教育培训机构资本化“风紧”，佳一教育仍“任性”。
出品｜投研观察
作者｜刘雨辰
5月25日，佳一教育控股有限公司（下称“佳一教育”）递交了招股说明书，拟赴港上市。但公司选择上市的时机着实不恰当，甚至可以说是顶风而上。
根据《投研观察》了解的信息，佳一教育创立于2011年，是一家面向K-12学生的线上线下融合（OMO）课外辅导服务提供商，服务对象主要为小学和初中生，以18-22人一班的小班课为主要授课模式。此外，佳一教育为全国的K12教育培训机构提供自主研发并拥有知识产权的教学内容服务、教学平台服务与教学软件服务。
利润来自并购，边际成本抬升
如果单纯的从数据上来看，佳一教育在过去三年的发展还是不错的，2018年-2020年，佳一教育实现的营业收入分别为1.92亿元、3.44亿元、3.53亿元，净利润分别为3122.7万元、3871.5万元、3623.1万元。去年受到疫情的影响，公司营收增速大幅放缓，净利润较上一年也下降了9.1%。
入读学生总人次从2018年底的超过14.6万人增至2020年底的超过22.5万人，复合年增长率约为23.9%。
不过仔细研究后就会发现，佳一教育的盈利主要是并购所得。公司在过去几年收购了多家教育类公司，如南京甘如饴教育科技有限公司、南京新点津教育科技有限公司、杭州哈沃培训学校有限公司、Bambinos Limited等。
2019年，甘如饴教育的营业收入为1.4亿元，归属于母公司净利润为3250万元，占佳一教育当年归母净利润的65.6%，如果剔除并购子公司的贡献，那么佳一教育当年的业绩是缩水的。
还有一个问题值得关注，就是佳一教育的利润率不断下滑。2018—2020年，公司的毛利率从54.1%降至41.8%，净利率也从16.26%降到10.26%。
对于利润率的下降，佳一教育在招股书中解释是由于报告期内公司租赁的辅导中心数目增加及为遵守教育政策及法规而翻修及搬迁了若干辅导中心。
《投研观察》探究后发现，教育机构获客成本的快速上升也是造成这一问题的重要原因。数据显示，2020年，国内在线教育机构的平均获客成本已经达到了3000元/人。而招商证券在研究报告中指出，在线教育的转化率并不理想，夏转秋平均为15%-30%，留存率(正价用户续班的比例)平均在50%-80%，转化率和留存率均处于较低水平。
也就是说，教育机构的边际成本在不断提升，既有的商业模式是否可持续还要打一个问号。目前已经有大面积的机构出局，统计数据显示，2020年5月至2021年5月，每个月都有几十家甚至上百家的教培机构注销或吊销，其中，2021年3月注销和吊销的教培公司有310家，4月有307家。
政策逐渐趋紧，未来前景堪忧
中国人对教育的重视程度在全世界名列前茅，正因如此，校外教育培训被认为是一个星辰大海的赛道。据艾瑞咨询数据显示，三线及以下城市聚集着1.3亿中小学生群体，对应的K12课外辅导市场规模为80.3%，而二线城市这一数字为13.2%，一线城市仅为6.5%，机构预计，到2025年，下沉市场的教培市场规模将超过万亿元。
而佳一教育是中国下沉市场领先的课外辅导服务提供商，截至2020年12月31日，佳一教育在中国15个城市共有73家辅导中心，入读学生总数超过22.5万名。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年入读学生人次计，佳一教育在下沉市场的课外辅导服务提供商中排名全国第二、华东第一。
正因如此，此前外界对于佳一教育的市场下沉较为看好，这也成为公司在资本市场要讲的故事，但这一切却突然发生了变化。
就在5月21日下午，中央全面深化改革委员会第十九次会议明确指出，义务教育最突出的问题之一是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决，而校外培训机构的无序发展在会上直接被点名。此次会议强调，“校内减负、校外增负”现象突出，减轻学生负担，根本之策在于全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地作用。
随后便有消息称，北京市海淀区教委即将出台“双减”政策，知情人士透露，随着新政出台，校外培训机构将面临假期不得上课，学科类和素质类教育培训机构不得上市，教育培训机构不得做任何广告。受此消息影响，高途、好未来、新东方等教育股全线大跌。
事实上，校外教育机构始终处于野蛮生长的状态，在利益的驱动下，不可避免的出现不合规现象，最典型的就是虚假宣传。2021年4月份以来，学而思网校、作业帮、高途课堂等头部在线教育公司都曾因虚假宣传、虚构教师任教经历及价格欺诈等原因被北京市市场监管局处罚。
从目前的政策风向来看，教育乱象已经引起高层的重视，监管风暴恐怕难以回避，已经上市的教育股的杀跌足以说明资本对于政策风险的恐惧，而佳一教育选择在此时上市显然是不理智的。