作者：豐
在上一篇的文末，进入“数字语言”的flag高高竖起，誓要在之后的写作中突入对财报三大表中各科目数字的解读。
这flag，就让它先立在那儿吧。
脸好痛。
毕竟在把一家公司的商业逻辑框架搞清楚之前，对细节的分析意义不大。所以在这一篇里依然会围绕“广电运通”的商业框架进行更进一步的解析。
目前或许难以做到精细，但依然需要对“广电运通”各块业务形成一个基本的认知。
本篇依然会是一篇练习作业般的阶段性文章。
在此借“广电运通”财报中对自身所涉业务的区分标准，暂将其业务划分为“制造业”及“服务业”，本文将会先就其“底色”——亦即ATM制造与销售业务的“制造业”——为起点逐步梳理“广电运通”的商业框架。
抛开股市中的市场情绪及各方资金博弈不谈，从公司的基本面上看，新兴业务的造血速度及想象空间影响公司股价的上限，而在传统业务上的失血速度则很大程度上影响该公司股价的下限。
一如曾倍受调侃为“脑子进水”的“一个口子进水，一个口子出水”的数学应用题，看似荒谬可笑，但该应用题其实也正是在教导这样一个思维模型罢了。
水池最终的盈缺，取决于“注水”与“出水”间的速度差。
通过对比阅读互联网上的公开报告，“广电运通”以及业内可对标公司多2015-2018年的财报，
可以看到三个趋势。
1.市场的外部趋势：国内ATM机市场见顶。
2.行业中的集体趋势：以ATM为主营业务厂商的集体“失血”。
3.广电运通的内部趋势：自2014年以来，“广电运通”总营收的持续上升，以及制造业收入在总营收占比中的不断降低。
“所有的鱼都在这里吗？”
“把海弄干的鱼不在。”
— —《三体》
2013年以来，互联网巨头入局阿里巴巴布局移动端催生余额宝，第三方支付开启快速发展阶段；
2014年腾讯借由微信跟进移动支付，凭借庞大的用户基础快速抢占份额；
2016年二维码支付全面解禁，此后扫码支付发展迅猛，移动支付生态渐成。
2018年全国移动支付用户规模达5.8亿，同比增长10.7%。
互联网巨头主导的移动支付，被当时的媒体形象的称之为对现金支付领域的“降维打击”。
而从宏观（货币）视角来看，无现金交易的普及直接导致M0（流通中现金）增速下滑。
目前我国流通中现金的绝对体量仍维持较高水平，但增速正在迅速趋缓。
2010-2018年，我国M0持续上升,从4.5万亿元升至7.3万亿元，但增速从2010年高点的16.7%已经大幅下滑至2018年的3.6%。
M0增速放缓显示在小额高频零售交易场景下，企业/居民对于现金这一媒介的依赖性正在持续降低。
对现金的需求不振，银行物理网点和ATM网络便受到最直接冲击。金融机具是现金流通领域的重要底层基础设施，自动柜员机（ATM）、清分机等行业的发展均是建立在下游金融机构企业对于现金交易、结算的旺盛需求上，而其中银行又是需求方的绝对主体。
尽管来自移动支付领域的“降维打击”的事实近在眼前，但在2018年左右陆续发布的对ATM行业进行分析的诸多报告中，保持盲目乐观的报告依然不少。
“前瞻产业研究院”于2018年初发布的预测报告估计未来ATM市场仍将保持10%左右的年均增速，到2023年中国市场ATM可达到205万台。
更有报告（忘了收藏该报告网页只记得其观点，罪过啊）以欧美等发达国家的“人均ATM占有率”为参照指标，并借此“归纳”在人均比上相对“落后”对我国ATM市场将依然享有广阔的增长空间。
上述报告中所采用的“归纳”逻辑，令人不禁想起罗素为讽刺“归纳法”的局限性而提出过的火鸡问题（Russell's Turkey）：在火鸡饲养场里，一只火鸡发现，每天上午9点钟主人给它喂食。它并不马上做出结论，而是慢慢观察，一直收集了有关上午9点给它喂食这一事实的大量观察证据：雨天和晴天，热天和冷天，星期三和星期四，各种各样的情况。最后，它得出了下面的结论：“主人总是在上午9点钟给我喂食。”
可是，事情并不像火鸡所想象的那样简单和乐观：在圣诞节前一天的9点，这只火鸡没有等到主人给它的喂食，而只是等到了宰刀。
人们对ATM的需求，其本质是源于对“交易的便利性”的需求，而通过ATM获得现金这一交易媒介，则是对达成这一便利性的手段。ATM机是手段，而非目的。正如人们在交通出行上所追求的是快捷舒适的出行方式，而不是一匹跑得更快，更快，更快的马。
