完全部交易流程的20余个环节有时甚至需要半年之久。所以在此过程中经纪人如何为客户提供专业高品质的服务，是当下房产经纪公司不断摸索的重点。

为了将公司的服务理念和业务能力形成一套标准化、易于复制的系统，公司携手国内领先的人工智能公司第四范式，共同打造房产经纪大模型。

通过公司的海量数据、房产领域政策法规等对大模型进行饱和训练，并有真实的闭环场景和用户反馈，能够获得更多垂直数据，使得房产经纪大模型推理能力以更低的成本涌现。目前房产经纪大模型具有更好的语义理解能力、更流畅的语言表达能力。

公司也推出行业首个数字人“沐阳”，致力将其打造成为经纪人的智能帮手和可靠耐心的流程管家，帮助他们更灵活地运用业务知识、更好地理解客户的需求、更快地成为一名优秀的经纪人。大模型技术与房产经纪的结合是公司培育经纪人、助力经纪人成长的有效手段，是公司大幅拉升技术水平、追平领先企业的快车道。

4.3、研发投入持续增长，完善人才培养体系

公司深知人才是公司的核心生产力，积极利用数字化运营平台大力推进经纪人队伍的职业化。2019年建设“繁星学习系统”，打通线上线下的学习场景，旨在培养选拔优秀综合素质人才，之后陆续推出新人“星途计划”、“繁星大考”、“星途计划2.0”等人才培养项目。

持续推进分层分级人才培养体系建设，不断完善数字化培训系统，丰富数字化学习内容，落地文化价值观重塑，强化干部梯队选拔与培养，建设良好的人才造血机制。

公司近些年不断加大数字化系统建设的投入，在推动内部管理效率和员工培训等方面有显著成效，2023年又与华为公司签署战略合作协议，目的进一步提升公司现有业务的数字化和线上化水平，提高运营和营销效率。

在研发高投入的同时，公司研发费用也显著增加，2020年公司加大数字化研发投入，研发费用支出2733万元，费用同比较低基数激增634.7%。之后两年研发费用稳步增长，2022年研发费用再攀新高达到3698万元，2年复合增长率16.3%。

这些系统的投入使用，短期内支撑了业务的运营，长期为公司积累了销售和交易的全过程行为数据，为基于数据的运营奠定了基础，同时也加快了公司的数字化转型，夯实公司未来经营韧性。

5、注重降本增效，归母净利润扭亏为盈

5.1、销售费率逐年降低，期间费率处于合理水平

公司通过线上数字化平台使得线下门店大幅提高运营效率，实现房、客、人等业务资源的开放共享与多边高效协同，进而降低了整体费用支出。

销管费用率从 2021年的19.9%降至2022年的14.1%，2023Q1也同比下降了1.7个百分点至15.5%。其中销售费用率近年来持续下降，在2023Q1仅为3.5%，同比减小2.7个百分点。

通过与行业龙头贝壳的期间费率进行比较，公司与贝壳两者间期间费率相差较小，表明公司费用支出水平处于合理位置。

5.2、归母净利润转亏为盈，业绩有望持续复苏

从2019年开始由于疫情发展，公司对疫情影响严重的京、沪等核心市场运营体系采取稳岗保护措施，大量门店关闭、员工居家隔离同时，公司仍要承担员工薪酬等成本与费用支出，运营成本同比降幅小于营收降幅，导致业务盈利能力下滑。

2022年公司归母净利润跌至负值为-3.1亿元，毛利率与归母净利率双双触底，分别为8.7%、-2.6%。但2023年公司亏损局面发生扭转，第一季度归母净利润转亏为盈为0.5亿元，毛利率和归母净利率分别回升至14.5%和1.6%，相信随着市场进入常态化修复，公司业绩有望回归至疫情前正常水平。

6、盈利预测

公司收入主要驱动力来源于城市居住服务业务，我们预计公司2023-2025年收入分别为125.4亿元、134.8亿元、144.9亿元，同比增长分别为7.4%、7.5%、7.5%。

资管业务：我们预计2023-2025年收入增速为10%、10%、10%。主要考虑到全国总流动人口呈增长趋势，同时“相寓”品牌持续向好，通过AMS业务系统的数字化赋能，相寓的业务运营能力和客户体验将进一步提升，租住业绩增长空间广阔。

经纪业务：我们预计2023-2025年收入增速分别为10%、7.5%、5%。主要考虑到2023年上半年国内存量房市场呈现温和复苏态势，市场行情普遍回暖，我们预测全年公司经纪业务同比高增长。

地产开始向存量房时代转变，公司深耕地产经纪业务，利用数字化管理驱动运营效率提升，实现房、客、人等业务资源共享与多边高效协同，未来经纪业务有望持续修复，但随着市场竞争愈发激烈，经纪业务增速收窄。

新房销售业务：我们预计2023-2025年收入增速分别为5%，主要考虑到2023年上半年新房销售市场承压，但下半年利好政策预期陆续推行，销售市场平稳修复。开发商为资金快速回笼将不断加大渠道以及分销投入，公司已实现新房销售和其他主营业务资源共享，未来可通过频次和粘性较高的租住业务实现蓄房蓄客，再导入低频高价的新房买卖来实现增收增利。

其他业务：我们预计2023-2025年收入增速分别为5%。主要考虑到其主要包含商业租赁及服务等业务，公司拥有完整的商业资产管理产业链，运营产品涵盖社区购物中心、写字楼等多种商业形态。收购蓝海购后，商业资管业务得到有效补充，保障其他业务业绩稳步增长。

毛利率端：预计公司2023-2025年毛利率分别为10.2%、11.3%、12.4%，其中：

（1）资产管理业务2023-2025年毛利率分别为-5%、-4%、-3%（资管业务依据租赁准则核算，按照融资租赁方式计算的租金收益计入其他收益-资产处置收益科目）。考虑到公司已完成覆盖收房与出租运营两端的大数据模型，实现了业务智能管控，中台效率得到进一步加强。

（2）经纪业务2023-2025年毛利率分别为20.0%、22.5%、25.0%，主要考虑到随着公司市场占有率稳步提高，规模效应将会使得公司具有更强的议价能力，后续盈利空间将保持增长态势；

（3）新房销售业务预计2023-2025年毛利率平稳增长，分别为15%、17.5%、20%。

（4）其他业务预计2023-2025年毛利率稳定为50%。

我爱我家作为城市居家综合服务商，深耕房地产服务领域，选取同样位于房地产服务领域的新大正、招商积余、南都物业作为可比公司。

我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.3、2.2、3.3亿元（2023年原值为7.9亿元），当前股价对应PE分别为56.4、34.3、22.8倍，2023年预测PE高于可比公司均值17.3倍。主要考虑到目前地产行业仍处于持续探底阶段，随着政策和宏观经济调整，市场将会稳步复苏。

我爱我家相较于可比公司，公司作为房地产经纪龙头具有一定溢价，注重打造多元化布局，业绩弹性较大。

地产下行背景下，相寓业务逆势而上，为公司整体经营情况构筑了防波堤。2022年以来，公司强化直营管理，加大研发投入，坚持数字化升级转型，夯实公司未来经营韧性，市占率有望进一步提升，助力业绩持续增长。

7、风险提示

宏观经济复苏不及预期、行业销售规模不及预期。

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报告来自【远瞻智库】