【摘要】
能源景气持续上行，公司盈利再创新高,22年上半年伴随俄乌地缘冲突加剧及全球需求复苏加速，能源供需结构性失衡愈发显著，全球能源价格高位上行, 天然气高景气延续，销售量提升带动利润中枢上移。全球天然气的供需错配及欧亚的资源抢夺不断推升气价，同时公司推进新能源转型，提升公司未来成长空间。
一、第一步：深耕“煤、油、气”，主业再创新高
公司兼具 “ 煤、油、气 ” 资源属性，正积极推进第二次战略转型升级，努力打造具有国际竞争力的能源公众公司。2012 年，公司开启第一次战略转型升级，正式剥离非能源板块业务，转型为专业化能源开发上市公司。
2014-2021 年，公司营收和归母净利润年均复合增速分别为20.6%、17.3%。特别是2021 年以来，受益于能源高景气东风以及各项业务的持续扩张，公司业绩大幅提升。22H1公司实现营收213.2 亿元、归母净利润51.3 亿元，同比分别增长111.5%、264.6%。
天然气业务贡献主要业绩，煤炭业务打开成长空间。受益于启东LNG 接收站周转能力逐年提升以及“2+3”灵活运营模式，天然气业务成为公司营收和毛利的主要来源。2021年，公司天然气业务收入118.6亿元，占营业收入比重为47.7%；毛利和毛利率分别为37.3 亿元、31.5%。
未来随着启东LNG 接收站周转能力以及启通天然气管线输气量的进一步提升，在公司“2+3”灵活运营模式下，天然气业务量将维持稳步增长。此外，后续随着马朗煤矿和东部矿区煤矿的放量，公司煤炭业务成长空间将进一步打开。
期间费用率逐步下降，盈利能力逐步抬升。2017年以来，公司成本控制能力逐步增强，期间费用率趋于下降。2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.3%、3.4%、5.7%和1.4%，期间费用率合计11.7%，较2016 年下降了15.0个百分点。
2021年以来，在能源价格高企以及公司主营产品销量上涨共振背景下，公司盈利能力大幅提升。2021年公司销售净利率达19.5%，创下2015年以来新高；22H1更是高达23.9%。
二、第二部：强增量、强成长
公司煤炭产能加速释放，高毛利销售市场布局持续推进。目前*疆新**已探明煤炭资源量4500亿吨位列全国第二，在全国能源发展中具有愈发重要的战略地位。
22年上半年，*疆新**原煤产量1.81亿吨，同比增长28.8%，其中疆煤外运量2337万吨，同比增长78.8%。公司上半年实现原煤产量885.1万吨，同比增长139.2%，其中白石湖露天煤矿已列入国家发改委保供煤矿名单，年内已核增产能500万吨；马朗煤矿采矿权证预计将于Q4获取，公司已成立全资子公司主营马朗煤矿开发运营等业务，后续产能释放及利润贡献有望加速。
公司作为疆内高煤炭产能弹性企业，在承担能源保供任务之外，目前正大力开拓川渝、甘肃及中部地区等疆外高毛利煤炭销售市场。目前公司控股股东广汇集团已与四川广元市政府达成合作协议，后续将投资55亿元设立广元煤炭储配基地与西南煤炭销售中心，两期项目2027年中建成后，远期将实现3000万吨的煤炭运营能力。
以川渝地区为例，当前喷吹煤售价近1800元/吨，我们预计公司提质煤及后续马朗高热值煤毛利率将达50%以上，公司未来持续释放的煤炭产能将得到更为高效的资源配置。
公司煤炭产销两旺，保供政策下有望加快放量。近些年公司煤炭产销量持续增加。特别是2021 年，公司实现原煤销量1502 万吨、提质煤外销量492 万吨，分别同比增加121.1%和35.3%。在国家保供稳价政策的积极推动下，根据公司发展规划，预计2022 年公司煤炭产量将达4000 万吨/年（含自用煤），较2021 年同口径增加1200 万吨。
此外，在销售方面，公司近年来在*疆新**、甘肃等传统煤炭市场之外，积极开拓川、渝、云、贵等地煤炭市场，并加强无烟喷吹煤及高热值动力煤销售，实现煤炭销售业务多元化。在国家保供稳价政策的积极推进下，公司三大矿区煤炭产量或加速释放。
三、第三部：绿色能源转型加速，塑造未来长期成长性
公司基于自身产业链及*疆新**区位优势，可实现碳资源的灵活运用，在哈密淖毛湖地区整体规划建设国内最大的CCUS项目，首期二氧化碳捕集与利用示范项目已开工建设，10万吨产能有望于年底建成，后续将进一步扩至300万吨。
同时，公司已构建氢能产业链发展规划，22年内将先行建设氢能示范项目，新增包括加氢站、氢燃料重卡等设施。当前正值公司第二次战略转型期，公司有望凭借减碳及氢能转型打开未来成长空间，成为传统能源与新型能源一体化的综合能源企业。
公司CCUS及驱油项目碳源稳定，市场空间广阔。碳源方面，公司已在淖毛湖地区建设了成熟的大型煤炭及煤化工基地。经测算，公司在淖毛湖地区已投产项目碳资源可满足1000万吨/年的需求。市场潜在需求方面，*疆新**石油资源量约300亿吨，占全国陆上资源储量的1/4，石油保有储量居全国第3位，未动用的石油储量居全国之首，主要分布在克拉玛依油田、吐哈油田、塔里木油田三大油田。
公司淖毛湖地区大量高纯度二氧化碳资源紧邻吐哈油田，具备开展二氧化碳驱油的区位优势，并能够以此为中心向*疆新**其他油田辐射。在*疆新**大力推广二氧化碳驱油技术，预计采收率可提升10-30%，并可启动许多过去难以动用的非常规油藏，相当于在实现二氧化碳减排目标的同时，不新增油田勘探和产能建设投入的情况下，再造一个新油田。公司在*疆新**地区CCUS及驱油项目兼具经济效益和生态效益，发展空间广阔。
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）