最近，红旗连锁的股价“惨不忍睹”。
股价腰斩，股民激愤，对公司的质疑也此起彼伏。
真如此糟糕吗？
这篇文章+下篇文章，我们将从收入和利润角度切入，看看红旗究竟处于什么状态。
之所以从这两方面入手，是因为一再强调过它是典型的薄利多销型企业。
薄利，是便利店的商品都差不多，很难有差异化，也很难通过提价产生高利润率。
多销，就成了这类企业的命脉，只有庞大的销售额才能产生规模优势，从而降低成本，弥补利润率的不足。
同时，在庞大收入的基础上，利润率的任何一点提升，都会带来利润的大幅飞跃。
那么，我们首先看看：红旗的收入有什么特点？未来又会如何变化？
1 收入与门店数量挂钩
总的来说，红旗连锁的销售收入，与门店数量（更准确说是面积）直接相关。
从2012-19年，门店面积从28.7万平米增加到55.3万平米，收入从39亿元增长到78元，面积增幅92%，收入增幅100%。从数值上看，面积与收入的增幅几乎一致。
但从时间上看，二者并不完全同步，收入有滞后性。
最明显的是2015-16年，门店面积增幅（70%）要远大于收入增长（30%）。
这两年，红旗进行了三宗大并购，新开门店达到了惊人的606家和538家，并购门店良莠不齐，且一部分在成都郊县和四川二级城市，导致收入提升很不稳定。
收入滞后，反映出公司业务的一个深层规律——新开门店需要培育期，通常至少要1年。
也就是说，无论是新开门店，还是需要融入红旗的收购门店，在最初的第1年，非但无法完全释放收入，还会因为房租、人员工资等刚性成本的增加，拉低公司的各项经营指标（包括利润率、周转率、坪效等）。
我们重点看坪效，2014年创下13500元/平米的高点，之后暴跌，直到2019也未完全恢复。但如无意外，今年坪效会追平高点，甚至超越14000元/平米。
对于培育期的理解，是掌握红旗收入变化，也是把握股票买点的一个重要知识点。由于培育期的存在，当公司大力扩张时，经营指标反而会下滑，再叠加其它偶发事件，就常常引来市场的质疑，促使股价下跌。
长期来看，这种下跌只会提供更好的投资机会，因为表面的短暂*退倒**其实蕴含着未来更大的发展。
今年三季报就体现了这种*退倒**，年报估计也会，我们不要被误导就好。
2 未来收入增长不乐观
好，继续第二个问题。为了扩大收入，管理层是如何增加门店的呢？
从历史和最新发展策略来看，主要方式有三种：
① 大力拓展成都市内及郊县
近两年，红旗在加速开店。
最新消息，2020年1-10月，公司新开门店226家，闭店18家，净新增208家。这个增速，与2019年旗鼓相当（全年253家）。
这种扩张，理论上应该是通过三种方式实现的：一是在空白区域新开门店；二是在老区域加密门店；三是接手竞争对手的门店。
前两种方式有公司专门的市场拓展团队负责，细节信息很难获得，难以一窥究竟。
竞争方面的信息要多一些。首先，今年受疫情影响，一些中小便利店可能倒闭，红旗可借此拿下比较好的商业位置。
除此之外，红旗也在加大力量挤出对手。这两年，红旗推出了一种“中*券奖**”，长相如下：
“中*券奖**”分三种，满12减1元、满18减1.5元、满30减2元。按满减额计算，相当于从收入里拿出6%-8%的毛利润返还给消费者，优惠力度很大了，毕竟整体毛利率才30%左右。
可以想象，大力优惠策略会让竞争对手非常难受，特别是利润更薄的小份额便利店，它们是没有能力进行价格战的。在成都，这类便利店拥有21%的市场份额，它们很可能成为最先被打败的对象。
只不过，随着市场进一步集中，红旗的扩张阻力会越来越大。况且，现在成都市的便利店数量已经有约6000家，这个上限显然很难再大幅突破。
也就是说，红旗即便一直保持现在的扩张速度，每年也仅能贡献个位数的增幅（2019年9%，2020年预计约8%）。
正因如此，红旗才会不断在二级城市和省外寻找机会。我们看下文。
② 下沉到四川二级地市
今年，曹嬢嬢（红旗董事长）表示，会向川南二线城市进军。
川南大城市并不多，要么宜宾市（五粮液所在地），要么自贡市。根据最新公告，结果是自贡市。
对于这种二线城市的拓展，从历史情况看，效果非常一般。
早在2012年上市时，红旗就开始向二线城市拓展。历时8年，大家可以看一下结果，我用百度搜的，不会非常准确，但也不会差得离谱。
二级城市店铺最多的地方是绵阳。绵阳是四川第二大城市，却只有区区43家门店。而资料显示，红旗绵阳分公司早在2014年就成立了。
就算把省内所有二级城市的店铺加在一起，也不过200家，这一数字之于总门店数3278家，也只占很小的比例。
因此可以说，本次向川南进军，同样是象征意义大于实际。
二级城市的扩张，确实是难点。消费水平受限，缺少规模优势，人才队伍跟不上，更不要说与消费者、供应商、乃至政府部门的关系都要重建，这些不仅需要人力、金钱投入，更需要时间来沉淀，它们共同制约着红旗在当地的发展。
也正因如此，红旗尝试了一种全新的扩张方式，这种方式在减少金钱、时间、人力掣肘的同时，还能发挥出它管理、运营上的优势。
我们继续往下看。
③ 向省外进军
曾经，红旗也试图向省外扩张，剑指重庆，可惜铩羽而归。
2020年，红旗再次出省，与兰州国资合作，成立了甘肃省红旗利民连锁有限公司。
此次，红旗放弃了亲力亲为的重模式，仅输出了信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台，作价出资人民币3000万元，占注册资本的20%，其本质就是一个大型的“加盟店”。
以“加盟”（官方叫管理输出）的方式跨省发展，是红旗的一次新探索。这种方式相当于借助兰州国资的资金和影响，既能检验红旗的连锁模式和管理能力，又降低了失败的风险和损失。
据消息，甘肃红旗利民连锁发展得不错，但这能为红旗贡献多大的收益，现在很难预测。
红旗高层可能希望通过这种方式，找到大规模跨省复制的最佳方法。但我个人对此并不是特别乐观。
不同省份的情况千差万别，经济发展程度、市场竞争环境、居民消费习惯都有差异。强大如世界级品牌7-11、全家，在中国的发展都步履维艰，其中的艰难可想而知。
究竟结果如何，恐怕要等到2020年年报才会详细披露。
3 总结
通过以上分析，我们可以看出：红旗连锁未来的收入增长并不乐观。
无论是一直以来在成都的扩张，还是向二级城市、外省的新尝试，似乎都看不到为收入带来大幅增长的可能。
从经营周期角度看，这是否意味着红旗已经度过了成长期，开始向成熟期迈进？
甚至于即将触达增长的天花板？
而作为一只股票，这是否又意味着它无法被视为成长股，而只能被归于价值股？
以上问题，既决定了红旗未来的价值，也会深刻影响市场对它的估值，值得仔细思考。现在，我们还不能下定论，收入固然重要，由收入转化而来的利润也不能忽视。
下篇文章，我们会围绕利润进一步讨论。
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风险提示：本文仅作为交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。