而据“智研咨询”发布的报告显示，ATM行业的真实情况是，在我国ATM需求最高峰的2015年，新增台数高达25.2万台，而2016、2017年迅速跌落至5.8万台和3.6万台，呈现快速下行趋势。
而从2018Q1起，央行对ATM数量统计口径进行了调整，除原有自助存款机、自助取款机、存取款一体机、自助缴费终端等设备以外，新增统计了自助服务终端、可视柜台（VTM）、智能柜台（STM）等新型终端设备，因此央行统计口径下的ATM总量显著增加。
但值得注意的是，国内ATM总保有量在2016及2017年历经增长放缓，并终于于2018Q3达到历史最高峰之后，整体已呈下滑态势。截至2019Q3，国内ATM总保有量已从2018年的峰值112万台滑落至108万台。
而国内ATM机市场自2016年增长放缓直至2018年市场萎缩的这一客观事实，在“广电运通”2017年的财报上便有着直观的体现。2016年，“广电运通”在以ATM机为主的货币自动处理设备的制造及销售业务上营收为25亿元，而2017年该领域业务营收下降至17.9亿元，较上一年度下降28.3%。
然而在“广电运通”2018年的财报中显示，在国内ATM机市场需求持续下行的趋势下，“广电运通”的伤口在2018年并没有被进一步扩大。2018年“广电运通”在以ATM为主的货币自动处理设备业务上的营收较2017年基本持平，甚至微微提升了1.38%。
泥沙俱下，行业承压。
逆水行舟，业内的其他公司表现又如何呢？
2014年末银监会发布信息安全推进指南的39号文件，指出“到2019年银行的可控信息技术及产品的使用率需要提升至75%”。
自此国产ATM公司一路高歌猛进，不断夺下原先被外商占据的国内ATM机市场份额。早前我国ATM市场以外资企业为主，然而截至2018年，国产ATM厂商已主导了国内市场，广电运通、恒银金融、怡化占据市场份额前三。
其中，广电运通继续保持国内现金类设备市场领先地位，恒银金融市场占有率持续上升，稳居第二。市场集中度进一步提高，排名前两位的厂商已占据一半以上市场份额，几近形成“南有广电运通、北有恒银金融”的市场格局。
由此，我们选择一瞥业内第二顺位的“恒银金融”及同为上市公司且市占率位列第六的“御银股份”，借此对比“广电运通”在“疫情”之下其自身的免疫力究竟如何。
“恒银金融”自2017年登陆A股市场，因此目前其公开财报仅有2017及2018两个年度。
据其2017年财报显示，“恒银金融”在以ATM为主的货币自动处理设备上的营收微涨5.46%。
但其2018年的财报则显示，“恒银金融”在该领域业务的营收暴跌39.1%。
而同为上市公司且市场占有率位列第六的“御银股份”其2017年在ATM销售领域的营收较上一年度下跌42.48%。
2018年该领域营收则更是进一步在2017年的基础上暴跌54.47%。
至此，“广电运通”可以拿着期末考卷委屈一句了：虽然我只考了65分，可小刚和小明他们甚至不及格啊。
既然大家都考得哀鸿一片，那么我们就看看“广电运通”的答卷。
自2014年来，“广电运通”都做了些什么？
在“广电运通”2014-2018年共5年的财报中，显示了如下的一个趋势：
“广电运通”来自制造业的营业收入在其总营收中的占比，自2014年至2018年逐年下降，从80%下降至41.66%。
这样一个趋势反映了“广电运通”在经营中对ATM机市场的依赖性正逐渐降低。
而自2014年以来，“广电运通”在总营收上也走出了一个明显的上升趋势。从2014年的31亿元至2018年的54亿元的总营收，可谓高歌猛进。截至本文写作时，“广电运通”虽尚未公布其2019年财报，但据其2019年业绩快报显示，2019年“广电运通”的总营收在2018年的基础上再次实现19.04%的增长，总营收64亿元。
可见，在ATM市场的萎缩趋势下，”广电运通“的免疫力远超业内其他公司。
行文至此我们仿佛已经看到浩瀚无垠的漆黑商业宇宙中，微弱的荧光闪耀，奋力前进的一个小点，其身后是早已二维化了的画卷。
但“广电运通”真的已经逃出了移动支付领域的降维打击了吗？
连年高歌猛进的营收下为何却是屡创新低的“每股净收益”？
制造业之外，在“广电运通”的另一个领域：服务业。
又是怎样的一个光景？
这个问题，就留到下一次写作吧。
END
作者：豐
原创文章
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