导语：在与行业的广泛交流中，新旅界洞察到文旅消费正在朝一个新的业态发展，它出现在城市周边，符合城市人群周末和小长假的出游需求，具备文商旅等多种业态，可以与地产和商业联动，并且投资体量不用很大。
我们将这种业态称为微度假，并预测这种业态将成为文旅市场的一种重要产品模式。
为此，新旅界联合行业知名投资机构和研究专家，组建了微度假研究院，我们将以此为平台，陆续发布相关研究成果，并为相关的产业发展助力。
在这篇文章前，我们通过一系列的文章普及了微度假的概念，从法国的“5月革命”到中国的“女王经济”，从规划的维度到区域发展的维度（见微度假研究院文章链接《度假，至少不要“像爸妈一样”》、《微度假 | 消费市场迎来女王时代》、《“微度假”——引领下一个五年旅游规划的风向》、《微度假 | 浅谈区域微度假发展——重庆为例》），很多朋友问我，在文旅投资中，微度假真是好的投资领域么？微度假项目的投资和其他文旅项目的投资又有什么不同和差异呢？我们又怎样去判断微度假项目的开发价值并遴选好的标的呢？接下来的一系列文章，将主要回答和解决这一系列问题。
任何项目的投资，都是以最终的投资收益为结果去进行考量的，而投资收益的预估来源于对行业、企业和项目的判断，我想判断是否是好的投资赛道，主要有以下的三个层次。
什么是好的投资赛道
判断投资赛道的优劣有几个方面，第一是其需求端和供给端是否都能够近乎无限大，这决定了整个赛道的天花板有多高，比如阿里巴巴，通过打通近乎无限多的中小企业供给和中小企业（最后到C端）需求，形成了天量的交易及想象空间，Uber、滴滴打车通过整合存量的车辆来满足日常相对刚性的交通诉求，拼多多以中国低线城市及广大农村的天量人群为基础，整合在大城市相对滞销的产品（也是天量）形成了自己的商业模式，这样的赛道无疑是最佳的，当然文旅的项目并不完全具备，这个后面进一步阐述。
第二是可持续性及利润，巴菲特的核心投资逻辑是长长的坡和厚厚的雪（段永平也这样说过），长长的坡是指这个赛道的市场需求具有很长的时间周期，不会轻易随着经济的发展而衰退，厚厚雪是指这个赛道的利润相对丰厚（如白酒产业【茅台】）。从文旅产业的发展来看，只要经济的发展不出现重大危机，人民群众对美好生活的向往不会改变，文旅产业的大坡是很长的，只是在不同的细分领域未必都有厚厚的雪，需要分别判断。
第三是从C端看这类赛道的消费频次及客户粘性如何，互联网企业*特中**别爱使用《三体》中的降维打击的概念，如高频次的消费习惯能对低频次的产品形成毁灭性打击，如微信、支付宝、美团的打开频率远高于其他应用APP，就能很快对用户进行渗透转移。携程因其机票、酒店商旅需求大，因此其相对于其他旅游类APP打开频率高，其利润和市值也相对更高，但总体来说，旅游度假的行为属于中低频需求。
总结来看，好的投资赛道主要可以从供需关系、利润及可持续性、用户频次及粘性三个维度层次进行考量，文旅行业也不例外。
文旅项目的投资逻辑
我们把文旅投资可以按照产业链分为三个类型，第一是以景区、主题公园和微度假综合体等为主体资源类投资标的，其特点是投资大、资源有一定的壁垒或不可复制性；第二是以民宿、精品酒店、演艺活动、智慧导览、特色交通等从旅游细分需求中所衍生的旅游产品，其特点是小而专注，有一定的可复制性及想象空间，但壁垒不高；第三是以OTA、旅行社等为代表的中间商，其特点是市场足够大，但由于处于竞争红海，利润不高。
首先看中间商，虽然理论上其是一个天量的需求市场，但架不住其供给也很大且相对零散，在21世纪的第一个十年，且借助互联网和移动互联网历史性的机遇，形成在流量导入入口的垄断，形成用户—OTA—供应商这样供需端较为理想的结构，故而形成部分OTA较高的估值。同时虽然这个赛道有长长的坡，但雪似乎并不厚，大多数旅行社类上市公司如中青旅、中旅集团、途牛、众信、凯撒等如抛开其景区、免税店的业务，旅行社类业务的净利润率基本不超过5%（参考：新旅界《2019中国文旅上市公司成长性报告》），同时由于旅游是低频行为，其消费频次和复购率低的特点使用户粘性相对较低（抛开商旅需求），因此类似佰程旅行网这样以出境游签证及企业服务为主要业务的企业就会面临很大的盈利难题，虽然新冠疫情是导致其最终破产结局的最后一根稻草，但其根源仍然是盈利能力的缺失（参考：新旅界《20年百程旅行网清盘，3亿多投资打了水漂的历史真相》）。因此，这一领域目前存在的投资机会不多，可能在部分的细分市场垂直搜索领域还有一点机会（如民宿预订、车辆预订等）。
其次是产品类型的企业，这里面又分了民宿、旅游演艺、文创、购物、智慧旅游、研学等各细分赛道，每个赛道各有其特点，其中细分领域不排除出现独角兽或者瞪羚企业，如民宿中的花间堂、智慧导览中的驴迹、旅游演艺中的宋城、科技娱乐设备的恒润文旅科技等等。当然，这些企业的问题是产品的迭代较快，容易被后起者或者新产品颠覆，其本身的核心技术壁垒及产品迭代能力值得关注。同时，这些企业如想做大估值，可复制性和持续的盈利能力（或单店盈利能力）是其估值驱动核心，而无论是传统景区、度假项目、旅游目的地或者微度假综合体项目都能为其提供发展的空间及土壤。
最后是资源驱动型的目的地类产品，如景区、主题乐园（包括水乐园）、微度假项目等。其中景区项目对资源的依赖程度相对较高，且目前优质的景区大都在政府或国有企业手中难以获取，其他的普通景区受制于政策、资源、区位等各方面影响，对开发者的资金、能力要求极高，且增长受承载力影响存在明显天花板，因此虽然其投资因为资产的获取具备一定的安全性及成长性，但其成长空间有限，这也是目前A股景区类上市公司普遍市盈率在25倍以下的原因。主题公园的核心是其目前行业集中度较高，主要被一些巨头所垄断，如国际的迪士尼、环球影城，国内的华侨城、方特，及专项的海洋世界如海昌、圣亚等等，生存空间相对较小。而微度假旅游目的地，因为其选址相对灵活（可主动贴近重要客源市场）、投资可控、产品可根据市场变化快速迭代，并有效的进行平台化操作降低运营成本，因此我们认为具备一定的投资机会。
小结：旅游中间商类的投资机会相对较小，景区类投资对资金及专业化程度要求较高，微度假领域或存在投资机会，且其可与旅游产品投资形成有效的良性互动。
微度假是否符合投资逻辑
现在再用前面我们的投资逻辑的尺子来量一下微度假这个蛋糕。
客观理性的说，如放在整个大文旅产业，微度假产品的供需均有一定的天花板，无法与互联网平台企业相比，其文旅的坡道虽长，但厚厚的雪可能需要有足够的耐心去等待，其消费的频次肯定也不如社交或生活服务类产品高。
但如果放到对文旅目的地的投资来看，首先因为其选址的灵活性和空间的可扩展性，其市场需求和产品供给相对景区能更灵活的进行调节，供需两端天花板更高；在旅游大势向好不变的情况下，其盈利可通过招商、自营、联营等多种方式进行，且产品业态迭代更新可塑性强，相当于这个雪球能主动搜寻雪厚的地方滚下去；从消费频次来看，我们聚焦的微度假项目通常目标客群的造访次数在3-5次，同时如其特色业态具有高频性特点，其业态本身也能成为流量入口，因此其综合频次远高于传统景区。且与远途度假相比【两者并不存在互斥性，仅从产品比较】，由于微度假产品的距离优势，使其交通成本与时间成本大幅降低，能将更多的预算有效的释放在项目中。
我们把微度假项目放在文旅投资项目简单的投资评价模型公式中来看，通常的文旅类投资年回报率测算公式是：
R=【（Pi × c × q × Si × Y）－In】/ In
其中：R 为项目投资回报率
Pi 为目标市场（客群）的基数
c 为客群消费转化率
q 为客群年消费频次
Si 为游客单次消费额平均数
Y 为项目运营年限
In 为项目总投资（含运营成本）
备注：本公式为项目投资的静态收益情况，暂未考虑资金成本及时间带来的收益波动
从公式中可以看出，在客群基础基本一致的情况下，影响项目投资收益的关键在于客群转化率及消费频次，相对于传统观光景区或以全国市场为目标的大型文旅项目，微度假项目的转化率（因为用户消费决策简单）和消费频次（空间距离近）具有显著的优势，这样的优势能很大程度上消弭市场覆盖范围不广而造成的基数问题。因此，在文旅目的地产品投资中，微度假产品的投资有着非常明显的优势。
当然，如何判断项目的客群基数（并非常驻人口或常年游客量那么简单）、如何科学有效的判断客群转化率、消费频次及预设客单价，如何合理的控制项目投资等，均需要前期大量的工作及专业的能力，具体请看下一篇：《微度假的投资如何做判断》
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